摘要 【首部在線教育規(guī)范意見出臺 中匯集團在港上市】本期最受關(guān)注是教育部等6部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實施意見》，首部在線教育規(guī)范意見正式落地。本次《意見》核心內(nèi)容涵蓋備案材料及流程、日常監(jiān)管重點、后續(xù)監(jiān)管機制三大方面。當前階段，我們?nèi)宰羁春脙?nèi)容驅(qū)動型的B2C的直播模式。（廣證恒生） 　　本期觀點

　　本期最受關(guān)注是教育部等6部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實施意見》，首部在線教育規(guī)范意見正式落地。本次《意見》核心內(nèi)容涵蓋備案材料及流程、日常監(jiān)管重點、后續(xù)監(jiān)管機制三大方面。當前階段，我們?nèi)宰羁春脙?nèi)容驅(qū)動型的B2C的直播模式。核心邏輯是其更可能解決在線教育兩大核心要點：第一是高性價比流量獲??；第二是教學(xué)質(zhì)量的控制，進而提升客戶滿意度和續(xù)費率，構(gòu)建強大的品牌影響力。而本次政策落地后，一方面是師資、課程內(nèi)容等一系列的規(guī)范性要求，另外一方面是預(yù)收款的長度的限制，兩者將提高在線教育供應(yīng)鏈端的復(fù)雜程度和整體的競爭門檻。同時，在頭部企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)模化，競爭加劇使得行業(yè)流量價格持續(xù)抬升的背景下，整個在線教育行業(yè)的短期內(nèi)出清將明顯提速，行業(yè)集中度快速提升。隨著線下監(jiān)管政策正式延伸到線上，我們維持此前的判斷：包括預(yù)收款、教師資質(zhì)等的限制將導(dǎo)致一大批不具備自我造血能力、忽略教研體系構(gòu)建、盲目“燒錢”的在線教育企業(yè)在未來1-2年被淘汰。

　　公司要聞

　　(1)龍門教育：預(yù)計19H1凈利潤同比+20%，K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。

　　(2)紫光學(xué)大：預(yù)計19H1凈利潤0.82-1.1億元，較去年同期基本保持穩(wěn)定。

　　(3)立思辰：預(yù)計19H1凈利潤0.35-0.40億元，聚焦教育業(yè)務(wù)業(yè)績扭虧為盈。

　　(4)中國新華教育：擬9.18億元收購海源學(xué)院及衛(wèi)生學(xué)校60%權(quán)益。

　　(5)中匯集團：大灣區(qū)最大民辦商科高教集團在港掛牌上市。

　　(6)博實樂：19Q3實現(xiàn)營收6.93億元(+28.1%)，并購布局全球校園網(wǎng)絡(luò)。

　　(7)國務(wù)院：發(fā)布《關(guān)于深化教育教學(xué)改革全面提高義務(wù)教育質(zhì)量的意見》。

　　(8)教育部等6部門：發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實施意見》。

　　(9)云知光：完成3000萬元Pre-A輪融資，時代伯樂基金領(lǐng)投。

　　本期市場數(shù)據(jù)回顧

　　(1)三板市場：廣證恒生新三板教育指數(shù)在上周五(2019年7月19日)收盤于1412.55點，一周下降0.27%。

　　(2)主板市場：上周主板市場26家重點公司中，11家上漲，漲幅前3名為中信出版、中公教育、三盛教育，漲幅分別為14.46%、7.18%、5.22%。

　　(3)海外市場：上周海外市場39家重點公司中，20家上漲。港股22家重點公司中21世紀教育上周漲幅最大，上漲41.77%；美股17家重點公司中達內(nèi)科技上周漲幅最大，上漲38.10%。

　　(4)一級市場：本期教育行業(yè)一級市場共統(tǒng)計到8起投融資事件，其中云之光完成3000萬元Pre-A輪融資。

　　　　1。 三板關(guān)注

　　龍門教育：預(yù)計19H1凈利潤同比增長超20%，K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。

　　7月11日龍門教育：預(yù)計19H1凈利潤同比增長超20%，K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。

