業(yè)績?cè)鏊僦鯒盍杳罆承虏牧瞎煞萦邢薰?簡稱美暢新材)沖擊A股市場(chǎng)路上收獲陣陣質(zhì)疑之聲。

　　美暢新材成立于2015年7月，新三板掛牌一個(gè)月就轉(zhuǎn)向A股，它的底氣來自增速驚人的業(yè)績。2015年，公司尚無營業(yè)收入，2016年1.85億元，2017年猛增至12.42億元，去年達(dá)到21.58億元。同期，2016年凈利潤不足億元，去年超過10億元。短短2年間，營業(yè)收入和凈利潤分別增長10.66倍、9.90倍。

　　美暢新材業(yè)績暴增，受益于近幾年國內(nèi)光伏行業(yè)快速發(fā)展以及晶硅片切割方式轉(zhuǎn)換，公司主導(dǎo)產(chǎn)品為電鍍金剛石線，用于光伏晶硅片切割，大獲其利。

　　美暢新材迅速成長為行業(yè)領(lǐng)先的金剛石工具制造服務(wù)商，與其一次性支付6億日元向日本企業(yè)購買技術(shù)密切相關(guān)，未來，還需繼續(xù)支付權(quán)利金。

　　此次IPO，公司擬募資23.36億元，其中7.1億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張，在光伏“5.31”新政及同業(yè)頻頻進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭日趨激烈，新增年1500萬公里金剛石線產(chǎn)能面臨消化挑戰(zhàn)。

　　備受質(zhì)疑的是，公司擬將10億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而2018年度，公司突擊實(shí)施兩次分紅，合計(jì)分紅金額剛好為10億元。在公司無任何債務(wù)、償債能力強(qiáng)于同業(yè)可比上市公司、流動(dòng)性充足情況下大規(guī)模補(bǔ)血，難逃圈錢質(zhì)疑。

　　新增1500萬公里產(chǎn)能或難消化

　　在市場(chǎng)競(jìng)爭加劇情況下，美暢新材仍投資7.1億元擴(kuò)產(chǎn)，潛在風(fēng)險(xiǎn)不小。

　　美暢新材堪稱是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上三年內(nèi)崛起的新星。公司于2015年7月成立，主營金剛石工具及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈材料和制品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。當(dāng)年，公司營業(yè)收入為0元。成立之時(shí)，公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)雖然已掌握了電鍍金剛石線的試生產(chǎn)技術(shù)，但遠(yuǎn)未達(dá)到量產(chǎn)地步。當(dāng)年，公司營業(yè)收入為0元。

　　或?yàn)榱思铀偌夹g(shù)轉(zhuǎn)化，當(dāng)年12月25日，公司耗資6億日元向日本企業(yè)日本愛德金剛石線技術(shù)，由日本愛德將其擁有的金剛石線技術(shù)轉(zhuǎn)讓給美暢新材共有、提供其相關(guān)技術(shù)并對(duì)利用其設(shè)備生產(chǎn)金剛石線進(jìn)行指導(dǎo)。

　　根據(jù)相關(guān)協(xié)議條款，日本愛德將電鍍金剛石線制造所需要的技術(shù)獨(dú)家提供給美暢新材，盡快使美暢新材成為在技術(shù)方面全球領(lǐng)先的、在產(chǎn)品方面低成本高效率高品質(zhì)的企業(yè)。同時(shí)，雙方還設(shè)立了擴(kuò)產(chǎn)及銷售限制，即日本愛德如需擴(kuò)產(chǎn)，需要美暢新材同意，美暢新材生產(chǎn)的金剛石線向日本市場(chǎng)銷售時(shí)，需經(jīng)日本愛德同意。

　　美暢新材在招股書中稱， 購進(jìn)日本愛德的技術(shù)和生產(chǎn)線設(shè)備后，公司吸納和發(fā)展了國際先進(jìn)技術(shù)設(shè)備及先進(jìn)生產(chǎn)管理理念。2016年2月，公司成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。此后，美暢新材實(shí)現(xiàn)了突飛猛進(jìn)式發(fā)展。去年公司金剛石線銷量達(dá)1743.66萬公里，行業(yè)領(lǐng)先。

　　美暢新材經(jīng)營業(yè)績?cè)龇@人。2016年?duì)I業(yè)收入達(dá)到1.85億元，凈利潤0.94億元，2017年，營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)到12.42億元、6.78億元，去年二者為21.58億元、10.24億元。短短兩年，營收和凈利增幅高達(dá)10.66倍、9.90倍。這一增速，不僅秒殺新三板，也秒殺目前已經(jīng)預(yù)披露更新的IPO排隊(duì)企業(yè)，在A股3616家中公司中排名也居于前列。

