新三板是中小微企業(yè)直接融資的重要平臺(tái)，定增規(guī)模一定程度上反映出市場(chǎng)信心變化。2019年上半年，新三板定增融資規(guī)模持續(xù)縮水，市場(chǎng)情緒低迷態(tài)勢(shì)未見扭轉(zhuǎn)。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，今年上半年共有362家掛牌公司完成股票定增，合計(jì)募集資金僅173.16億元。這一數(shù)字遠(yuǎn)低于往年同期水平，甚至不如市場(chǎng)火爆時(shí)期單月的融資金額。2018年上半年，新三板市場(chǎng)合計(jì)完成定增融資357.94億元；2017年上半年，市場(chǎng)合計(jì)完成定增融資626.75億元，當(dāng)年12月全市場(chǎng)定增融資便有199.2億元。

　　從單月定增規(guī)?？?，除1月外，今年上半年新三板市場(chǎng)單月定增融資規(guī)模均低于50億元。而在市場(chǎng)行情較好的2016年、2017年，單月融資規(guī)模超過100億元并不鮮見。2019年6月，全市場(chǎng)合計(jì)完成定增融資15.34億元，連續(xù)兩個(gè)月低于20億元規(guī)模。

　　單家公司融資金額出現(xiàn)明顯下滑。梳理發(fā)現(xiàn)，在今年以來完成定增的362家掛牌公司中，僅25家公司募集資金超過1億元；246家公司融資規(guī)模在3000萬元及以下。其中，近4成不足1000萬元。從發(fā)行對(duì)象看，大股東或其關(guān)聯(lián)方參與認(rèn)購(gòu)比重較大，多數(shù)掛牌公司在當(dāng)前情況下很難引進(jìn)新的外部投資者。

　　熟悉新三板定增市場(chǎng)的業(yè)內(nèi)人士表示，導(dǎo)致定增規(guī)?？s水的因素仍為“老生常談”。如前期投入資金缺乏有效退出渠道難以變現(xiàn)，新三板市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)不佳難以吸引增量資金入場(chǎng)，以及不少曾經(jīng)的優(yōu)質(zhì)公司因各種原因出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難甚至“爆雷”引發(fā)投資者擔(dān)憂。

　　流動(dòng)性低迷致使市場(chǎng)定價(jià)功能缺失，也是影響市場(chǎng)整體定增規(guī)模的重要原因，具體表現(xiàn)為成交量及換手進(jìn)一步縮減。中銀國(guó)際證券新三板分析師田世欣統(tǒng)計(jì)顯示，2019年上半年，新三板月均換手率僅為4.14%，同比下滑28%；月度成交額繼續(xù)下滑，2月成交額為僅為43.05億元，為歷史最低數(shù)據(jù)。近萬家公司中，每月出現(xiàn)股票交易的公司家數(shù)穩(wěn)定在總公司數(shù)的15%左右。

　　從指數(shù)走勢(shì)看，三板成指從年初的955點(diǎn)小幅下跌至6月28日的940點(diǎn)，跌幅為2%；三板做市指數(shù)從年初的714點(diǎn)上漲至760點(diǎn)，漲幅為6%；相較同期中小板指上漲15%，創(chuàng)業(yè)板指上漲17%而言漲幅不大。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年上半年宣布終止定增的公司數(shù)量持續(xù)攀升，僅6月便有十余家。從公司披露的原因看，發(fā)行市場(chǎng)跨期較長(zhǎng)、未找到合適投資者、市場(chǎng)環(huán)境因素變化等是主要原因。此外，多家公司屢次發(fā)布股票發(fā)行延期認(rèn)購(gòu)公告，部分公司在投資者完成股票發(fā)行認(rèn)購(gòu)后，因發(fā)行認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)存在問題，最終選擇終止股票發(fā)行。

