8月6日，資本邦獲悉，港交所官網(wǎng)顯示，7月31日，香港本土建筑分包商聯(lián)合承建控股有限公司(以下簡稱：聯(lián)合承建)向港交所遞交招股說明書，擬在港股主板上市，保薦人為Grande

　　Capital Limited。

　　聯(lián)合承建為香港裝修維修行業(yè)的建筑分包商，承接工程的設(shè)計及建筑。自2003年以來，聯(lián)合承建一直于香港從事裝修維修工程。

　　2017/18財政年度、2018/19財政年度及2019/20財政年度，聯(lián)合承建的收益分別為1.44億港元、1.81億港元、2.40億港元。年內(nèi)利潤及全面收入總額分別為1477.8萬港元、2471.1萬港元和4137.6萬港元。 報告期內(nèi)，聯(lián)合承建主要從事公營部門項目，并承接公共物業(yè)及設(shè)施的裝修維修工程，以及私營機構(gòu)項目及承接私人物業(yè)(例如零售店)的裝修維修工程。從各類項目貢獻的收益來看，公營部門項目為聯(lián)合承建的主要營收支柱，于2017/2018財年、2018/2019財年、2019/2020財年，其收益占集團總收益的比例分別為83.6%、100%和77.4%。私營機構(gòu)項目貢獻的收益分別占總收益的15.9%、0%和13.8%。

　　客戶集中度高：最大客戶貢獻過半收益

　　聯(lián)合承建的客戶主要為裝修維修行業(yè)領(lǐng)先的總承建商。2017/18財政年度、2018/19財政年度及2019/20財政年度(簡稱：報告期)，聯(lián)合承建的客戶數(shù)目分別為六名、三名及四名。

　　資本邦注意到，報告期內(nèi)，聯(lián)合承建的客戶集中度高，少數(shù)客戶貢獻大部分收益。2017/18財政年度、2018/19財政年度及2019/20財政年度，來自客戶A的收益分別約為9760萬港元、1.27億港元及1.31億港元，分別占聯(lián)合承建收益的約68.0%、70.3%及54.4%。

　　據(jù)悉，聯(lián)合承建與客戶A擁有逾12年的業(yè)務(wù)關(guān)系。報告期內(nèi)，聯(lián)合承建已承接客戶A授予的三份分定期合約及六個個別項目。 聯(lián)合承建對客戶A的依賴從一個細節(jié)中可以看出：2019/20財政年度，聯(lián)合承建的收益同比增長32.5%至約2.40億港元。聯(lián)合承建稱收益增加的一個原因是：2019年2月聯(lián)合承建成功從客戶A取得一個大型項目，估計合約金額約為4.32億港元(即項目STC2)該項目的收益貢獻約為1.12億港元，占2019/20財政年度收益約46.6%。

　　客戶A是什么來頭?

　　根據(jù)招股書披露，客戶A為一間于聯(lián)交所主板上市公司的附屬公司，而該附屬公司主要從事樓宇建筑及維護。根據(jù)弗若斯特沙利文，客戶A的控股公司于2019年在香港裝修維修行業(yè)的領(lǐng)先市場參與者中排名第三，市場份額約為2.1%。根據(jù)公開記錄，截至2019年12月31日止年度，客戶A確認收益約55億港元及于2019年12月31日的凈資產(chǎn)約為4.482億港元。于最后實際可行日期，該上市公司的市值約為2.56億港元。

　　根據(jù)以上信息，資本邦發(fā)現(xiàn)，港股上市公司新福港(01447.HK)的財務(wù)數(shù)據(jù)與該描述基本吻合。

　　據(jù)官方資料，新福港建設(shè)自1960年代起一直以一般建筑承建商身份在香港經(jīng)營業(yè)務(wù)，并于一九八九年透過收購新福港土木擴展至土木工程。

　　財務(wù)方面，2017-2019年，新福港的營收分別為46.12億港元、61.97億港元和54.62億港元，毛利分別為2.47億港元、2.73億港元和0.75億港元;凈利潤分別為1.43億港元、1.29億港元和-0.29億港元。

