□本報記者吳科任

　　日前，全國股轉(zhuǎn)公司下發(fā)《關(guān)于開展混合交易業(yè)務(wù)和信息發(fā)布優(yōu)化仿真測試的通知》(簡稱《通知》)，定于8月17日至8月28日開展第一輪仿真測試。分析人士表示，精選層引入混合做市交易制度，相當于引入新的交易參與者，增加了交易機會。

　　記者從全國股轉(zhuǎn)公司了解到，目前仿真測試進展順利。首日(8月17日)測試共有申報2725筆，成交1458筆，參測券商12家；測試混合做市交易場景15個，未見異常。8月18日，測試共有申報11238筆，成交7892筆，參測券商15家，測試交易混合做市場景18個，未收到券商反饋異常。

　　首輪測試內(nèi)容涉及七個方面

　　《通知》表示，為驗證各市場參與者技術(shù)系統(tǒng)對于混合交易業(yè)務(wù)和信息發(fā)布優(yōu)化的技術(shù)準備情況，全國股轉(zhuǎn)公司聯(lián)合中國結(jié)算、深證通共同搭建測試環(huán)境供市場進行仿真測試。

　　本次仿真測試將分為兩輪進行：第一輪仿真測試時間為8月17日至8月28日，周一到周五全天開放測試環(huán)境；第二輪仿真測試時間為8月31日至9月11日，周一到周五全天開放測試環(huán)境。每輪測試結(jié)束后，各參測市場機構(gòu)應(yīng)收集各自技術(shù)系統(tǒng)的測試情況，于8月28日及9月11日17:00之前分別提交測試報告。另外，為保證第二輪仿真測試質(zhì)量，各參測市場機構(gòu)需于9月4日17:00前進行第二輪仿真測試中期反饋。

　　兩輪測試內(nèi)容為驗證擬開展混合交易業(yè)務(wù)和信息發(fā)布優(yōu)化的市場機構(gòu)已按照《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易支持平臺數(shù)據(jù)接口規(guī)范(V1.44)》等技術(shù)規(guī)范的要求對技術(shù)系統(tǒng)進行改造，達到基本要求。

　　據(jù)了解，首輪測試內(nèi)容共有七個方面。比如，驗證全國股轉(zhuǎn)公司能正確對連續(xù)競價股票混合交易的做市商限價申報、市價申報進行檢查、返回確認結(jié)果；能夠正確對掛牌公司連續(xù)競價股票進行撮合處理，并發(fā)送成交回報和行情信息；能正確發(fā)布精選層股票信息以及能支持現(xiàn)行交易規(guī)則。

　　又如，驗證各參測做市商技術(shù)系統(tǒng)能夠正確發(fā)送各類委托，支持精選層混合交易的回轉(zhuǎn)交易，能夠接收全國股轉(zhuǎn)公司返回的回報和行情數(shù)據(jù)并進行實時處理，包括差異化表決權(quán)、連續(xù)競價股票做市商個數(shù)等信息的正常接收和揭示。

　　稍早前，為確?；旌辖灰讟I(yè)務(wù)順利實施，并同步發(fā)布差異化表決權(quán)信息和下一交易日生效的分層信息，全國股轉(zhuǎn)公司根據(jù)混合交易業(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及信息發(fā)布需求，修訂了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易支持平臺數(shù)據(jù)接口規(guī)范(V1.44)》，以及《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場參與者技術(shù)系統(tǒng)變更指南之混合交易業(yè)務(wù)及信息發(fā)布優(yōu)化(V1.0)》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)周邊技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)者指南(V1.3)》。

　　又一項差異化制度供給落地

　　針對新三板公司的特點，全國股轉(zhuǎn)公司在精選層交易制度的具體設(shè)計過程中對相關(guān)交易要素進行充分的論證研究，設(shè)計出一套適合精選層的規(guī)則指標，在降低市場非理性波動的情況下兼顧價格發(fā)現(xiàn)效率。為保障精選層股票流動性，促進價格有效形成，精選層股票交易制度與基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層交易制度差異較大，個別制度安排同滬深主板及科創(chuàng)板也有不同。

　　根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票交易規(guī)則》，精選層股票實施連續(xù)競價交易，與滬深市場接軌。但留有“后手”，經(jīng)證監(jiān)會批準，精選層競價交易可以引入做市商機制。而隨著混合做市交易的推出，又一差異化制度供給將在精選層落地?；A(chǔ)層、創(chuàng)新層股票采取做市交易方式或集合競價交易方式進行交易。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，混合交易制度是股票交易市場中交易制度的主要演變趨勢。在各國主要交易所中，流動性較強的主板市場主要采取競價交易制度，而流動性相對較弱的二板市場，基本以做市商制和競價制相結(jié)合的混合交易制度為主。

　　據(jù)了解，新三板做市商深耕市場多年，在首批公司公開發(fā)行并進入精選層前，部分做市商曾在創(chuàng)新層為其提供做市報價服務(wù)。得知精選層將實施混合交易制度后，做市商均表示將積極籌備即將到來的混合交易，立即啟動針對精選層重點公司的調(diào)研，并制定適用于精選層做市規(guī)則的報價策略。

　　為盡快推動業(yè)務(wù)落地，全國股轉(zhuǎn)公司聯(lián)合先鋒券商嘗試新的業(yè)務(wù)推進工作機制，責(zé)成券商成立混合交易業(yè)務(wù)專班，由券商高管掛帥，全力推進業(yè)務(wù)開展。

　　精選層開板后利好政策不斷

　　華安證券(600909)分析師王雨晴認為，精選層開板交易后利好政策不斷，短期看好政策在“保薦+直投”、混合做市交易制度方面的落地，以券商為“領(lǐng)路人”提高精選層市場的定價能力并活躍市場交易；在監(jiān)管鼓勵、制度放開的趨勢下，長期看好公募基金、社保、養(yǎng)老金等長線資金入市。

　　安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，在精選層引入混合做市交易制度，相當于引入新的市場交易參與者，在盤面上顯示的五檔行情信息中可能既包含了其他投資者報價的信息，也包含了做市商報價的信息，相當于增加了投資者的交易“對手方”。主要有三大看點：

　　首先是解決流動性分化問題。從精選層個股的表現(xiàn)看，已經(jīng)產(chǎn)生流動性分化，未來常態(tài)化后分化或越來越明顯。借鑒海外市場，引入做市商形成混合交易制度，對于流動性較高的個股，連續(xù)競價或可滿足交易需求。對于流動性一般或較低的個股，做市商或可成為流動性補充。

　　其次是平抑價格波動。精選層公司首日的成交明細顯示，部分觸發(fā)臨時停牌的個股，兩筆交易之間報單的不均勻分布導(dǎo)致價格瞬時“斷檔”。未來若引入做市商進行混合交易，由于做市商需要雙邊連續(xù)報價，或可以解決因為流動性不足導(dǎo)致瞬時斷檔而產(chǎn)生的價格大幅波動。

　　最后是補充流動性，優(yōu)化價格發(fā)現(xiàn)機制。精選層交易首日，開盤半小時成交量占據(jù)全天的42%。未來若引入做市商進行混合交易，或可邊際提高全天的成交效率。對于精選層流通股占比較大的個股而言，或可緩解首日“老股”拋壓，平緩個股漲跌幅度。