　　事件

　　7月11日，龍門教育發(fā)布2019H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7000-7400萬元，同比增長21%-28%，去年同期盈利5763萬元。

　　點評

　　背靠上市公司科斯伍德優(yōu)質(zhì)平臺，K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。龍門教育成立于 2006 年，是一家以升學(xué)和能力為導(dǎo)向，集教育培訓(xùn)、產(chǎn)品研發(fā)、教學(xué)研究于一體的K12 綜合教育服務(wù)機構(gòu)。2019年6月24日，科斯伍德擬通過發(fā)股+發(fā)行可轉(zhuǎn)債+現(xiàn)金合計作價8.12億元收購龍門教育50.17%，交易完成后公司將合計持有龍門教育99.93%股權(quán)。背靠上市公司科斯伍德優(yōu)質(zhì)平臺，龍門教育在業(yè)務(wù)規(guī)模、品牌打造、渠道建設(shè)、教研開發(fā)與融資能力等多方面有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。龍門教育2019H1凈利潤同比上升超20%，主要原因為封閉式校區(qū)在2019年繼續(xù)擴大招生規(guī)模，因而營業(yè)收入增加；K12經(jīng)歷成長期后全面繁榮進入穩(wěn)定盈利期，在本年貢獻出較多利潤。

　　K12課外培訓(xùn)市場空間4500億且集中度低，區(qū)域性巨頭仍有機會。從教育資產(chǎn)資本化的進程來看，過去在2006、2010年的兩波上市浪潮中，新東方、好未來、學(xué)大教育等全國性K12培訓(xùn)龍頭接連登陸資本市場，2017-2019年將迎來第三波K12教培企業(yè)上市潮，這波上市潮主要以全國性二線龍頭和區(qū)域性巨頭為主，如樸新教育、精銳教育、卓越教育、瑞思學(xué)科英語、四季教育等。根據(jù)廣證恒生測算，目前全國約有1.7億中小學(xué)生，2017年K12課外培訓(xùn)行業(yè)空間約4500億。整體競爭格局仍然分散，雙巨頭新東方好未來市占率合計約5%。伴隨著行業(yè)整頓政策的持續(xù)推進和技術(shù)進步及深度應(yīng)用，K12區(qū)域性巨頭有望憑借多年沉淀的區(qū)域品牌效應(yīng)，通過雙師模式、入口級策略、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、產(chǎn)品疊加等諸多方式實現(xiàn)區(qū)域深耕，后續(xù)增長潛力依舊巨大。

　　　　2。 主板關(guān)注

　　(1)紫光學(xué)大：預(yù)計19H1凈利潤0.82-1.1億元，較去年同期基本保持穩(wěn)定。

　　(2)立思辰：預(yù)計19H1凈利潤0.35-0.40億元，聚焦教育業(yè)務(wù)助同期業(yè)績扭虧為盈。

　　7月12日紫光學(xué)大：預(yù)計19H1凈利潤0.82-1.1億元，較去年同期基本保持穩(wěn)定

　　事件

　　7月12日，紫光學(xué)大發(fā)布2019H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.82-1.1億元，較去年同期變動-18.89%-8.81%，去年同期盈利1.01億元。

　　點評

　　業(yè)績較去年同期基本保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司2019年上半年教育培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，使得公司本報告期業(yè)績與去年同期相比基本保持穩(wěn)定。同時，公司業(yè)績受K12一對一教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)季節(jié)性周期影響，使得2019年上半年尤其是第二季度收入相對高于其他季度。4月26日，公司發(fā)布2019年一季報。報告顯示，公司2019Q1實現(xiàn)營收7.59億元，同比增長4.97%；歸屬于上市公司股東凈利潤為252.4萬元，同比下降16.04%。

