11月8日，眾所矚目的新三板深改細(xì)則新鮮出爐，涵蓋了包括精選層遴選標(biāo)準(zhǔn)、公開(kāi)發(fā)行、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制、投資者適當(dāng)性管理要求、轉(zhuǎn)板要求等在內(nèi)的七大政策亮點(diǎn)。至此，新三板市場(chǎng)進(jìn)入混合交易新時(shí)代，連續(xù)競(jìng)價(jià)、集合競(jìng)價(jià)、做市交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓四種轉(zhuǎn)讓方式將全部上線。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，完善交易制度是充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)定價(jià)功能的重要基礎(chǔ)。一方面精選層實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，以滿足公開(kāi)發(fā)行股票的流動(dòng)性需求，另一方面在總結(jié)前期市場(chǎng)運(yùn)行情況的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)行基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層交易制度做了進(jìn)一步完善。

　　銀河證券做市業(yè)務(wù)總部負(fù)責(zé)人楊筱燕博士表示，此次改革后，新三板將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行差異化的投資者適當(dāng)性安排，各市場(chǎng)層次企業(yè)對(duì)于流動(dòng)性的需求以及支撐流動(dòng)性的基礎(chǔ)不同，需要隨之匹配差異化的交易制度安排。

　　國(guó)泰君安新三板做市業(yè)務(wù)部總經(jīng)理陳揚(yáng)分析稱，連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制是本次新三板改革配套措施中的重要突破之一，市場(chǎng)各類投資主體非常關(guān)注，預(yù)計(jì)將極大改善原有轉(zhuǎn)讓方式定價(jià)機(jī)制不完善的問(wèn)題，

　　精選層入圍標(biāo)準(zhǔn)出爐

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司修訂后的《分層管理辦法》顯示，精選層進(jìn)入條件包括市值條件、財(cái)務(wù)條件、股權(quán)分散度條件以及規(guī)范性要求等方面。值得注意的是，精選層公司來(lái)自于掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司。其中市值條件和財(cái)務(wù)條件共設(shè)定四套標(biāo)準(zhǔn)，總體遵循“遵循市值和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性要求高低匹配的原則”，公司符合其一即可。

　　標(biāo)準(zhǔn)一：著重遴選已有穩(wěn)定高效盈利模式的盈利型公司，該標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重財(cái)務(wù)指標(biāo)，市值起輔助作用，設(shè)定為“市值不低于2億元，最近2年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的均值不低于10%，或者最近1年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%”。

　　標(biāo)準(zhǔn)二：側(cè)重關(guān)注盈利模式清晰，業(yè)務(wù)快速發(fā)展，已初步具有盈利能力的成長(zhǎng)型公司，設(shè)定為“市值不低于4億元，最近2年平均營(yíng)業(yè)收入不低于1億元且增長(zhǎng)率不低于30%，最近1年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正”。

　　標(biāo)準(zhǔn)三：主要針對(duì)具有一定的研發(fā)能力且研發(fā)成果已初步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的研發(fā)型企業(yè)，設(shè)定為“市值不低于8億元，最近1年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近2年研發(fā)投入合計(jì)占最近2年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于8%”。

　　標(biāo)準(zhǔn)四：主要面向市場(chǎng)高度認(rèn)可、研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)的創(chuàng)新型企業(yè)，但不對(duì)企業(yè)收入和盈利等作要求，設(shè)定為“市值不低于15億元，最近2年研發(fā)投入累計(jì)不低于5000萬(wàn)元”。

　　在股權(quán)分散度指標(biāo)方面，精選層也設(shè)置三個(gè)條件：一是股本總額足夠大，要求發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元。二是股東人數(shù)足夠多，要求發(fā)行后股東人數(shù)不少于200人。三是公眾股東持股比例符合要求，要求發(fā)行后公眾股東持股比例不低于25%，對(duì)公司股本超過(guò)4億元的，要求公眾股東持股比例不低于10%。在規(guī)范性方面也設(shè)置了7條負(fù)面清單。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，新設(shè)立的精選層定位于承載財(cái)務(wù)狀況良好、市場(chǎng)認(rèn)可度較高、具有較強(qiáng)公眾化水平的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，匹配與其股權(quán)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的交易和投資者適當(dāng)性制度，對(duì)精選層公司嚴(yán)格監(jiān)管，同時(shí)也為落實(shí)轉(zhuǎn)板上市制度創(chuàng)造條件。符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)規(guī)定的精選層掛牌公司，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易?；A(chǔ)層仍然定位于企業(yè)儲(chǔ)備和規(guī)范發(fā)展，創(chuàng)新層主要功能是在規(guī)范的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)培育。

　　實(shí)施差異化投資者適當(dāng)性管理

　　除分層監(jiān)管制度外，此次全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還對(duì)其他規(guī)則進(jìn)行了修訂和制定，并征求意見(jiàn)。

