9月15日，在第一次創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)被否兩年后，廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司(下稱(chēng)“泰恩康”)終于通過(guò)了創(chuàng)業(yè)板上市委的會(huì)議審核。

　　據(jù)招股書(shū)披露，泰恩康是一家以代理業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，自產(chǎn)產(chǎn)品快速發(fā)展的綜合性醫(yī)藥公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為代理運(yùn)營(yíng)及研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械、衛(wèi)生材料并提供醫(yī)藥技術(shù)服務(wù)與技術(shù)轉(zhuǎn)讓等。

　　2018-2020年(下稱(chēng)“報(bào)告期”)，泰恩康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.14億元、4.96億元和7.09億元，2019年及2020年，營(yíng)業(yè)收入增速分別為-3.4%和42.83%；同期，泰恩康實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8025.82萬(wàn)元、5367.15萬(wàn)元和15370.29萬(wàn)元，2019年及2020年，凈利潤(rùn)增速分別為-33.13%和186.38%。報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均大幅增加。

　　不過(guò)，研讀招股書(shū)會(huì)發(fā)現(xiàn)，泰恩康經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)背后的隱憂卻不得不令人警惕。

　　招股書(shū)顯示，泰恩康自1999年起陸續(xù)代理的產(chǎn)品包括和胃整腸丸、沃麗汀、保心安油及強(qiáng)生醫(yī)療器械等。2018-2020年，泰恩康代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入分別為3.67億元、3.89億元和3.19億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為71.53%、78.32%和45.01%，2019年及2020年，代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入增速分別為5.79%和-17.9%。報(bào)告期內(nèi)，代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入增速出現(xiàn)大幅下滑，尤其是2020年，代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，泰恩康自產(chǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入?yún)s在2020年驟增。2018-2020年，泰恩康自產(chǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為1.2億元、1.05億元和3.86億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為23.3%、21.12%和54.4%，2019年及2020年，自產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增速分別為-12.43%和267.87%。

　　關(guān)于2020年代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入的下滑及自產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的飆升，泰恩康解釋稱(chēng)，一方面受新冠肺炎疫情影響，公司代理運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入均有所下降，同時(shí)，疫情爆發(fā)后，市場(chǎng)對(duì)口罩的需求量激增，公司的口罩收入大幅增加；另一方面，公司自主研發(fā)的兩性健康用藥鹽酸達(dá)泊西汀片(愛(ài)廷玖)于2020年8月上市銷(xiāo)售，2020年取得銷(xiāo)售收入5697.42萬(wàn)元，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　招股書(shū)顯示，2018-2020年，泰恩康口罩銷(xiāo)售收入分別為1654.6萬(wàn)元、1258.11萬(wàn)元和23934.56萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為3.22%、2.53%和33.76%；同期，泰恩康口罩業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利額分別為765.14萬(wàn)元、528.17萬(wàn)元和17149.25萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額中的占比分別為3.33%、2.5%和44.12%。

　　那么，如果不考慮口罩業(yè)務(wù)，泰恩康的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)又如何呢？

　　報(bào)告期內(nèi)，泰恩康扣除口罩業(yè)務(wù)后的營(yíng)業(yè)收入分別為4.97億元、4.84億元和4.7億元，2019年及2020年，營(yíng)業(yè)收入增速分別為-2.72%和-2.93%；同期，泰恩康扣除口罩業(yè)務(wù)后的凈利潤(rùn)分別為7777.71萬(wàn)元、5196.52萬(wàn)元和4097.48萬(wàn)元，2019年及2020年，凈利潤(rùn)增速分別為-21.15%和-33.19%。報(bào)告期內(nèi)，泰恩康扣除口罩業(yè)務(wù)后的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。

　　可見(jiàn)，2020年，口罩業(yè)務(wù)成為泰恩康經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要因素之一。

　　進(jìn)入2021年，隨著新冠肺炎疫情得到有效控制以及市場(chǎng)上口罩供應(yīng)的逐漸增加，泰恩康的口罩銷(xiāo)售收入已出現(xiàn)明顯下滑。2021年1-6月，泰恩康口罩銷(xiāo)售收入為2862.82萬(wàn)元，不足2020年同期19030.6萬(wàn)元的五分之一，銷(xiāo)售價(jià)格為0.24元/只，比2020年上半年1.06元/只的平均銷(xiāo)售價(jià)格下滑77.36%。

　　顯然，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委也注意到泰恩康口罩業(yè)務(wù)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的重要性，在審核問(wèn)詢中提出：請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合口罩業(yè)務(wù)的可持續(xù)性、報(bào)告期內(nèi)扣除口罩業(yè)務(wù)后業(yè)績(jī)下滑的原因，說(shuō)明發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在重大不確定性；并結(jié)合上述因素在招股書(shū)中進(jìn)一步提示發(fā)行人扣除口罩業(yè)務(wù)前后業(yè)績(jī)差異較大、扣除口罩業(yè)務(wù)后發(fā)行人業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)中授權(quán)廠商違約帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

　　招股書(shū)顯示，和胃整腸丸和沃麗汀是泰恩康代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。2018-2020年，泰恩康和胃整腸丸的銷(xiāo)售收入分別為1.29億元、1.43億元和0.95億元，在代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為34.99%、36.89%和29.84%，沃麗汀的銷(xiāo)售收入分別為1.69億元、1.83億元和1.7億元，在代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為45.97%、47.2%和23.16%。因此，泰恩康八成以上的代理運(yùn)營(yíng)收入來(lái)自和胃整腸丸和沃麗汀。

　　泰恩康是和胃整腸丸和沃麗汀的中國(guó)唯一總代理，和胃整腸丸的授權(quán)廠商為泰國(guó)李萬(wàn)山藥廠(釣魚(yú)商標(biāo))

　　兩合

　　公司(下稱(chēng)“泰國(guó)李萬(wàn)山”)，沃麗汀的授權(quán)廠商為日本第一藥品產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社(下稱(chēng)“日本第一藥品”)，盡管泰恩康與授權(quán)廠商簽訂了代理協(xié)議書(shū)，但如果授權(quán)廠商違約，必然對(duì)泰恩康的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。因此，創(chuàng)業(yè)板上市委在發(fā)審會(huì)上提出：如授權(quán)廠商違約，是否存在不能得到充分救濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除此之外，泰恩康信披方面也有令人不解之處。

　　泰恩康是和胃整腸丸和沃麗汀的中國(guó)唯一總代理，這意味著泰恩康對(duì)和胃整腸丸和沃麗汀的采購(gòu)額應(yīng)與對(duì)泰國(guó)李萬(wàn)山和日本第一藥品是一致的，但2018年，這兩組采購(gòu)額卻是各說(shuō)各話。

　　招股書(shū)“主要供應(yīng)商情況”顯示，2018年，泰恩康對(duì)日本第一藥品的采購(gòu)額為10159.65萬(wàn)元，對(duì)泰國(guó)李萬(wàn)山的采購(gòu)額為2541.45萬(wàn)元。 　　但招股書(shū)“代理運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品采購(gòu)情況”中卻顯示，2018年，泰恩康沃麗汀的采購(gòu)額為10236.42萬(wàn)元，和胃整腸丸的采購(gòu)額為2553.59萬(wàn)元，分別比對(duì)日本第一藥品及泰國(guó)李萬(wàn)山的采購(gòu)額多了76.77萬(wàn)元和12.14萬(wàn)元。 　　莫非泰恩康在2018年還有除泰國(guó)李萬(wàn)山及日本第一藥品之外的和胃整腸丸和沃麗汀采購(gòu)渠道？