　　K12 教培行業(yè)大整頓將加速行業(yè)集中度提升，全國性和區(qū)域性龍頭均長期受益。近年來，對K12課外教培行業(yè)的監(jiān)管政策頻出，專項治理逐步推進，2018年以來尤為明顯。我們認為短期內(nèi)將階段性上升行業(yè)整體經(jīng)營成本，大量不規(guī)范的中小機構(gòu)更是面臨生存危機。長期來看整頓趨勢的延續(xù)有助于市場更加規(guī)范發(fā)展，中小培訓(xùn)機構(gòu)加速離場，頭部企業(yè)將享受行業(yè)集中度提升的紅利。其中全國性龍頭憑借強大品牌影響力和標準化教研體系實現(xiàn)進一步全國擴張，具備較強核心競爭力的優(yōu)秀區(qū)域龍頭憑借本土化優(yōu)勢深耕區(qū)域市場加速渠道下沉，同時抓住機遇布局全國，同樣具備增長機會。

　　7月12日立思辰：預(yù)計19H1凈利潤0.35-0.40億元，聚焦教育業(yè)務(wù)助同期業(yè)績扭虧為盈

　　事件

　　7月12日，立思辰發(fā)布2019H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.35-0.40億元，去年同期虧損5673.15萬元。

　　點評

　　B端C端齊發(fā)力，聚焦教育業(yè)務(wù)助同期業(yè)績扭虧為盈。報告期內(nèi)，在完成信息安全業(yè)務(wù)第一批分拆工作后，2019年，公司加大了對教育業(yè)務(wù)的投入，并取得預(yù)期成效。與上年同期相比，報告期內(nèi)公司C端教育業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為公司帶來了較高的經(jīng)濟效益，同時B端教育業(yè)務(wù)也略有增長，因此2019年1-6月歸屬母公司的凈利潤與去年同比扭虧為盈。此外，2019年1-6月非經(jīng)常性損益約為200萬元，對公司凈利潤無重大影響。

　　多家公司剝離傳統(tǒng)主業(yè)，A股教育概念股逐步純化。除了通過并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈加深教育布局，A股目前也有越來越多的公司選擇剝離傳統(tǒng)主業(yè)，聚焦教育業(yè)務(wù)。2017年10月至今一共有5家公司剝離傳統(tǒng)主業(yè)，包括凱文教育、三盛教育、立思辰、科斯伍德和開元股份。長久以來，A股教育概念股多為并購而得，一方面帶來較高的商譽，一方面過多的非核心教育資產(chǎn)也影響整體上市公司主體的估值邏輯。今年以來，一方面以中公教育為代表的一級市場核心教育資產(chǎn)通過重組正式登陸A股，同時部分上市公司也開始剝離傳統(tǒng)主業(yè)聚焦教育領(lǐng)域，整體A股教育板塊開始逐步純化，掌握核心教育資產(chǎn)的標的有望重構(gòu)其估值邏輯。

　　　　3。海外關(guān)注

　　(1)中國新華教育：擬9.18億元收購昆明醫(yī)科大學(xué)海源學(xué)院及昆明衛(wèi)生學(xué)校60%權(quán)益。

　　(2)中匯集團：大灣區(qū)最大民辦商科高教集團在港掛牌上市。

　　(3)博實樂：FY2019Q3實現(xiàn)營收6.93億元(+28.09%)，外延并購布局全球校園網(wǎng)絡(luò)。

　　7月15日中國新華教育：擬9.18億元收購昆明醫(yī)科大學(xué)海源學(xué)院及昆明市衛(wèi)生學(xué)校60%權(quán)益

　　事件

　　7月15日，公司公告，擬通過現(xiàn)金+發(fā)股合計作價9.18億元收購昆明醫(yī)科大學(xué)海源學(xué)院和昆明市衛(wèi)生學(xué)校60%權(quán)益。