　　一是發(fā)行制度方面，制定《公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則》，以及保薦、承銷、審查和掛牌委員會(huì)4件細(xì)則，明確向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并掛牌的條件、程序、保薦承銷及自律審查等各項(xiàng)具體安排；修改《定向發(fā)行規(guī)則》，從多個(gè)方面完善現(xiàn)有定向發(fā)行制度：一、取消單次發(fā)行35人限制；二、優(yōu)化發(fā)行管理機(jī)制；三、優(yōu)化募集資金監(jiān)管制度；四、允許實(shí)施自辦發(fā)行；五、允許掛牌同時(shí)定向發(fā)行。

　　二是交易制度方面，修訂形成《股票交易規(guī)則》，為不同市場(chǎng)層級(jí)提供差異化交易安排。其中，精選層盤中實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易方式，開(kāi)收盤實(shí)行集合競(jìng)價(jià)。精選層股票連續(xù)競(jìng)價(jià)成交首日無(wú)漲跌幅限制，但設(shè)置個(gè)股波動(dòng)中斷機(jī)制。精選層股票交易首日當(dāng)成交價(jià)格較開(kāi)盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%、60%時(shí)，盤中臨時(shí)停牌10分鐘，復(fù)牌時(shí)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)、繼續(xù)當(dāng)日交易。此外，配套修訂《異常交易監(jiān)控細(xì)則》和《特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓細(xì)則》。

　　三是投資者適當(dāng)性方面，修改《投資者適當(dāng)性管理規(guī)則》，實(shí)施差異化投資者適當(dāng)性管理。配套前述規(guī)則細(xì)則，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還將制定、修改10余件業(yè)務(wù)指引和指南，中國(guó)結(jié)算和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也將制定配套的指引指南。

　　各方點(diǎn)贊新三板深改細(xì)則定位更清晰

　　安信證券新三板研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人諸海濱認(rèn)為，此次出臺(tái)的轉(zhuǎn)板、降低投資者門檻、分層等政策，跟市場(chǎng)之前的預(yù)期比較接近，市場(chǎng)所關(guān)心的幾項(xiàng)內(nèi)容基本都落實(shí)了，“其中與市場(chǎng)預(yù)期不太一樣的是關(guān)于轉(zhuǎn)板的政策，確定了必須是精選層的公司、掛牌滿一年這兩個(gè)條件。另一個(gè)比較受關(guān)注的是，公司轉(zhuǎn)板由交易所進(jìn)行審核。這條通道的打通，將會(huì)促進(jìn)新三板優(yōu)質(zhì)公司價(jià)值的重新發(fā)現(xiàn)?！?/p>

　　長(zhǎng)期以來(lái)，新三板的市場(chǎng)定位不清、制度供給不到位等問(wèn)題一直為各方所詬病，聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海認(rèn)為，精選層政策落地，使新三板的定位更加清晰。“新三板與滬深交易所形成錯(cuò)位發(fā)展格局，精選層滿一年可以轉(zhuǎn)板的機(jī)制，有助于減少上市發(fā)行障礙，縮短上會(huì)排隊(duì)時(shí)間。同時(shí)，新三板自身將形成‘基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層’三個(gè)層次不斷遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，精選層更好地發(fā)揮其在多層次資本市場(chǎng)中承上啟下的作用。”

　　【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】新三板資深高級(jí)分析師劉靖認(rèn)為，盡管本次六大征求意見(jiàn)稿還只是框架性內(nèi)容，許多操作細(xì)節(jié)還未公布，但已經(jīng)能看出非常多的突破?！耙皇枪_(kāi)發(fā)行的設(shè)置。與我們此前研報(bào)中的猜想一致，公開(kāi)發(fā)行并不需要對(duì)外發(fā)行25%的總股本，只需要發(fā)行后公眾持股比例達(dá)到25%。由于發(fā)行前的許多股份也被定義為公眾持股，因此，理論上某些公司可以只發(fā)行最低數(shù)量的100萬(wàn)股，就能達(dá)到這個(gè)要求。而公眾持股被定義為除10%以上持股和董監(jiān)高及其親屬的持股，是一大創(chuàng)新。二是不同于A股的發(fā)行定價(jià)機(jī)制，精選層可采用三種不同的定價(jià)方式，分別是定價(jià)發(fā)行、競(jìng)價(jià)發(fā)行和詢價(jià)發(fā)行。其中，定價(jià)發(fā)行一般是指發(fā)行人與承銷商直接商量?jī)r(jià)格，在網(wǎng)上進(jìn)行路演后，快速對(duì)外發(fā)行。這種發(fā)行方式雖然定價(jià)未必準(zhǔn)確，但是發(fā)行節(jié)奏快、發(fā)行成本低，適合部分中小企業(yè)?！?/p>

　?。ㄎ恼聛?lái)源：互聯(lián)網(wǎng)）

　　(原標(biāo)題：新三板發(fā)改革配套規(guī)則征求意見(jiàn)稿 進(jìn)入混合交易新時(shí)代)