2019年金針菇業(yè)務收入占萬辰生物主營業(yè)務收入比重達80.56%，不過，該業(yè)務毛利率卻不占優(yōu)勢。隨著市場競爭加劇，萬辰生物也背負著較重的短期債務壓力

　　《投資時報》研究員 王雨

　　依靠金針菇闖天下的江蘇華綠生物科技股份有限公司(下稱華綠生物)還在A股IPO隊列中焦急等待，又一家以鮮品食用菌為主營產(chǎn)品的公司也投身上市大潮中。

　　《投資時報》研究員注意到，近日，專注于鮮品食用菌研發(fā)、工廠化培育及銷售的福建萬辰生物科技股份有限公司(下稱萬辰生物)，發(fā)布了首發(fā)上市招股書。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前萬辰生物的核心產(chǎn)品是金針菇和真姬菇。截至招股說明書簽署日，該公司食用菌日產(chǎn)能達247噸，其中金針菇227噸，真姬菇20噸。金針菇的銷售收入占比較大，對公司收入、利潤水平影響較為顯著。2017年、2018年、2019年(下稱報告期)，該公司金針菇銷售收入占主營業(yè)務收入的比重分別為73.08%、78.48%和80.56%。

　　或為了打破單一產(chǎn)品束縛，萬辰生物本次公開發(fā)行擬募集資金6.00億元，其中超90%募資額度將用于真姬菇工廠化生產(chǎn)項目。

　　萬辰生物主營業(yè)務收入來源(萬元)

　　數(shù)據(jù)來源：萬辰生物招股書

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，該公司實際控制人為王澤寧、王麗卿、陳文柱，上述三人直接和間接合計控制公司68.35%的股權(quán)。

　　近年來萬辰生物營收穩(wěn)定增長，盈利能力良好，報告期內(nèi)該公司銷售毛利率分別為17.01%、20.48%和29.35%，穩(wěn)中有升。不過，其也面臨著市場競爭加大、短期償債壓力大等問題。

　　市場競爭加劇

　　以現(xiàn)代生物技術(shù)為依托，采用工廠化方式生產(chǎn)食用菌的萬辰生物，現(xiàn)有福建漳州和江蘇南京兩大生產(chǎn)基地，目前其產(chǎn)品主要銷往華東地區(qū)、華南地區(qū)、華中地區(qū)。

　　招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司營業(yè)收入由2017年的2.47億元增長到2019年的4.51億元，年均復合增長率為35.19%；凈利潤由2017年的1648.27萬元增長到2019年的9218.76萬元，年均復合增長率達到136.49%。

　　盡管報告期內(nèi)萬辰生物發(fā)展迅速，不過該公司仍需面對由行業(yè)產(chǎn)能快速增長所帶來的與日俱增的市場競爭壓力。

　　資料顯示，2019年金針菇與真姬菇銷售收入占該公司主營業(yè)務收入比例為98.81%，金針菇更是一家獨大占比80.56%。不過招股書顯示，2019年該公司金針菇銷售價格同比稍有下降。

　　對此萬辰生物的解釋為，近年來，隨著新競爭者的加入和原有生產(chǎn)廠商的不斷擴產(chǎn)，金針菇的市場競爭有所加劇，因此金針菇市場價格整體呈平穩(wěn)并略有下降趨勢。未來隨著行業(yè)產(chǎn)能進一步擴張，市場競爭激烈程度將進一步加劇，食用菌銷售價格可能會大幅下降，從而影響該公司的盈利能力。

　　此外，《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)萬辰生物金針菇業(yè)務毛利率與同行業(yè)可比公司相比，并不具備優(yōu)勢。

　　根據(jù)招股書中披露的該公司與同行業(yè)可比公司金針菇業(yè)務毛利率狀況對比發(fā)現(xiàn)，2017年萬辰生物金針菇業(yè)務毛利率顯著低于其他可比公司，僅為13.29%，而同業(yè)公司毛利率均在30%上下。2018年萬辰生物毛利率有所提升，但仍低于同業(yè)公司。

　　對此，萬辰生物解釋稱，2017年公司金針菇產(chǎn)品毛利率遠低于同行業(yè)可比公司，主要是由于當年公司金針菇優(yōu)菇率和生物轉(zhuǎn)化率相對較低，影響了產(chǎn)品單位售價和單位成本。

　　且由于眾興菌業(yè)(002772)將銷售費用核算到了包裝費用內(nèi)，因此其毛利率偏高。剔除包裝費用影響，2018年萬辰生物金針菇產(chǎn)品毛利率高于眾興菌業(yè)，低于華綠生物，與雪榕生物(300511)接近。