　　點評

　　現(xiàn)金+發(fā)股作價9.18億元收購海源學(xué)院和衛(wèi)生學(xué)校60%權(quán)益，外延并購持續(xù)推進。公司擬通過現(xiàn)金+發(fā)股合計作價9.18億元收購昆明醫(yī)科大學(xué)海源學(xué)院和昆明市衛(wèi)生學(xué)校60%權(quán)益，支付方式為以現(xiàn)金4.28億元認購富達公司41.96%股權(quán)；以現(xiàn)金1.84億元及3.06億元(按照每股代價股份4港元配發(fā)及發(fā)行代價股份方式支付)向蘇先生收購富達公司共18.04%股權(quán)。海源學(xué)院于2001年創(chuàng)立，位于中國云南省昆明市，為一所提供本科課程的民辦高等院校，是教育部批準的獨立學(xué)院。2018-2019學(xué)年，海源學(xué)院有在校生約1.2萬人，學(xué)費約1.7-2.5萬元/年。昆明市衛(wèi)生學(xué)校成立于1953年，為一間位于中國云南省昆明市的民辦中等職業(yè)學(xué)校。2018-2019學(xué)年，昆明市衛(wèi)生學(xué)校有在校生約6247人，學(xué)費約6000元/年。2018年兩學(xué)校未經(jīng)審計的合計收入為3.1億元(+20%)；凈利潤為1.24億元(+51%)。海源學(xué)院為全國排名前列的優(yōu)質(zhì)獨立學(xué)院，而昆明市衛(wèi)生學(xué)校為中國一所優(yōu)質(zhì)民辦中等職業(yè)學(xué)校，兩校在教學(xué)資源、專業(yè)及辦學(xué)層次上有很好的協(xié)同效應(yīng)。憑借此次收購，集團將進入另一重要戰(zhàn)略區(qū)域-云南。

　　民辦高校并購擴張的核心邏輯不變，未來2年仍將是民辦高校并購的高峰年。學(xué)校類資產(chǎn)固有的運營模式?jīng)Q定了其盈利能力強但內(nèi)生增長較慢的特征，因此通過外延并購做大做強是目前民辦教育集團的首選方式之一。我們認為，教育巨頭通過產(chǎn)業(yè)鏈并購實行規(guī)模快速擴張的可行性較高，其擁有豐富的實際學(xué)校運營管理經(jīng)驗，無論是在收購估值、被并購標的資產(chǎn)質(zhì)量鑒別，或者是后續(xù)的體系輸出、整合管理上都具備明顯的優(yōu)勢。從民促法送審稿的角度出發(fā)，民辦高?？赏ㄟ^選擇成為營利性而規(guī)避相關(guān)政策限制，并購擴張仍是民辦高校的核心邏輯，我們預(yù)計未來2年仍將是民辦高校并購的高峰年。

　　7月16日中匯集團：大灣區(qū)最大民辦商科高教集團在港掛牌上市

　　事件

　　7月16日，大灣區(qū)最大民辦商科高教集團中匯集團在港掛牌上市。截至當日下午收盤，其股價報2.87港元/股，總市值為28.7億港元。

　　點評

　　大灣區(qū)最大民辦商科高教集團，就業(yè)率保持高位歸母凈利率持續(xù)增長。中匯集團作為大灣區(qū)最大的民辦商科高教集團，隸屬于華商教育集團。公司目前運營兩家中國民辦高等教育機構(gòu)(華商學(xué)院及華商職業(yè)學(xué)院)及一家澳大利亞民辦職業(yè)教育機構(gòu)(澳洲國籍商學(xué)院)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2017/2018學(xué)年商務(wù)專業(yè)總?cè)雽W(xué)人數(shù)計，公司在大灣區(qū)排名第一。2015/2016學(xué)年、2016/2017學(xué)年以及2017/2018學(xué)年，華商學(xué)院就業(yè)率分別為98.3%、97.4%以及96.2%，華商職業(yè)學(xué)院就業(yè)率分別為97.9%、98.4%以及97.6%。FY2016-FY2018營業(yè)收入分別為5.73/6.04/6.36億元，對應(yīng)歸母凈利率15.9%/21.7%/25.4%。此次的募集資金，公司預(yù)計將30%用于建立及開發(fā)華商學(xué)院四會校區(qū)；7%用于建設(shè)科技中心；3%用于建設(shè)國家會議中心；30%用于投資新教育機構(gòu)或收購其他教育機構(gòu)；20%用于支持在澳大利亞的現(xiàn)有海外業(yè)務(wù)及海外擴張；10%用于營運資金及一般公司用途。