　　摘牌公司數(shù)量創(chuàng)新高

　　除融資規(guī)模萎縮，掛牌公司數(shù)量規(guī)模也在縮減。2019年以來，新三板摘牌公司數(shù)量持續(xù)增多，無論是主動(dòng)摘牌還是被動(dòng)摘牌規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，2019年上半年928家新三板公司摘牌，較去年同期增長(zhǎng)三成以上，市場(chǎng)整體規(guī)模較2019年初凈減少764家。其中，4月共有309家公司摘牌，創(chuàng)下單月摘牌數(shù)量新紀(jì)錄。2019年5月17日，新三板掛牌公司數(shù)量首次跌破1萬家規(guī)模。這被各方視為繼2016年12月19日新三板掛牌公司規(guī)模突破1萬家之后的又一大標(biāo)志性事件。

　　根據(jù)公司披露原因看，較為優(yōu)質(zhì)公司主動(dòng)摘牌多出于IPO、并購(gòu)重組以及其他資本市場(chǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃，多數(shù)公司摘牌出于經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要；不少公司直言，為節(jié)約公司成本，以及掛牌后無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的融資和交易目標(biāo)。某北京掛牌公司董秘對(duì)記者表示，企業(yè)主動(dòng)摘牌背后動(dòng)力其實(shí)還是對(duì)新三板市場(chǎng)發(fā)展缺乏信心。

　　北京南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南指出，掛牌企業(yè)跌破萬家整數(shù)關(guān)口只是早晚問題。這在新三板市場(chǎng)已成共識(shí)，離場(chǎng)的不僅僅是掛牌公司?！八侥蓟鹉假Y日益困難，投資隊(duì)伍流失嚴(yán)重；券商業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)不斷流失，不少券商新三板業(yè)務(wù)部門大規(guī)模裁員；做市商出清做市庫(kù)存股票情形越來越多?！?/p>

　　今年以來，因未能及時(shí)披露年報(bào)而遭強(qiáng)制摘牌的公司數(shù)量創(chuàng)下同期新高。截至2019年6月28日，除提交主動(dòng)終止掛牌申請(qǐng)的公司外，共有330家公司未披露2018年年度報(bào)告。7月1日，首批46家公司股票被終止掛牌。相比之下，2016年-2018年，因未能及時(shí)披露上年度年報(bào)遭強(qiáng)制摘牌的公司分別為2家、18家、103家。

　　“走出去”的企業(yè)增加，而“走進(jìn)來”的公司數(shù)量減少。中銀國(guó)際證券統(tǒng)計(jì)，2019年上半年，新增掛牌公司153家。這一數(shù)字僅相當(dāng)于2018年同期的51%。2018年上半年，新增掛牌公司尚有302家。從新掛牌公司所屬行業(yè)看，工業(yè)類企業(yè)占比近40%，較以往明顯上升。

　　從市場(chǎng)情緒看，進(jìn)一步深化改革增強(qiáng)市場(chǎng)信心是當(dāng)務(wù)之急。安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱此前指出，面臨改革的十字路口。在“不破不立”的當(dāng)口，多層次市場(chǎng)定位逐漸明朗，2019年或成為新三板重建信心的一年。而周運(yùn)南表示，當(dāng)前新三板市場(chǎng)更多聚焦于市場(chǎng)質(zhì)量和未來前景而非公司規(guī)模，目前遭遇的困難只是暫時(shí)的。

　　呼喚增量改革

　　新三板2019年以來遭遇的各種難題，早在2018年甚至更早便已出現(xiàn)端倪。今年以來，新三板市場(chǎng)存量改革方面持續(xù)加速，一定程度上提振了市場(chǎng)信心。展望下半年，業(yè)內(nèi)人士最為期盼的還是增量改革能否盡快落地，其中又以“精選層”最為期待。

　　周運(yùn)南表示，從企業(yè)角度來說，一旦有了“精選層”預(yù)期，計(jì)劃摘牌的公司便會(huì)權(quán)衡是否還需要摘牌。“精選層”預(yù)期本身也能夠吸引一些企業(yè)前來掛牌。對(duì)投資者而言，有了投資目標(biāo)、退出預(yù)期和賺錢效應(yīng)，市場(chǎng)就有了信心，投資意愿自然會(huì)更強(qiáng)，交易自然會(huì)逐漸回暖。這就能形成一個(gè)投資預(yù)期和市場(chǎng)流動(dòng)性的良性循環(huán)。

