□本報記者劉楊

　　7月1日，全國股轉(zhuǎn)公司掛牌委員會將審議中航泰達(dá)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌事項。公司為國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)煙氣治理領(lǐng)域綜合服務(wù)商，已為包鋼集團(tuán)、昆明鋼鐵、安陽鋼鐵(600569)、八一鋼鐵(600581)、德龍鋼鐵、興澄特鋼等眾多大型鋼鐵企業(yè)提供服務(wù)。

　　公司此次募資投資方向包括環(huán)保裝置平臺化運(yùn)營升級建設(shè)項目及補(bǔ)充流動資金，與公司主營業(yè)務(wù)、生產(chǎn)經(jīng)營狀況、技術(shù)條件、管理能力、發(fā)展目標(biāo)等相適應(yīng)。

　　公司表示，未來將在深耕現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)領(lǐng)域穩(wěn)步向其他非電行業(yè)滲透，大力推動運(yùn)營管理的標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化、智能化，建設(shè)工業(yè)環(huán)保物聯(lián)網(wǎng)垂直平臺，積極推動與中國誠通生態(tài)有限公司等外部合作，全力打造國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)煙氣處理技術(shù)與整體解決方案高科技服務(wù)商。

　　提供工業(yè)煙氣治理服務(wù)

　　招股書顯示，中航泰達(dá)的主營業(yè)務(wù)是提供工業(yè)煙氣環(huán)保工程項目的建造和運(yùn)營方面的綜合治理服務(wù)。

　　鋼鐵行業(yè)是公司布局最早、業(yè)務(wù)量最大的領(lǐng)域，公司的客戶主要集中在包鋼集團(tuán)、八一鋼鐵、德龍鋼鐵、興澄特鋼、昆明鋼鐵等鋼企。

　　根據(jù)中國環(huán)境產(chǎn)業(yè)協(xié)會調(diào)研統(tǒng)計，在2018年鋼鐵行業(yè)新簽脫硫工程處理煙氣量、脫硝工程處理煙氣流量排行中，公司居于第2位；在2018年新簽非電燃煤煙氣脫硝工程處理煙氣量排行中，公司居于第3位。

　　目前，公司已形成濕法、干法五大核心技術(shù)，已取得專利38項，并具備穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)，在鋼鐵行業(yè)煙氣治理領(lǐng)域具有一定的市場地位，同時正逐步向焦化、化工等其他非電行業(yè)滲透。

　　公司的主要業(yè)務(wù)包括環(huán)保工程建造業(yè)務(wù)及環(huán)保設(shè)施專業(yè)化運(yùn)營業(yè)務(wù)兩類，其中環(huán)保工程建造業(yè)務(wù)主要以環(huán)保工程總承包方式提供服務(wù)。

　　中航泰達(dá)介紹稱，環(huán)保工程總承包服務(wù)主要包括煙氣治理工程的工程設(shè)計、施工管理、設(shè)備成套供應(yīng)、系統(tǒng)調(diào)試、試運(yùn)行等，保證煙氣處理裝置的性能達(dá)標(biāo)。

　　環(huán)保設(shè)施專業(yè)化運(yùn)營服務(wù)是指為已建成的煙氣治理環(huán)保設(shè)施提供“煙氣整包”一體化服務(wù)，即通過自主控制原料投入、設(shè)備維護(hù)、運(yùn)行系統(tǒng)在線監(jiān)測、安全和應(yīng)急預(yù)案管理等工作，保障自取氣點(diǎn)至排放點(diǎn)(煙囪)范圍內(nèi)的所有環(huán)保設(shè)施的穩(wěn)定運(yùn)行，確保各項運(yùn)行參數(shù)符合設(shè)備、工藝標(biāo)準(zhǔn)，最終實(shí)現(xiàn)煙氣達(dá)標(biāo)排放。

　　中航泰達(dá)表示，環(huán)保設(shè)施專業(yè)化運(yùn)營服務(wù)是其業(yè)績確定性強(qiáng)、抗風(fēng)險能力強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，為公司成功穿越鋼鐵行業(yè)周期提供了資金保障，同時為公司技術(shù)提升提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和培訓(xùn)基地。通過前瞻性布局，公司在運(yùn)營項目9個，所有項目均運(yùn)行穩(wěn)定、達(dá)到100%同步運(yùn)行率，年有效運(yùn)行天數(shù)300天至330天，其中包鋼四燒項目、昆鋼四燒項目分別已連續(xù)運(yùn)營7年和6年。

　　毛利率波動較大

　　2017年-2019年(簡稱“報告期內(nèi)”)，中航泰達(dá)營業(yè)收入分別為15512.37萬元、43472.59萬元和46370.79萬元；凈利潤為912.93萬元、3894.21萬元和2911.56萬元；毛利率為39.92%、23.38%和23.83%，呈現(xiàn)出下降的趨勢。

　　對此，中航泰達(dá)表示，主要是受公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化及細(xì)分產(chǎn)品毛利率波動的影響。報告期內(nèi)，一方面，收入占比較高的運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)下降趨勢；另一方面，建造業(yè)務(wù)毛利率及收入占比波動較大。在上述因素的共同作用下，公司毛利率逐年下降，但2018年和2019年毛利率已基本保持穩(wěn)定。

　　與同行業(yè)公司相比，報告期內(nèi)，中航泰達(dá)2017年的毛利率與同興環(huán)保較為接近，但遠(yuǎn)超同業(yè)可比公司的平均水平，主要是毛利率較高的運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占比較高所致。2018年和2019年，公司毛利率基本保持穩(wěn)定，且與同行業(yè)可比公司平均水平不存在重大差異。