　　未來2-3年仍將是教育資產(chǎn)海外上市大年，民辦學(xué)校港股集群效應(yīng)明顯。整體來看，目前培訓(xùn)類教企美股集群效應(yīng)明顯，而學(xué)校類資產(chǎn)仍以選擇登陸港股為主。沖刺海外市場成為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)民辦學(xué)校資產(chǎn)登陸資本市場的主流選擇，我們預(yù)計2019年仍將是民辦學(xué)校海外IPO大年，未來2-3年也將是民辦學(xué)校并購高峰年。已經(jīng)在港股上市的教育企業(yè)以民辦學(xué)校類企業(yè)為主，民辦學(xué)校港股集群效應(yīng)日益顯著。港股民辦學(xué)校做大做強的核心在于增加學(xué)校數(shù)量，并購等外延擴張方式可顯著促進行業(yè)資源整合提速。我們看好已率先登陸資本市場的民辦學(xué)校集團借助資本市場力量，利用并購、輕資產(chǎn)等外延擴張方式加速發(fā)展，進一步搶占市場份額。建議關(guān)注具有較強體系輸出和豐富并購、輕資產(chǎn)等外延擴張經(jīng)驗的民辦學(xué)校標的。

　　7月18日博實樂：FY2019Q3實現(xiàn)營收6.93億元(+28.09%)，外延并購布局全球校園網(wǎng)絡(luò)

　　事件

　　博實樂公布了FY2019Q3未經(jīng)審計的財務(wù)業(yè)績。財報顯示，F(xiàn)Y2019Q3公司實現(xiàn)營收6.93億元，同比增長28.09%；凈利潤為1.37億元，同比增長2.50%。

　　點評

　　FY2019Q3營收同比上升28.1%，外延并購加速布局全球校園網(wǎng)絡(luò)。(1)收入方面，F(xiàn)Y2019Q3實現(xiàn)營收6.93億元，同比增長28.09%。其中，國際學(xué)校、雙語學(xué)校、幼兒園業(yè)務(wù)板塊分別占第三季度總營收的32.6%、28.16%、22.71%。較去年同期，三大板塊營收分別增長26.3%、20.6%、21.1%。(2)成本費用方面，F(xiàn)Y2019Q3營收成本為3.74億元(+21.6%)，主要是教師人數(shù)和薪酬增加所致。目前，教師總數(shù)為5338人(+23%)；毛利率為45.90%(+2.91pct)。(3)利潤方面，F(xiàn)Y2019Q3凈利潤為1.37億元(+2.5%)；經(jīng)調(diào)整后凈利潤為1.6億元(+10.8%)。本季度期間，博實樂作價3800萬英鎊，收購了圣邁克爾學(xué)校和博斯沃思獨立學(xué)院兩所學(xué)校100%的股權(quán)。7月份，博實樂簽訂了收購英國劍橋文理學(xué)院(CATS)所有股權(quán)的協(xié)議。2018財年，這些海外學(xué)校，包括此前博實樂收購的英國伯恩茅斯學(xué)校，總收入約9.43億元，學(xué)生人數(shù)超過3300人。此外，博實樂也已經(jīng)完成了對武漢三牛國際學(xué)校和山東七巧板的戰(zhàn)略投資，來擴大國內(nèi)學(xué)校和幼兒園網(wǎng)絡(luò)。截至2019年5月31日，博實樂在全球共擁有78所學(xué)校，容納了62446名學(xué)生。

　　教育巨頭通過產(chǎn)業(yè)鏈并購實行規(guī)?？焖贁U張的可行性較高，其擁有豐富的實際學(xué)校運營管理經(jīng)驗，無論是在收購估值、被并購標的資產(chǎn)質(zhì)量鑒別，或者是后續(xù)的體系輸出、整合管理上都具備明顯的優(yōu)勢：其一，以產(chǎn)業(yè)投資為主的民辦學(xué)校企業(yè)作為并購方，本身具有較高學(xué)校運營能力，因此無論是從財務(wù)預(yù)測角度還是從學(xué)校未來管理運營的角度，專業(yè)性更強且預(yù)測更為精準，給出的估值較為恰當。其二，與其他教育細分板塊的相比，學(xué)校類資產(chǎn)一般具備土地、教學(xué)樓、校舍等體量較大的固定資產(chǎn)，并購后產(chǎn)生的商譽較小，商譽減值風(fēng)險較低。其三，對于民辦學(xué)校并購其他學(xué)校的案例而言，并購方將深度參與標的學(xué)校的后續(xù)運營，被并購標的業(yè)績將較大程度地依賴于并購方的各類決策，標的在被并購后的經(jīng)營表現(xiàn)較為良好。我們判斷2018-2019年仍將是學(xué)校類資產(chǎn)海外上市大年，未來2年將是民辦學(xué)校資產(chǎn)并購高峰年，重點關(guān)注具備較強并購擴張經(jīng)驗的民辦學(xué)校標的。

