2020年初，新冠肺炎疫情暴發(fā)，在疫情防控工作中，部分城市充分應(yīng)用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了疫情的精準(zhǔn)溯源和有效防控。同時(shí)，疫情也促使更多城市增強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)。

　　廣東天億馬信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天億馬”)的主營(yíng)業(yè)務(wù)正是服務(wù)于智慧政務(wù)領(lǐng)域，主要為政府部門(mén)、事業(yè)單位及企業(yè)客戶(hù)提供軟件信息服務(wù)。8月27日，天億馬的創(chuàng)業(yè)板IPO審核進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段。

　　時(shí)代商學(xué)院查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，由于應(yīng)收賬款的金額和占比不斷攀升，天億馬的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況并不樂(lè)觀(guān)，而該公司卻連續(xù)三年實(shí)施大筆現(xiàn)金分紅，致使?fàn)I運(yùn)資金存在較大缺口。此外，天億馬的產(chǎn)品和服務(wù)主要集中在以廣東為主的華南地區(qū)，2019年，該公司存在削減銷(xiāo)售人員數(shù)量、縮減辦公場(chǎng)地的情形，其市場(chǎng)開(kāi)拓結(jié)果或未達(dá)預(yù)期。與同行相比，天億馬的研發(fā)投入占比不足，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力一直處于較低水平。

　　針對(duì)上述相關(guān)情況，10月27日，時(shí)代商學(xué)院向天億馬發(fā)函詢(xún)問(wèn)，但截至發(fā)稿該公司仍未回復(fù)。

　　一、應(yīng)收賬款占比攀升，分紅合理性存疑

　　天億馬成立于1998年7月，總部位于廣東省汕頭市。該公司控股股東為林明玲，實(shí)際控制人為林明玲、馬學(xué)沛夫婦，兩人合計(jì)持有天億馬45.93%的股份。

　　從發(fā)展歷程看，1998―2000年，天億馬處于成立初期，主要以銷(xiāo)售計(jì)算機(jī)產(chǎn)品為主，還曾創(chuàng)立了自主品牌電腦――T.Y.M.電腦；2001―2005年，天億馬進(jìn)入發(fā)展階段，開(kāi)始承接系統(tǒng)集成、軟件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)；2006―2015年，天億馬進(jìn)行轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)主要聚焦于電子政務(wù)領(lǐng)域，在廣州、香港和海南等地設(shè)立分公司，業(yè)務(wù)逐步向外拓展；2016年至今，天億馬繼續(xù)將業(yè)務(wù)范圍向智慧教育、智慧醫(yī)療、智慧企業(yè)等其他領(lǐng)域延伸，在湖南、新疆、重慶、華東等地增設(shè)分、子公司。

　　2017―2019年，天億馬的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19.43%、32.16%。不過(guò)，天億馬業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后，是應(yīng)收賬款的攀升。

　　招股書(shū)顯示，2017―2019年末，天億馬的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6582.27萬(wàn)元、8577.8萬(wàn)元和12547.2萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為26.19%、31.91%和44.51%，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.12%、47.67%和50.19%，占比持續(xù)走高。

　　由于應(yīng)收賬款的金額和占比不斷攀升，報(bào)告期內(nèi)，天億馬的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況并不樂(lè)觀(guān)。

　　招股書(shū)顯示，2017―2019年，天億馬經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為556.2萬(wàn)元、3504.44萬(wàn)元和31.01萬(wàn)元，2019年較2018年大幅下滑3473.43萬(wàn)元。本次IPO，天億馬擬使用1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，足見(jiàn)該公司的營(yíng)運(yùn)資金存在較大缺口。

　　蹊蹺的是，在經(jīng)營(yíng)性資金狀況日趨緊張的情況下，天億馬依然實(shí)施大筆現(xiàn)金分紅。招股書(shū)顯示，2017―2019年，天億馬進(jìn)行現(xiàn)金分紅的金額分別為1272.02萬(wàn)元、2826.72萬(wàn)元和1413.36萬(wàn)元，合計(jì)金額約5500萬(wàn)元。