　　不過，這一驚人業(yè)績與近幾年國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展以及直接相關(guān)，也金剛石線在單晶硅片切割領(lǐng)域迅速替代傳統(tǒng)游離磨料砂漿切割工藝有關(guān)。2015年至2017年，中國光伏新增裝機(jī)量年復(fù)合增長率達(dá) 87.27%，成為全國最大的光伏裝機(jī)國家。在此期間，金剛石線市場(chǎng)需求呈幾何式增長。

　　在此情景下，主營金剛石線企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，美暢新材也趁闖關(guān)IPO之際，擬將7.1億元募資用于產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)公司披露，達(dá)產(chǎn)后年生產(chǎn)能力將新增達(dá)1500萬公里。屆時(shí)，公司產(chǎn)能接近翻倍。

　　備受關(guān)注的是，受光伏5.31新政影響，新增裝機(jī)需求下降，市場(chǎng)競(jìng)爭更加激烈。美暢新材能否順利消化掉新增產(chǎn)能，還很難說。

　　值得一提的是，除了首次向日本愛德支付6億日元外，2017年至2020年，美暢新材還需分年度合計(jì)向美暢新材支付運(yùn)行權(quán)利金。以此算來，公司購買此項(xiàng)技術(shù)合計(jì)將支付10.57億日元。只是，公司名次暫時(shí)領(lǐng)先，不知能領(lǐng)先多久。

　　突擊分光全年10億利潤

　　美暢新材遭遇不絕之聲質(zhì)疑的是，公司并不缺錢，卻大規(guī)模融資，用于建房和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　隨著經(jīng)營業(yè)績高速發(fā)展、盈利能力提升，美暢新材流動(dòng)性充足，此次IPO融資似無必要。

　　財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至去年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)9.69億元，流動(dòng)負(fù)債為2.14億元，賬面貨幣資金3.25億元，無長短期債務(wù)，去年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為9.73億元。流動(dòng)性充足、無償債壓力。

　　與同業(yè)可比上市公司相比，美暢新材長短期償債能力也處于領(lǐng)先地位。去年，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率為4.53倍、3.35倍，同業(yè)均值為1.61倍、1.31倍，資產(chǎn)負(fù)債率16.79%，同業(yè)均值為38.49%。

　　不缺錢、償債能力強(qiáng)的美暢新材在實(shí)施此次大舉融資被指圈錢。

　　美暢新材早就有上市計(jì)劃。2016年9月，公司成立僅一年，量產(chǎn)僅過半年，就準(zhǔn)備曲線進(jìn)入A股市場(chǎng)。當(dāng)年9月12日，創(chuàng)業(yè)板公司四方達(dá)披露重組預(yù)案，擬作價(jià)19.50億元收購美暢新材100%股權(quán)，此次并購，美暢新材的增值率高達(dá)11倍。美暢新材股東似乎對(duì)此仍不滿意，決定自行上市。

　　去年9月10日，美暢新材在新三板掛牌，僅僅一個(gè)月就宣布轉(zhuǎn)登主板。

　　此次IPO，公司計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板掛牌，擬募資23.36億元，投向四個(gè)項(xiàng)目，分別為美暢產(chǎn)業(yè)園建設(shè)4.62億元、研發(fā)中心建設(shè)1.64億元、高效金剛石線項(xiàng)目7.1億元、補(bǔ)充流動(dòng)資金10億元。

　　根據(jù)招股書，美暢產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目，包括規(guī)劃購買土地、自建廠房、倉儲(chǔ)中心、現(xiàn)代化辦公大樓、員工食堂、員工宿舍及多功能活動(dòng)中心等。對(duì)于這一項(xiàng)目必要性，公司稱，當(dāng)前生產(chǎn)及辦公用地均系向楊凌富海工業(yè)園租賃，環(huán)境相對(duì)簡陋，辦公區(qū)、會(huì)議室等功能區(qū)域面積已顯局促。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，主要是新建現(xiàn)代化研發(fā)大樓，購置先進(jìn)研發(fā)、檢測(cè)、試驗(yàn)等軟硬件設(shè)備，引進(jìn)一批研發(fā)人才。

　　由此可見，上述兩個(gè)募投項(xiàng)目共計(jì)投資6.26億元，主要是建房。

　　爭議最大的募投項(xiàng)目是10億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。質(zhì)疑在于，不僅公司資金充足、盈利能力較強(qiáng)，補(bǔ)充資金似無必要，更在于，公司突擊實(shí)施分紅。