　　　　4。行業(yè)動態(tài)

　　(1)國務(wù)院：發(fā)布《關(guān)于深化教育教學(xué)改革全面提高義務(wù)教育質(zhì)量的意見》。

　　(2)教育部等6部門：發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實施意見》。

　　(3)云知光：完成3000萬元Pre-A輪融資，時代伯樂基金領(lǐng)投。

　　7月8日國務(wù)院：發(fā)布《關(guān)于深化教育教學(xué)改革全面提高義務(wù)教育質(zhì)量的意見》

　　事件

　　7月8日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化教育教學(xué)改革全面提高義務(wù)教育質(zhì)量的意見》，該文件是新中國成立以來出臺的首部聚焦義務(wù)教育階段教育教學(xué)改革的綱領(lǐng)性文件。

　　點評

　　首個聚焦義務(wù)教育階段教育教學(xué)改革的綱領(lǐng)性文件。核心內(nèi)容如下：(1)公民同招，超額搖號。民辦義務(wù)教育學(xué)校招生納入審批地統(tǒng)一管理，與公辦學(xué)校同步招生；對報名人數(shù)超過招生計劃的，實行電腦隨機錄取。(2)義務(wù)教育學(xué)校不得引進境外課程、使用境外教材。嚴禁用地方課程、校本課程取代國家課程，嚴禁使用未經(jīng)審定的教材。(3)促進信息技術(shù)與教育教學(xué)融合應(yīng)用。推進“教育+互聯(lián)網(wǎng)”發(fā)展，按照服務(wù)教師教學(xué)、服務(wù)學(xué)生學(xué)習(xí)、服務(wù)學(xué)校管理的要求，建立覆蓋義務(wù)教育各年級各學(xué)科的數(shù)字教育資源體系。

　　我們認為本次義務(wù)教育階段意見實為前幾次教育政策的延伸及補充，實則依然是圍繞教材內(nèi)容監(jiān)管、對于招生過程的規(guī)范、對于中小學(xué)生的減負、對于教學(xué)公平的倡導(dǎo)中來。從至上而下角度看投資邏輯：(1)依然首選政策利好確定性高的版塊職教和教育信息化，

　　推薦由于國家重視對教師培訓(xùn)，教師考培人數(shù)大幅提升的公職類考培龍頭中公教育和職校龍頭中教控股；科技賦能教育公平，推薦教育信息化龍頭視源股份、錄播龍頭三愛富，關(guān)注天喻信息；(2)K12課培領(lǐng)域由于中考、高考升學(xué)剛需仍存，行業(yè)在規(guī)范中成長，集中度提升，長期看好新東方、好未來龍頭成長；(3)至下而上結(jié)合政策以及估值基本面關(guān)注睿見教育、科斯伍德。

　　7月15日教育部等6部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實施意見》

　　事件

　　2019年7月15日，教育部等6部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實施意見》，首部在線教育規(guī)范政策正式落地。