　　對于毛利率存在的波動情況，中航泰達(dá)也提示稱，公司提供的工程總承包服務(wù)以及環(huán)保設(shè)施專業(yè)化運(yùn)營服務(wù)，均為定制化服務(wù)，與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)發(fā)展、行業(yè)競爭格局、上下游行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等外部因素及發(fā)行人經(jīng)營策略、技術(shù)研發(fā)、市場開拓、質(zhì)量管理、售后服務(wù)、內(nèi)部控制、人力資源管理等內(nèi)部因素密切相關(guān)，如果上述因素發(fā)生重大不利變化，公司將面臨毛利率下降的風(fēng)險。

　　需要指出的是，報告期內(nèi)，中航泰達(dá)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為885.10萬元、-170.18萬元和-7084.09萬元，報告期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤，且近兩年為負(fù)。對此，公司稱，主要是公司持續(xù)擴(kuò)大環(huán)保工程建造業(yè)務(wù)規(guī)模，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金及為工程項目采購而支付的保證金大幅增加，但工程項目結(jié)算進(jìn)度相對滯后。

　　四大類問題引發(fā)關(guān)注

　　日前，中航泰達(dá)就全國股轉(zhuǎn)公司提出的針對公司信披、規(guī)范性、與財務(wù)會計資料相關(guān)、更換中介機(jī)構(gòu)四大類共計37個問題進(jìn)行了回復(fù)。

　　根據(jù)招股說明書，報告期各期發(fā)行人對前五大客戶的銷售金額占營業(yè)收入比重分別為98.26%、92.53%、90.10%。其中，公司向包鋼集團(tuán)下屬公司銷售占比分別為57.92%、21.84%、27.05%。6項工程總承包合同中的2項已終止；8項運(yùn)營合同中的1項已期滿、3項將到期。

　　對此，全國股轉(zhuǎn)公司要求公司說明前五大客戶收入占比較高的原因，前五大客戶及其關(guān)聯(lián)方與發(fā)行人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排等。

　　中航泰達(dá)回復(fù)稱，公司是工業(yè)煙氣治理領(lǐng)域的綜合服務(wù)商，主要業(yè)務(wù)包括工程總承包服務(wù)、環(huán)保設(shè)施專業(yè)化運(yùn)營服務(wù)，存在單個項目金額較大的特點(diǎn)。在業(yè)務(wù)模式上，公司為客戶提供全生命周期服務(wù)，即在工程總承包項目完工后，公司繼續(xù)為客戶提供專業(yè)化運(yùn)營服務(wù)，整體服務(wù)期限長，也進(jìn)一步增加了來自同一客戶的收入金額。因此，單個項目金額較大、全生命周期服務(wù)等業(yè)務(wù)特點(diǎn)導(dǎo)致客戶集中度較高。

　　在關(guān)聯(lián)關(guān)系方面，中航泰達(dá)表示，報告期內(nèi)前五大客戶中，除北京北科歐遠(yuǎn)科技有限公司系公司關(guān)聯(lián)方外，其他客戶及其關(guān)聯(lián)方與公司均不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，亦不存在其他利益安排。

　　根據(jù)公開發(fā)行說明書，報告期各期公司建造業(yè)務(wù)毛利率分別為-45.21%、10.43%、2.29%，運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率分別為56.61%、55.24%、50.65%，銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為33.68%、0%、29.09%。

　　全國股轉(zhuǎn)公司要求公司結(jié)合上下游產(chǎn)業(yè)情況，主要客戶、供應(yīng)商銷售區(qū)域、生產(chǎn)要素投入等因素的變動情況，量化分析建造服務(wù)、運(yùn)營服務(wù)毛利率變化的原因及合理性。

　　中航泰達(dá)回復(fù)稱，公司的上游產(chǎn)業(yè)包括建筑、材料、機(jī)械等行業(yè)，涉及上游產(chǎn)業(yè)較多且多為基礎(chǔ)性行業(yè)，發(fā)展?fàn)顩r穩(wěn)定、供應(yīng)情況充足。此外，由于公司的建造業(yè)務(wù)系非標(biāo)準(zhǔn)化項目，向上游的采購亦為根據(jù)項目需求進(jìn)行的定制化采購，不同項目間可比性較差，不適用于量化分析對毛利率的影響。

　　而公司建造業(yè)務(wù)下游為鋼鐵、焦化等行業(yè)，在供給側(cè)改革的影響下，報告期內(nèi)下游行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，對于環(huán)保投入力度有所保障，直接影響建造業(yè)務(wù)整體需求。由于建造業(yè)務(wù)多通過招投標(biāo)形式獲取訂單，價格競爭較為充分且多為固定總價合同，下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與價格確定無直接關(guān)系，對公司建造業(yè)務(wù)毛利率亦不產(chǎn)生直接影響。

　　報告期內(nèi)，中航泰達(dá)的建造業(yè)務(wù)客戶包括鑫躍焦化、八一鋼鐵、德龍鋼鐵、興澄特鋼、樂亭鋼鐵等，所處區(qū)域包括河北、新疆、江蘇，價格均為通過全國范圍招投標(biāo)確定，公司在每個項目的采購亦為全國采購，客戶所處區(qū)域因素對建造業(yè)務(wù)毛利率無直接影響。

　　此外，中航泰達(dá)還表示，公司多為全國范圍內(nèi)采購，供應(yīng)商所處區(qū)域分散，區(qū)域因素對成本、毛利率無直接影響。