　　可以看出，去年新福港的業(yè)績并不樂觀。

　　聯(lián)合承建或許也意識到這一問題，開始降低對客戶A的依賴，發(fā)展其他客戶。這一次，它瞄準了一家叫祥興的香港總承建商。據(jù)悉，祥興為一間于1958在香港注冊成立的私人公司。其主要作為總承建商于香港從事承接建筑工程?？蛻鬉的控股公司及祥興分別為2019年裝修維修行業(yè)的第三大及第四大市場參與者。

　　聯(lián)合承建于2016年與祥興開始業(yè)務(wù)關(guān)系，后者于2018/19財政年度及2019/20財政年度成為聯(lián)合承建的第二大客戶，在這2個財年分別為集團貢獻了27.4%和31.8%的收益。而2017/18財政年度，祥興僅為集團貢獻了6.1%的收益。

　　盡管報告期內(nèi)，聯(lián)合承建對客戶A的依賴程度呈下行趨勢，但可以看出，聯(lián)合承建在收入上仍然非常依賴前兩大客戶。后兩者合共分別占聯(lián)合承建總收益的約74.0%、97.7%及86.2%。

　　集團過于依賴單個客戶，會造成企業(yè)抗風(fēng)險能力較差,如果客戶發(fā)生風(fēng)險或變化,可能會對公司銷售產(chǎn)生影響。

　　貿(mào)易及應(yīng)收款項增長迅猛

　　資本邦注意到，報告期內(nèi)，聯(lián)合承建經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負值，分別約為-5813萬港元、-6127萬港元及-5402萬港元。可以看出，聯(lián)合承建的經(jīng)營活動現(xiàn)金流較差，對此，聯(lián)合承建解釋，這主要是由于各期間的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項分別增加約1.19億港元、1.80億港元及2.4億港元。 資本邦注意到，報告期內(nèi)，聯(lián)合承建的貿(mào)易及應(yīng)收款項增長迅猛。截至3月31日的2018年、2019年、2020年和截至2020年5月31日，聯(lián)合承建流動資產(chǎn)項下的貿(mào)易及應(yīng)收款項分別為9776萬港元、1.27億港元、2.46億港元、2.35億港元。 與此同時，客戶的項目付款進度也在延長。聯(lián)合承建2017/18財政年度、2018/19財政年度及2019/20財政年度的貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為9.3天、3.9天及27.8天。 聯(lián)系上文提到的新福港去年糟糕的業(yè)績表現(xiàn)，或許不難理解。

　　經(jīng)營資金主要來自客戶墊款

　　聯(lián)合承建表示，集團已向客戶收取墊款以為經(jīng)營成本(包括材料成本及分包費用)提供資金?？蛻魤|款指經(jīng)客戶認證的工程(經(jīng)扣除可扣減因素)超過政府已向其發(fā)放的進度付款的款項。

　　由于業(yè)務(wù)擴張，2018年、2019年、2020年3月31日，及2020年5月31日，聯(lián)合承建的客戶墊款分別約為5610萬港元、6060萬港元、1.08億港元和1.12億港元。

　　由于收取客戶墊款，聯(lián)合承建于2017/18財政年度、2018/19財政年度及2019/20財政年度分別產(chǎn)生融資成本約200萬港元、220萬港元及430萬港元，分別占聯(lián)合承建同期總?cè)谫Y成本約50.4%、47.0%及55.9%，及同期利潤及總?cè)媸杖氲募s13.4%、8.9%及10.3%。

　　聯(lián)合承建坦言，該等利息開支已影響聯(lián)合承建的財務(wù)表現(xiàn)。報告期內(nèi)，客戶墊款的年利率介乎2.5%至最優(yōu)惠利率加3%。

　　于2017/18財政年度、2018/19財政年度及2019/20財政年度，聯(lián)合承建每個月透過客戶墊款錄得融資活動所得現(xiàn)金凈額。近2個財年集團的籌資活動規(guī)模在加大，融資活動現(xiàn)金流量凈額從2018/2019財年的6945.4萬港元增加13%至2019/2020財年的7877.3萬港元。

