摘要 【“三類股東”或迎新突破 利好交易活躍優(yōu)質(zhì)企業(yè)】截至4月19日，89家已受理的科創(chuàng)板企業(yè)中有21家來(lái)自新三板，占比達(dá)到24%，平均營(yíng)收規(guī)模達(dá)8.01億元，平均2018歸母凈利潤(rùn)為1.03億元，這些企業(yè)放在新三板甚至創(chuàng)業(yè)板中，財(cái)務(wù)水平相對(duì)很好。另有5家目前仍在新三板的企業(yè)已發(fā)布相關(guān)公告，明確表達(dá)其登陸科創(chuàng)板的意向，分別為大力電工、先臨三維、賽特斯、天力鋰能、新數(shù)網(wǎng)絡(luò)。（安信證券） 　　從小樹(shù)到森林：89家科創(chuàng)板受理企業(yè)中已有21家來(lái)自新三板：

　　截至4月19日，89家已受理的科創(chuàng)板企業(yè)中有21家來(lái)自新三板，占比達(dá)到24%，平均營(yíng)收規(guī)模達(dá)8.01億元，平均2018歸母凈利潤(rùn)為1.03億元，這些企業(yè)放在新三板甚至創(chuàng)業(yè)板中，財(cái)務(wù)水平相對(duì)很好。另有5家目前仍在新三板的企業(yè)已發(fā)布相關(guān)公告，明確表達(dá)其登陸科創(chuàng)板的意向，分別為大力電工、先臨三維、賽特斯、天力鋰能、新數(shù)網(wǎng)絡(luò)。

　　《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》中未提及“對(duì)‘三類股東’做穿透式披露”，但科創(chuàng)板已受理的新三板企業(yè)中大部分未對(duì)“三類股東”進(jìn)行穿透，“三類股東”問(wèn)題或?qū)⒂瓉?lái)新突破：

　　“三類股東”一直是新三板企業(yè)轉(zhuǎn)向IPO時(shí)候因之前公開(kāi)轉(zhuǎn)讓所存在的特殊問(wèn)題，從去年至今，一共有5家攜帶“三類股東”的新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板A股IPO成功過(guò)會(huì)，基本采取穿透或穿透核查+摘牌清理的方式進(jìn)行，也有部分企業(yè)直接采取摘牌回購(gòu)“清理”三類股東，典型代表如【華陽(yáng)國(guó)際(002949)、股吧】，公司交易期間引入了三家“三類股東”合計(jì)持股0.11%，2017年7月摘牌后“三類股東”持有股份由實(shí)控人唐崇武回購(gòu)，解決“三類股東”情形。而根據(jù)《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》的相關(guān)規(guī)定，新三板公司申報(bào)科創(chuàng)板上市，未明確提及“對(duì)‘三類股東’做穿透式披露”，而目前科創(chuàng)板已受理的含有“三類股東”的6家企業(yè)中(凌志軟件、金達(dá)萊、西部超導(dǎo)、映翰通、久日新材、貝斯達(dá))，5家未做穿透式披露。其中凌志軟件“三類股東”持股比例最高，為3.2%，映翰通的“三類股東”持股比例最低，為0.42%，并且已對(duì)其做了穿透核查，其余5家企業(yè)均未進(jìn)行穿透核查。按照法律法規(guī)要求，“三類股東”持股上市后需鎖定1年。若“三類股東”未來(lái)在上市審核過(guò)程中明確無(wú)需穿透，那么對(duì)于新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)和新三板投資人而言或?yàn)槔?，“三類股東”問(wèn)題或?qū)⒂瓉?lái)新突破。

　　21家受理企業(yè)位于新三板利潤(rùn)+股東戶數(shù)的第一、二象限，融資能力、盈利能力較強(qiáng)，在新三板獲得成長(zhǎng)：

　　整體來(lái)看這21家來(lái)自新三板的科創(chuàng)板受理企業(yè)，按照利潤(rùn)體量(用歸母凈利潤(rùn)ttm代表)和股權(quán)分散度(用股東戶數(shù)代表)兩個(gè)維度來(lái)刻畫，有14家處于第二象限，即利潤(rùn)體量較大但交易屬性不強(qiáng)；另有7家位于第一象限，即利潤(rùn)體量大而且股東戶數(shù)較多，新三板掛牌期間交易活躍。我們?cè)?月8日發(fā)布的報(bào)告《誰(shuí)從新三板到科創(chuàng)板？——11家科創(chuàng)板已受理企業(yè)“畫像”》中寫道，當(dāng)時(shí)受理的50家企業(yè)中有11家來(lái)自新三板，利潤(rùn)體量較大但交易屬性不強(qiáng)，主要原因或?yàn)樵缙谏陥?bào)科創(chuàng)板的企業(yè)多數(shù)已經(jīng)從新三板摘牌，而這類企業(yè)由于不存在歷史上的“三類股東”等問(wèn)題所以較早為IPO做準(zhǔn)備。截至最新，可以看到金達(dá)萊、泰坦科技、久日新材、凌志軟件、映翰通、嘉元科技、西部超導(dǎo)、映翰通也已經(jīng)受理材料，而他們和早期已受理的11家企業(yè)不同，這些企業(yè)在掛牌期間交易較活躍，平均股東戶數(shù)達(dá)到324戶，屬于利潤(rùn)屬性+交易屬性均強(qiáng)的一類企業(yè)。所以未來(lái)隨著“三類股東”問(wèn)題解決方案逐步成熟，差異化信息披露要求的提升有助于多層次市場(chǎng)間銜接，轉(zhuǎn)板通道的順暢或?yàn)樾氯鍍?yōu)質(zhì)公司帶來(lái)機(jī)會(huì)。

　　新三板培育細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，年初至今獲得估值明顯修復(fù)：

　　21家來(lái)自新三板的已受理科創(chuàng)板企業(yè)中有17家均在新三板進(jìn)行了融資，久日新材進(jìn)行了8次定增(2次停止)。從盈利能力來(lái)看，21家企業(yè)在新三板掛牌時(shí)至今，營(yíng)收規(guī)模平均翻了一番，而凈利潤(rùn)規(guī)模平均增長(zhǎng)了3倍以上。21家來(lái)自新三板的科創(chuàng)板受理企業(yè)中不乏特色，例如金達(dá)萊，作為首家獲得受理的環(huán)保技術(shù)裝備類企業(yè)，在今年年初至今在新三板交易期間獲得明顯的估值修復(fù)。公司在2018年11月底時(shí)PE僅7.5X，今年1月復(fù)牌之后估值迅速修復(fù)，目前PE為17X，年初至今上漲85%。還有一家特色企業(yè)是西部超導(dǎo)，從事制作高端鈦合金材料、超導(dǎo)產(chǎn)品和高性能高溫合金材料，西部超導(dǎo)從2018年11月至今上漲115%，市盈率從24X修復(fù)至36X，市凈率PB從1.6X修復(fù)至2.5X?？苿?chuàng)板預(yù)期+業(yè)績(jī)穩(wěn)定+細(xì)分領(lǐng)域龍頭推動(dòng)公司估值修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　（文章來(lái)源：安信證券）