　　二、九成銷(xiāo)售依賴(lài)華南，銷(xiāo)售費(fèi)用率遠(yuǎn)遜同行

　　報(bào)告期內(nèi)，天億馬的產(chǎn)品和服務(wù)主要集中在以廣東為主的華南地區(qū)。

　　招股書(shū)顯示，2017―2019年，天億馬來(lái)自華南地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為18548.83萬(wàn)元、17509.34萬(wàn)元和25283.25萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為96.01%、89.65%和91.77%，單一區(qū)域的銷(xiāo)售占比達(dá)9成，存在業(yè)務(wù)區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書(shū)中，天億馬表示，公司已在廣州、深圳、惠州、海南、湖南等地設(shè)立了分子公司，由華南地區(qū)向周邊及其他各省拓展業(yè)務(wù)，但由于目前公司收入地域來(lái)源仍較集中，如果未來(lái)廣東地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

　　此外，時(shí)代商學(xué)院注意到，報(bào)告期內(nèi)，天億馬的銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯低于同行可比公司均值，且2019年銷(xiāo)售人員數(shù)量有所減少，其市場(chǎng)開(kāi)拓能力存疑。

　　招股書(shū)顯示，2017―2019年，天億馬銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為7.35%、8.59%和6.24%，同期同行可比公司均值分別為11.44%、10%和10.31%?？梢?jiàn)，2019年，天億馬銷(xiāo)售費(fèi)用率低于同行均值4.07個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售拓展或面臨不利。

　　具體來(lái)看，2017―2019年，天億馬的銷(xiāo)售人員數(shù)量分別為56人、60人和54人；銷(xiāo)售費(fèi)用中房屋租賃水電費(fèi)金額分別為84.06萬(wàn)元、307.23萬(wàn)元和261.96萬(wàn)元。可見(jiàn)，2019年天億馬的銷(xiāo)售人員較2018年較少6人，房屋租賃水電費(fèi)較2018年減少45.27萬(wàn)元。

　　對(duì)此，天億馬解釋稱(chēng)，2018年房屋租賃水電費(fèi)增長(zhǎng)較快，主要是公司加快了全國(guó)業(yè)務(wù)的拓展，在廣州、深圳、西安等地均有新租賃辦公室，2019年有所下降，主要是公司在廣州、深圳、重慶等地縮減了辦公場(chǎng)地的租賃面積。

　　可見(jiàn)，2019年，天億馬存在削減銷(xiāo)售人員數(shù)量、縮減辦公場(chǎng)地的情形，該公司的市場(chǎng)開(kāi)拓結(jié)果或未達(dá)預(yù)期。

　　三、研發(fā)投入占比不增反減，毛利率低于同行6個(gè)百分點(diǎn)

　　目前，軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的企業(yè)數(shù)量較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，天億馬作為智慧城市解決方案提供商，技術(shù)研發(fā)至關(guān)重要，為保證足夠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)創(chuàng)新能力，需投入大量的研發(fā)資金。然而，報(bào)告期內(nèi)，天億馬的研發(fā)投入占比卻不增反減，該公司對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的重視程度令人存疑。

　　招股書(shū)顯示，2017―2019年，天億馬的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“研發(fā)費(fèi)用率”)的比例分別為7.11%、7.87%和5.63%，2019年該公司的研發(fā)費(fèi)用率較2018年減少了2.24個(gè)百分點(diǎn)；同期同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率分別為10.35%、9.87%和10.22%?？梢?jiàn)，天億馬的研發(fā)投入一直低于同行平均水平。

　　研發(fā)與創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提升至關(guān)重要，只有注重技術(shù)創(chuàng)新，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，進(jìn)而帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的利潤(rùn)。與同行相比，近年來(lái)，天億馬的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力一直處于較低水平。

　　招股書(shū)顯示，2017―2019年，天億馬的綜合毛利率分別為38.07%、39.55%和37.78%，同期可比公司均值分別為47.15%、44.93%和44.39%，2019年天億馬的綜合毛利率低于同行可比公司均值6.61個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，未來(lái)，若天億馬在全國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的拓展不利、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致該公司產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格下降，其毛利率水平或?qū)⒚媾R進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。