　　萬辰生物與同業(yè)可比公司金針菇產(chǎn)品毛利率指標比較情況

　　資料來源：萬辰生物招股書

　　就在萬辰生物金針菇業(yè)務毛利率低于同業(yè)公司的情況下，其真姬菇產(chǎn)品的毛利率卻顯著高于同業(yè)。報告期內(nèi)，萬辰生物真姬菇業(yè)務毛利率由2017年的20.73%增至2019年的40.32%，而同業(yè)公司華綠生物2018年該業(yè)務毛利率僅為3.46%，雪榕生物2017年及2018年毛利率甚至為負數(shù)。

　　此外，《投資時報》研究員注意到，可比公司之一的眾興菌業(yè)2017年曾生產(chǎn)真姬菇產(chǎn)品，當年實現(xiàn)銷售收入2439.31萬元，但該公司未單獨披露其單價、成本及毛利率情況。鑒于該項目嚴重虧損，眾興菌業(yè)于2017年將其生產(chǎn)真姬菇的生產(chǎn)線改成生產(chǎn)金針菇。

　　萬辰生物與同業(yè)可比公司真姬菇業(yè)務毛利率情況

　　資料來源：萬辰生物招股書

　　同是真姬菇業(yè)務，為何毛利率相差如此大？萬辰生物在招股書中解釋稱，報告期內(nèi)公司真姬菇一直保持穩(wěn)定高產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率和生物轉(zhuǎn)化率逐年提升，優(yōu)菇率一直保持在較高水平。因此導致公司真姬菇產(chǎn)品銷售價格一直維持在較高水平且報告期內(nèi)呈逐年上升的趨勢，而銷售成本呈逐年下降趨勢。

　　而雪榕生物2017年、2018年真姬菇業(yè)務仍處于工藝調(diào)試階段，產(chǎn)品品質(zhì)不穩(wěn)定，導致平均銷售單價較低而單位成本成本又相對較高。

　　華綠生物真姬菇工廠系其2016年初收購后建立，華綠生物對其進行了一系列改造及擴建工作。受此影響其真姬菇工廠在較長時間產(chǎn)能利用未達飽和狀態(tài)，2017年、2018年真姬菇產(chǎn)能利用率分別僅為78.44%和86.46%。

　　可以看出，目前萬辰生物真姬菇業(yè)務在行業(yè)內(nèi)競爭力顯著高于金針菇業(yè)務，因此，此次募集資金超90%都將用于真姬菇工廠化生產(chǎn)項目，也就不足為奇了。

　　不過，若真如招股書中所述，目前其他可比公司真姬菇毛利率相對較低主要是由于產(chǎn)能未飽和，或者處于工藝調(diào)試階段，那么在可以預見的未來，萬辰生物在真姬菇業(yè)務中的毛利率優(yōu)勢或?qū)⒉粡痛嬖凇?/p>

　　萬辰生物募集資金用途

　　資料來源：萬辰生物招股書

　　短期償債能力低下

　　《投資時報》研究員查閱招股書注意到，該公司短期償債壓力較重。

　　招股書顯示，報告期內(nèi)萬辰生物短期償債能力指標顯著低于同行業(yè)平均水平。2017年，行業(yè)流動比率和速動比率的平均值分別為3.35、3.12，同期萬辰生物以上兩項指標分別為0.55、0.35，2018年行業(yè)流動比率和速動比率的平均值分別為2.39、2.11，同期萬辰生物以上兩項指標分別為0.51、0.33。

　　萬辰生物與同業(yè)公司償債能力指標比較情況

　　資料來源：萬辰生物招股書

　　對此，招股書解釋稱，公司流動比率和速動比率水平較低，主要是由于食用菌工廠化生產(chǎn)屬于資本密集型行業(yè)。報告期內(nèi)，公司業(yè)務快速發(fā)展，為滿足業(yè)務發(fā)展的需要，需投入大量資金進行房產(chǎn)、設(shè)備等長期資產(chǎn)的購置以擴張產(chǎn)能，而公司報告期內(nèi)主要通過自身積累和銀行借款方式籌集項目建設(shè)所需資金。

　　可以看到，該公司目前正在積極籌劃真姬菇工廠化項目，因此近期仍需要較多的項目建設(shè)資金。在風險提示中，萬辰生物也提到，未來如不能積極拓寬融資渠道，公司流動比率、速動比率存在進一步下降的可能。

　　此外，作為一家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)，盡管在工廠化的生產(chǎn)環(huán)境下，該公司生產(chǎn)的食用菌標準化程度較高，但作為一種生物產(chǎn)品，在生產(chǎn)過程中不可避免會受到雜菌及病蟲害的影響。若爆發(fā)大規(guī)模的雜菌侵染或病蟲害感染問題，該公司食用菌將可能面臨減產(chǎn)和質(zhì)量受損的風險，從而影響其盈利能力。