　　根據(jù)美暢新材披露的實(shí)施分紅方案，去年12月27日，公司實(shí)施2018年半年度分紅方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25元(含稅)，一次性分掉了9億元。今年5月23日，公司實(shí)施2018年年度分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)，分紅金額為1.08億元。

　　至此，一個(gè)年度兩次分紅，分紅金額合計(jì)為10.08億元，基本上分光了當(dāng)年全部利潤。而這一分紅金額，還略高于擬擬募補(bǔ)血金額。

　　公司創(chuàng)始人、實(shí)控人、董事長吳英持有公司55.11%，一年下來，公司尚未上市，其就順利將5.56億元揣進(jìn)腰包。

　　建設(shè)經(jīng)營頻頻違規(guī)受罰

　　激進(jìn)擴(kuò)張過程中，美暢新材不乏違規(guī)違法之處。

　　2016年10月，美暢新材收到了楊凌示范區(qū)環(huán)保局發(fā)出的責(zé)令限期整改通知書，原因是公司微米級(jí)金剛線生產(chǎn)項(xiàng)目在未辦理環(huán)境影響評(píng)價(jià)和環(huán)?？⒐を?yàn)收手續(xù)前提下，就開始生產(chǎn)。

　　去年2月23日，子公司灃京美暢取得西安市環(huán)保局鄠邑分局出具的金剛石微粉電鍍項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書批復(fù)，去年9月12日通過“金剛石微粉電鍍項(xiàng)目”水、氣環(huán)保自主驗(yàn)收，去年10月16日取得該項(xiàng)目竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收的批復(fù)》，通過噪聲、固體廢物的環(huán)保驗(yàn)收。然而，早在2017年8月，灃京美暢項(xiàng)目就開始生產(chǎn)線建設(shè)，一個(gè)月后開始實(shí)際生產(chǎn)。顯然，這一未批先建行為違規(guī)了。

　　美暢新材還存在因?yàn)榄h(huán)保違法行為而被處罰情形。2017年10月26日，美暢新材因微米級(jí)金剛線項(xiàng)目、微米級(jí)金剛線生產(chǎn)二期工程項(xiàng)目生產(chǎn)廢水排入市政管網(wǎng)且鎳超標(biāo)，被楊凌示范區(qū)環(huán)保局作出行政處罰，責(zé)令整改并處以 4.47萬元罰款。

　　此外，2017年11月20日，楊凌示范區(qū)環(huán)保局、陜西省環(huán)保廳危險(xiǎn)廢物規(guī)范化管理檢查組對(duì)美暢新材進(jìn)行檢查，發(fā)現(xiàn)問題一堆，如2017年固廢申報(bào)資料中危險(xiǎn)廢物申報(bào)數(shù)量不實(shí)，申報(bào)登記中的危廢類別、數(shù)量與轉(zhuǎn)移聯(lián)單類別、數(shù)量不符，危險(xiǎn)廢物處置合同中危廢轉(zhuǎn)移處置類別與實(shí)際產(chǎn)生的危廢類別不一致等，監(jiān)管部門要求整改落實(shí)。

　　除了經(jīng)營違規(guī)外，美暢新材還存在客戶集中度高、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降、原材料成本上升等導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　2016年至218年，公司前前五大客戶的銷售占比分別為 98.71%、70.12%、 67.42%。公司解釋，主要客戶集中度高，與下游行業(yè)集中度高有關(guān)，也與公司大客戶優(yōu)先的銷售策略不無關(guān)聯(lián)。但是，一旦該等客戶發(fā)生重大經(jīng)營問題或?qū)井a(chǎn)品需求下降，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　此外，雖然公司有著遠(yuǎn)超同業(yè)上市公司毛利率，但公司產(chǎn)品價(jià)格持有下滑之勢(shì)。2016年至2018年，公司單晶硅金剛石線銷售均價(jià)別為每公里180.61元、180.12元、124.59元，多晶硅硅金剛石線銷售均價(jià)為每公里123.19元、169.09元、166.98元。

　　與此同時(shí)，原材料也在波動(dòng)。美暢新材主營業(yè)務(wù)成本中原材料成本占公司生產(chǎn)成本的比例分別為 61.02%、66.41%、 65.79%。

　　2016年至2018年，金剛石微粉采購平均單價(jià) 0.43 元/克拉、0.64 元/克拉、 0.82 元/克拉，母線采購平均單價(jià)分別為23.04 元/公里、19.10 元/公里、 19.31 元/公里，鎳的采購平均單價(jià)分別為 84.39 元/公斤、96.82 元/公斤、133.78 元/公斤。

　　市場(chǎng)競(jìng)爭激勵(lì)、產(chǎn)品價(jià)格下降、原材料成本上升，美暢新材高速增長的業(yè)績難以持續(xù)。