扎根大有前途的環(huán)保行業(yè)，并不意味著一帆風(fēng)順。畢竟，利潤代表未來，而現(xiàn)金流卻確定企業(yè)能否活到未來。

　　12月26日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了河南百川暢銀環(huán)保能源股份有限公司(以下簡稱“百川環(huán)能”)首次公開發(fā)行招股說明書。招股書顯示，百川環(huán)能擬公開發(fā)行普通股(A股)4011萬股在創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金4.61億元，用于新建及擴(kuò)建14個(gè)垃圾填埋氣綜合利用項(xiàng)目、企業(yè)綜合信息化管理系統(tǒng)研發(fā)及應(yīng)用項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

　　百川環(huán)能成立于2009年4月，主要從事生活垃圾填埋氣治理項(xiàng)目的投資、建設(shè)與運(yùn)營，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，百川環(huán)能的應(yīng)收賬款比重較大，公司現(xiàn)金流較為緊張，而新三板掛牌以及關(guān)聯(lián)方資金拆借也越來越難滿足其資金需求。

　　就應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率低于可比同行以及與關(guān)聯(lián)方資金拆借等問題，時(shí)代商學(xué)院向百川環(huán)能發(fā)函致問，但截至12月31日發(fā)稿，百川環(huán)能仍未對相關(guān)問題作出回復(fù)。

　　依賴電價(jià)補(bǔ)貼，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力不足

　　近年來，受益于國家相關(guān)扶持政策，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理行業(yè)呈高速發(fā)展態(tài)勢。百川環(huán)能采用填埋氣發(fā)電的形式對生活垃圾填埋氣進(jìn)行治理，其營業(yè)收入主要包括垃圾填埋氣發(fā)電收入和核證碳減排量銷售收入兩部分，其中，垃圾填埋氣發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)中的補(bǔ)貼電價(jià)部分是該公司營業(yè)收入的重要組成部分。

　　招股書顯示，2016—2019年1—6月，百川環(huán)能電價(jià)補(bǔ)貼收入分別為6600.36萬元、8286.00萬元、10890.56萬元和7036.13萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為37.56%、36.41%、34.69%和34.31%。

　　對此，百川環(huán)能在招股書中坦言，公司營業(yè)收入中垃圾填埋氣發(fā)電收入占比較高，結(jié)構(gòu)比較單一。未來公司將繼續(xù)專注于垃圾填埋氣治理業(yè)務(wù)，同時(shí)也將根據(jù)市場形勢的變化和經(jīng)營戰(zhàn)略的需要進(jìn)入其他相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，合理調(diào)整和完善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展新的盈利增長點(diǎn)。

　　百川環(huán)能的收入來源于向電網(wǎng)企業(yè)銷售電力，其主要客戶為國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)在各地的分支機(jī)構(gòu)，客戶集中度較高。在我國當(dāng)前的電力行業(yè)體制下，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)在其各自的經(jīng)營區(qū)域內(nèi)對電力的收購、輸送和調(diào)配具有壟斷性。盡管國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的信用較高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低，但仍存在其未能按照國家有關(guān)規(guī)定和購售電協(xié)議收購項(xiàng)目公司生產(chǎn)的電力或未能及時(shí)結(jié)算電費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)，從而給經(jīng)營造成不利影響。

　　招股書中，百川環(huán)能將【東江環(huán)保(002672)、股吧】、中國水業(yè)集團(tuán)、十方環(huán)能、中技能源列為可比公司。如圖表1所示，報(bào)告期內(nèi)，百川環(huán)能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上均比同行可比公司平均水平低。百川環(huán)能的電價(jià)補(bǔ)貼收入占同期營業(yè)收入比重的三成以上，而應(yīng)收賬款中電價(jià)補(bǔ)貼部分回款周期太長，造成公司面臨流動性緊張，以致資金成為該公司發(fā)展的瓶頸。

　　圖表1:2016-2019年1-6月百川環(huán)能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況