　　聯(lián)合承建表示，此次IPO募資的一部分將用于鞏固聯(lián)合承建的財務(wù)狀況，以承接額外裝修維修工程項目的營運成本及減少對客戶墊款的依賴。

　　融資償還銀行借款：改善資產(chǎn)負債比率

　　報告期內(nèi)，聯(lián)合承建還依賴銀行借款其業(yè)務(wù)營運提供資金。聯(lián)合承建表示，此次IPO的部分募資將用于償還部分銀行融資(包括循環(huán)貸款、定期貸款及發(fā)票融資)以為聯(lián)合承建的經(jīng)營成本(包括材料成本及分包費用)提供資金。該等銀行融資的年利率介乎5.0%至5.9%，須于120天至約4.5年內(nèi)償還。于2020年5月31日，有關(guān)銀行融資的未償還結(jié)余約為3200萬港元。

　　據(jù)悉，2018年、2019年及2020年3月31日，聯(lián)合承建的銀行借款分別約為3660萬港元、4120萬港元及8240萬港元，年利率介乎2.5%至7.0%。

　　于[2020年5月31日(即披露聯(lián)合承建流動資金狀況的最近]實際可行日期)，聯(lián)合承建的借款約為8270萬港元，年利率介乎2.5%至5.9%。于2020年5月31日，聯(lián)合承建的銀行融資總額約為1.007億港元，其中約1810萬港元尚未動用。

　　根據(jù)招股書，2017/18財政年度、2018/19財政年度及2019/20財政年度各年，聯(lián)合承建的銀行借款利息開支金額分別約190萬港元、250萬港元及330萬港元，分別占同期集團總財務(wù)成本約49.1%、52.7%及43.5%，及分別占同期利潤及全面收入總額約13.1%，10.0%及8.0%。

　　2018年、2019年及2020年3月31日及2020年5月31日，聯(lián)合承建的資產(chǎn)負債比率分別約為3.4倍、2.0倍、2.1倍及2.0倍。

　　聯(lián)合承建表示，償還部分現(xiàn)有銀行借款可以降低聯(lián)合承建的資產(chǎn)負債比率，以便聯(lián)合承建可保留現(xiàn)有銀行融資在發(fā)生任何需要使用即時可用資金的不可預(yù)見情況時，滿足聯(lián)合承建的流動資金需求。

　　透過償還該等銀行借款，估計(i)聯(lián)合承建每年可節(jié)省融資成本約150萬港元;(ii)還款后，聯(lián)合承建的資產(chǎn)負債比率將由2020年3月31日約2.1倍實時改善至約1.8倍;及(iii)緊隨付款后，聯(lián)合承建的未動用銀行融資將由2020年5月31日的約1810萬港元增加至3630萬港元。

　　于2020年5月31日(即為披露聯(lián)合承建的流動資金狀況的最后實際可行日期)，聯(lián)合承建的銀行結(jié)余及現(xiàn)金約為1110萬港元，而聯(lián)合承建的未動用銀行融資約為1810萬港元。

　　債務(wù)方面，招股書透露，截至3月31日的2018年、2019年、2020年和截至2020年5月31日，聯(lián)合承建的總債務(wù)分別是9371萬港元、1.03億港元、1.94億港元和1.98億港元，絕大部分為流動負債。

　　下表載列了聯(lián)合承建于各所示日期的債務(wù)： 此外，資本邦注意到，往績記錄期及最后實際可行日期，一間銀行已向聯(lián)合承建強加以下契約，包括(i)維持經(jīng)調(diào)整有形資本凈值不少于3900萬港元(即經(jīng)調(diào)整有形資本凈值相等于股本加董事或關(guān)聯(lián)方貸款減向董事或關(guān)聯(lián)方貸款);(ii)向銀行調(diào)撥不少于30%的銷售回報;及(iii)應(yīng)收董事款項將不多于920萬港元。

　　于2020年5月31日，聯(lián)合承建的應(yīng)收董事款項約為1790萬港元，導(dǎo)致違反上述其中一項契約。聯(lián)合承建已通知相關(guān)銀行，且該銀行已知悉聯(lián)合承建會透過宣派股份以安排結(jié)清應(yīng)收董事款項。于2020年7月29日，根據(jù)一份債務(wù)轉(zhuǎn)讓及更新契據(jù)(i)聯(lián)合承建向公司轉(zhuǎn)讓應(yīng)收一名董事款項約1800萬港元(「債務(wù)」);(ii)UltimateBuilding已接受所有負債及向聯(lián)合承建償還債務(wù)的義務(wù);(iii)由公司宣派向UltimateBuilding約1800萬港元的股息付款已由債務(wù)及UltimateBuilding應(yīng)付公司款項所抵銷。

