11月21日，接近監(jiān)管層的人士對記者表示，監(jiān)管部門正在就新三板企業(yè)發(fā)行、承銷、保薦等內(nèi)容的重要政策向部分券商征求意見。未來，全國股轉(zhuǎn)公司有望明確新三板采用詢價、競價和直接定價3種發(fā)行方式。另外，本次全面深改也正式推出非定向公開發(fā)行制度，力促優(yōu)化市場流動性、提升市場定價能力。

　　華財新三板研究院副院長、首席行業(yè)分析師謝彩在接受記者采訪時表示，如果把新三板看作一個平臺和市場，掛牌企業(yè)看做平臺服務(wù)的客戶，那么此次新三板在發(fā)行制度方面的改革，做到了“以客戶為中心”的市場化經(jīng)營理念，構(gòu)建了一個信息透明、市場化機制、既不缺位監(jiān)管又不過度監(jiān)管的有效監(jiān)管體系，這應(yīng)是新三板持續(xù)保持活力的重要原則和發(fā)展方向。

　　期待發(fā)行方式“三管齊下”

　　一般而言，詢價發(fā)行是指，企業(yè)與承銷機構(gòu)向市場投資者詢問認同本企業(yè)股份的價格，并且投資者愿以同價同股來入股組建股份制社會公眾公司的發(fā)行方式；直接定價發(fā)行，是指在股票公開發(fā)行時采用直接定價方式，主承銷商利用交易系統(tǒng)，按已確定的發(fā)行價格向投資者發(fā)售股票；另外，競價發(fā)行是指發(fā)行公司委托主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，通過投資者的競價認購來確定股票發(fā)行價格并發(fā)售股票的形式。

　　針對以上三種發(fā)行方式，資深新三板評論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運南對記者表示，在未來的新三板市場中，期待發(fā)行人和主承銷商可以自主協(xié)商選擇詢價、直接定價或競價方式來確定發(fā)行價格。詢價發(fā)行和直接定價發(fā)行是當前A股巿場的兩種發(fā)行方式，而競價發(fā)行將是首次在精選層推廣，這也是發(fā)揮新三板的先行試點作用。不同于其他板塊，未來新三板市場的公開發(fā)行方式，有望形成自身獨特的發(fā)行定價估值風格。

　　對于新三板發(fā)行承銷制度的特點，銀河證券做市業(yè)務(wù)總部負責人楊筱燕博士在接受記者采訪時表示，主要包括6個方面：一是設(shè)置多元化的定價機制；二是老股東權(quán)益保護；三是全額資金申購；四是網(wǎng)上發(fā)行采用比例配售；五是豐富戰(zhàn)略配售范圍，允許發(fā)行人高級管理人員和核心員工通過資產(chǎn)管理計劃、員工持股計劃等參與戰(zhàn)略配售；六是允許設(shè)置超額配售選擇權(quán)，維護價格穩(wěn)定。

　　對于全額資金申購，周運南認為，考慮到投資者適當性調(diào)整后合格投資者范圍將大幅增加，如采用市值申購將導致部分尚未持有新三板股票的合格投資者無法參與公開發(fā)行，因此公開發(fā)行初期將會采用全額資金申購機制，維護市場平穩(wěn)運行，保障發(fā)行成功。

　　同時，他還建議稱，在精選層正式運行一段時間，例如在1年后，如果交易活躍市場積極，還是希望能像當前A股申購一樣，按賬戶新三板總市值申購，成功申購后再扣費，以鼓勵和獎勵新三板股票持有人。

　　發(fā)行制度有望升級

　　“此次新三板全面深改在股票發(fā)行方面最大的改革突破在于，在原有定向發(fā)行的基礎(chǔ)上，推出非定向公開發(fā)行制度，同時針對原有定向發(fā)行存量制度也進行了優(yōu)化和改革?！敝x彩如是說。

　　在定向發(fā)行方面，有關(guān)深改細則中提出，將取消單次發(fā)行新增股東不得超過35人的限制；允許掛牌同時發(fā)行，引入自辦發(fā)行和授權(quán)發(fā)行機制，提高融資效率，降低融資成本；同時，為了資金周轉(zhuǎn)效率，降低資金閑置成本，允許發(fā)行人在完成驗資后使用募集資金。

　　值得關(guān)注的是，在創(chuàng)新層掛牌滿一年的企業(yè)，可通過向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌，股權(quán)公司進行自律審查。謝彩對此表示，這是借鑒了科創(chuàng)板注冊制的經(jīng)驗，但這種內(nèi)核還不是注冊制，未來逐步走向注冊制將是一個趨勢。

　　“新三板精選層發(fā)行的重大改革，有望改善市場流動性，促進交易價格更加公允，市場價格的發(fā)現(xiàn)功能得以進一步完善?！闭猩套C券場外投行部質(zhì)控團隊負責人李玉萍博士對記者表示，本次全面深改直接提振了市場融資功能，使得新三板將具備更高效的融資機制和更豐富的融資產(chǎn)品，全面滿足企業(yè)、投資者的多元化投融資需求，并將助力市場成為踐行國家創(chuàng)新戰(zhàn)略、支持企業(yè)自主創(chuàng)新的重要平臺。