　　來源：百川環(huán)能招股書，時(shí)代商學(xué)院整理

　　2016年

　　2017年

　　2018年

　　2019年1-6月

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

　　百川環(huán)能

　　1.57

　　3.65

　　3.38

　　3.77

　　同行可比公司

　　3.7

　　6.66

　　6.53

　　2.85

　　存貨周轉(zhuǎn)率

　　百川環(huán)能

　　10.13

　　8.44

　　7.37

　　3.34

　　同行可比公司

　　9.72

　　10.81

　　10.62

　　5.56

　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　百川環(huán)能

　　0.26

　　0.28

　　0.34

　　0.19

　　同行可比公司

　　0.28

　　0.42

　　0.43

　　0.2

　　另外，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，百川環(huán)能流動資產(chǎn)及貨幣資金正在逐年減少，似乎意味著該公司的變現(xiàn)能力和短期償債能力偏弱。

　　應(yīng)收賬款激增，流動資金緊張

　　據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的掛牌信息，2016年5月，百川環(huán)能在新三板掛牌上市。2017年，該公司曾多次通過增資以及定增募集資金，用于償還銀行貸款、償還融資租賃款、償還設(shè)備欠款等；同時(shí)，百川環(huán)能與關(guān)聯(lián)方之間資金拆借頻繁，用于補(bǔ)充臨時(shí)資金需求。 　　如圖表2所示，2016—2019年1—6月，百川環(huán)能的流動資產(chǎn)分別為2.60億元、2.44億元、2.25億元和3.04億元。其中，同期的貨幣資金分別為1.62億元、0.60億元、0.59億元和0.48億元；應(yīng)收賬款分別為0.52億元、0.83億元、0.90億元和1.71億元?？梢?，2017年和2018年，百川環(huán)能的貨幣資金急劇減少，而應(yīng)收賬款不斷增加。

　　報(bào)告期內(nèi)，百川環(huán)能的流動負(fù)債分別為1.86億元、1.38億元、1.85億元和2.35億元，同期財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為737.76萬元、813.43萬元、200.55萬元和233.82萬元。由于流動資金大幅減少，百川環(huán)能主要通過銀行借款、股權(quán)融資以及關(guān)聯(lián)方之間的資金拆借償?shù)确绞絹韮斶€債務(wù)和補(bǔ)充流動資金。

　　從財(cái)務(wù)費(fèi)用支出看，2018年，該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較2017年下降了75.35%，主要因?yàn)?017年該公司在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行股權(quán)融資后，償還了部分銀行借款和融資租賃款，使得利息支出、融資租賃費(fèi)用攤銷額減少。2019年1—6月，該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用超過了2018年全年，主要由于2019年上半年，百川環(huán)能繼續(xù)加大銀行借款，導(dǎo)致利息支出增加。

　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，百川環(huán)能與關(guān)聯(lián)方河南得新實(shí)業(yè)有限公司(以下簡稱“河南得新”)發(fā)生多次關(guān)聯(lián)交易。招股書顯示，2016年、2017年，河南得新通過華中建安防腐工程有限公司為百川環(huán)能下屬公司提供安裝服務(wù)，其中2016年交易金額為1076.73萬元，2017年交易金額為554.52萬元，占當(dāng)年總安裝服務(wù)采購比例分別為45.35%和12.45%；另外，百川環(huán)能分公司百川商丘2016年向河南得新采購余熱利用安裝工程服務(wù)，交易價(jià)格為46.00萬元。

　　2016年，百川環(huán)能因臨時(shí)資金需求向阜陽百川(報(bào)告期內(nèi)注銷的上海百川控股子公司)借用49.80萬元，用于日常經(jīng)營；隨后，阜陽百川向百川環(huán)能拆借196.30萬元，用于支付貨款；2016年4月，阜陽百川另向百川環(huán)能臨時(shí)借用3萬元用于日常生產(chǎn)經(jīng)營；隨后，百川環(huán)能從阜陽百川收回拆出資金199.3萬元。此外，報(bào)告期內(nèi)，百川環(huán)能還與知了創(chuàng)業(yè)、河南得新、上海百川、實(shí)控人陳功海之間發(fā)生頻繁的資金拆入拆出。