　　勞動力成本上升，或影響公司盈利能力

　　香港建筑裝修維修行業(yè)一直面臨勞工成本上漲及材料成本波動問題。

　　眾所周知，裝修維修項目通常為勞動密集型，其勞工成本是項目成本之主要部份之一。報告期內(nèi)，聯(lián)合承建的直接勞工成本分別為1768.9萬港元、2161.4萬港元和2652萬港元，占服務(wù)成本的比例在15%左右。

　　長遠而言，香港建造業(yè)及維修裝修行業(yè)面臨勞動成本上升而引致的壓力。根據(jù)弗若斯特沙利文，于2014年至2019年間，香港從事裝修維修的工人平均工資不斷上升。如果勞動成本大幅上升且聯(lián)合承建的分包商須增加工人的薪金以挽留工人，聯(lián)合承建的分包費用將會增加并因此降低聯(lián)合承建的盈利能力。

　　此外，如果項目的實際時間及資源與初步估計之間的任何重大差異或會造成成本大幅超支，從而可能對集團的財務(wù)業(yè)績造成不利影響。于往績記錄期，聯(lián)合承建就于2017/18財政年度完成的項目錄得毛損總額約739,000港元。董事認為，虧損主要由于聯(lián)合承建為該項目設(shè)定相對具競爭力的價格以擴大當(dāng)時的客戶基礎(chǔ)，但該項目成本超時。

　　深陷多起訴訟及索償，工廠不合規(guī)事件頻發(fā)

　　資本邦注意到，于往績記錄期，聯(lián)合承建涉及若干訴訟及索償。

　　于最后實際可行日期，聯(lián)合承建就分包商提供的若干建筑工程的款項糾紛面臨分包商提出的一項未償付合約申索，金額約為806,000港元。聯(lián)合承建及分包商同意交付調(diào)解。由于聯(lián)合承建現(xiàn)有的保單并不涵蓋上述合約索償，故聯(lián)合承建根據(jù)管理層與負責(zé)案件的訴訟律師討論后的估計，已就2019/20財政年度的申索作出撥備約470,000港元。

　　此外，有四宗意外導(dǎo)致聯(lián)合承建的工人或分包商的工人受傷，可能導(dǎo)致針對集團的有關(guān)雇員補償申索及╱或人身傷害申索的潛在訴訟。

　　資本邦注意到，于往績記錄期及直至最后實際可行日期，勞工處分別于2017年10月18日、2017年11月2日及2019年3月5日進行三次例行檢查后，聯(lián)合承建就工廠及工業(yè)經(jīng)營條例(香港法例第59章)及其附屬條例之不合規(guī)事件被四次傳召定罪。上述檢查中，聯(lián)合承建的不合規(guī)事件包括：(i)未能采取一切合理措施以確保受雇進行建筑工程的工人于工地時佩戴合適安全帽;(ii)未能提供必要的安全工作數(shù)據(jù)、指示、培訓(xùn)及監(jiān)督;及(iii)未能在合理可行的范圍內(nèi)，提供及維持不會對健康帶來風(fēng)險的安全工作裝置及系統(tǒng)。聯(lián)合承建就每次定罪的罰款介乎2,700港元12,000港元，并均已悉數(shù)付清。

　　于2019年11月25日，勞工處對聯(lián)合承建其中一個工地進行檢查。隨后，根據(jù)日期為2020年5月12日的五次傳召(傳召)，傳召是因同日在同一建筑地盤進行的同一檢查而發(fā)出，可視為一宗事件導(dǎo)致五項涉嫌罪行。聯(lián)合承建被控所有五項涉嫌罪行，政府已對聯(lián)合承建采取法律行動。在傳召中，聯(lián)合承建被指控(i)就其中兩次傳召而言：兩次均為未能確保一名工人佩戴合適護目鏡以為彼等提供保護;(ii)就其中一次傳召而言：未能確保工人于工地時佩戴合適安全帽;(iii)就其中一次傳召而言：未能采取足夠措施防止人員在進行建筑工程地方從兩米以上高度跌落;及(iv)就其中一次傳召而言：未能確保在合理可行的范圍內(nèi)，提供適當(dāng)及足夠的安全進出工作場所的通道并加以妥善保養(yǎng)。 頭圖來源：圖蟲

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