　　點評

　　監(jiān)管正式延伸至線上，首部在線教育規(guī)范政策落地。我們梳理本次《意見》核心內(nèi)容涵蓋備案材料及流程、日常監(jiān)管重點、后續(xù)監(jiān)管機制三大方面：(1)備案流程：省級教育行政部門主導(dǎo)，存量機構(gòu)10月31日前需提交相關(guān)材料。(2)監(jiān)管重點：涵蓋內(nèi)容、時長、師資、信息安排、收費5大方面。其中，我們認為需核心關(guān)注的點包括：課程結(jié)束時間(晚上21:00前結(jié)束，針對義務(wù)教育階段，直播類)、相關(guān)功能規(guī)定(需具備護眼功能、家長監(jiān)管功能)、師資(與線下要求基本一致，強調(diào)信息公示)、預(yù)收款限制(不得超過60個課時；時間跨度不得超過3個月)，一系列的規(guī)范性設(shè)定將對在線教育機構(gòu)的課程設(shè)置、續(xù)費率、銷課能力、師訓(xùn)體系構(gòu)建都提出了更高的要求。(3)監(jiān)管機制：建設(shè)全國校外線上培訓(xùn)管理服務(wù)平臺，建立黑白名單制度。

　　當前階段，我們?nèi)宰羁春脙?nèi)容驅(qū)動型的B2C的直播模式。核心邏輯是其更可能解決在線教育兩大核心要點：第一是高性價比流量獲取；第二是教學(xué)質(zhì)量的控制，進而提升客戶滿意度和續(xù)費率，構(gòu)建強大的品牌影響力。而本次政策落地后，一方面是師資、課程內(nèi)容等一系列的規(guī)范性要求，另外一方面是預(yù)收款的長度的限制，兩者將提高在線教育供應(yīng)鏈端的復(fù)雜程度和整體的競爭門檻。同時，在頭部企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)?；偁幖觿∈沟眯袠I(yè)流量價格持續(xù)抬升的背景下，整個在線教育行業(yè)的短期內(nèi)出清將明顯提速，行業(yè)集中度快速提升。隨著線下監(jiān)管政策正式延伸到線上，我們維持此前的判斷：包括預(yù)收款、教師資質(zhì)等的限制將導(dǎo)致一大批不具備自我造血能力、忽略教研體系構(gòu)建、盲目“燒錢”的在線教育企業(yè)在未來1-2年被淘汰。

　　7月19日云知光：完成3000萬元Pre-A輪融資，時代伯樂基金領(lǐng)投。

　　事件

　　7月19日，照明產(chǎn)業(yè)教育培訓(xùn)服務(wù)商云知光宣布獲得由時代伯樂基金領(lǐng)投的3000萬元Pre-A輪融資。

　　點評

　　照明產(chǎn)業(yè)教育培訓(xùn)服務(wù)商，賦能實體渠道商家。云知光成立于2014年，是一家以新媒體、教育培訓(xùn)平臺、照明專業(yè)能力和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為載體，為泛照明產(chǎn)業(yè)提供專業(yè)照明教育培訓(xùn)，培養(yǎng)和開拓設(shè)計師渠道，服務(wù)照明制造企業(yè)，賦能實體渠道商家，為終端用戶提供照明整體解決方案的“照明+互聯(lián)網(wǎng)”平臺。公司旗下設(shè)有北京云知光文化傳媒有限公司、廣州云知光職業(yè)培訓(xùn)學(xué)校等6家子公司。發(fā)展至今，已影響到超300,000 產(chǎn)業(yè)專業(yè)受眾，連接了超60,000位設(shè)計師，與1000多家實體渠道商家建立了合作關(guān)系。本輪融資將主要用于VR/AR等新一代照明培訓(xùn)技術(shù)和營銷技術(shù)的開發(fā)、數(shù)字化服務(wù)能力和專業(yè)內(nèi)容服務(wù)能力的建設(shè)以及實體渠道商家的照明新零售賦能。

　　持續(xù)優(yōu)化課程體系，推動照明新零售業(yè)務(wù)板塊技術(shù)升級。公司未來將主要致力于用技術(shù)和專業(yè)手段推動照明新零售業(yè)務(wù)板塊。同時，教育業(yè)務(wù)板塊也會在課程體系優(yōu)化、技術(shù)手段等方面予以加強。目前教育板塊在云知光的整體業(yè)務(wù)占比達到50%左右，隨著其他業(yè)

　　務(wù)板塊的增長，教育業(yè)務(wù)的占比將有所下降。

　　（文章來源：廣證恒生）