　　廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏認(rèn)為，“精選層”及其配套政策已具備推出的基礎(chǔ)。如果“精選層”及以分層為抓手的差異化制度建設(shè)正式落地，則有望破解流動(dòng)性問題，帶來估值修復(fù)，推動(dòng)優(yōu)秀企業(yè)獲得更好的資源及定價(jià)配置；與A股市場(chǎng)相比，新三板創(chuàng)新層企業(yè)有較大的估值修復(fù)空間，在風(fēng)險(xiǎn)偏好的驅(qū)動(dòng)以及盈利的保障之下，有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

　　面對(duì)呼聲，今年以來全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在掛牌、摘牌、融資、交易方面推出一系列存量改革舉措，監(jiān)管層則多次表態(tài)將進(jìn)一步深化新三板改革。

　　2019年3月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布三項(xiàng)存量改革措施，對(duì)涉及新三板股票掛牌、終止掛牌審查及特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓三項(xiàng)制度進(jìn)行優(yōu)化改革，強(qiáng)化摘牌異議股東權(quán)益保護(hù)；6月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布要約回購(gòu)指引并制定自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施細(xì)則，意在進(jìn)一步提升監(jiān)管的針對(duì)性和有效性。

　　融資交易方面，今年以來全國(guó)股轉(zhuǎn)公司陸續(xù)推出三板龍頭、三板制造、三板服務(wù)、三板研發(fā)等一系列引領(lǐng)指數(shù)，意在引導(dǎo)掛牌公司規(guī)范運(yùn)作和健康發(fā)展，以及吸引投資者參與交易。4月19日，“新三板投融通”平臺(tái)上線。該平臺(tái)通過加強(qiáng)銀行及掛牌公司對(duì)接，為銀行篩選企業(yè)提供有力支撐，以便銀行進(jìn)一步豐富適宜掛牌公司的銀行貸款產(chǎn)品特別是中長(zhǎng)期貸款產(chǎn)品，滿足掛牌公司多樣化的資金需求。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理徐明此前表示，當(dāng)前新三板具有進(jìn)一步深化改革的市場(chǎng)基礎(chǔ)，深化新三板改革時(shí)機(jī)日益成熟。下一步，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署下統(tǒng)籌推進(jìn)增量改革舉措，具體改革方向就是以精細(xì)化分層為抓手，研究引入更具競(jìng)爭(zhēng)性的發(fā)行制度和更高效的交易機(jī)制，優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理，增加投資者數(shù)量，豐富投資者類型。同時(shí)，探索實(shí)施差異化表決權(quán)，積極推動(dòng)轉(zhuǎn)板機(jī)制?！按媪?jī)?yōu)化和增量改革的合力將激發(fā)新三板市場(chǎng)活力，增強(qiáng)新三板市場(chǎng)韌性?！?/p>

　　2019年上半年，掛牌公司累計(jì)完成定增融資173億元，較去年同期“腰斬”；主動(dòng)摘牌及遭強(qiáng)制摘牌公司數(shù)量均創(chuàng)歷史新高，5月份新三板公司數(shù)量跌破萬家規(guī)模；做市指數(shù)略有回暖，但市場(chǎng)整體流動(dòng)性依然低迷，二級(jí)市場(chǎng)成交量及換手進(jìn)一步縮減。

　　對(duì)于新三板市場(chǎng)面臨的諸多問題，來自證監(jiān)會(huì)、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的多位人士均表示，將進(jìn)一步深化新三板改革。隨著要約回購(gòu)制度、終止掛牌業(yè)務(wù)指南、復(fù)核實(shí)施細(xì)則等存量改革制度的密集推出，業(yè)內(nèi)人士期盼系列增量改革制度能夠盡快落地。