盡管身處較好的科技賽道，報(bào)告期內(nèi)浩瀚深度業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)；不過，如果公司不能處理好經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、對(duì)單一客戶高度依賴、應(yīng)收賬款占比較高、存貨賬面價(jià)值占比較高等潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，則再好的賽道也無法從根本上消除這些已存的風(fēng)險(xiǎn)。

　　北京浩瀚深度信息技術(shù)股份有限公司(下稱“浩瀚深度”)的IPO經(jīng)歷可謂一波三折，即便是2021年年中開始從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，浩瀚深度的上市進(jìn)程仍是曲折起伏、事故頻發(fā)。

　　2021年8月19日，浩瀚深度因發(fā)行人的保薦人或者簽字保薦代表人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)或相關(guān)簽字人員因首次公開發(fā)行并上市、上市公司發(fā)行證券、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)涉嫌違法違規(guī)，或者其他業(yè)務(wù)涉嫌違法違規(guī)且對(duì)市場(chǎng)有重大影響被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，或者被司法機(jī)關(guān)偵查，尚未結(jié)案。根據(jù)《審核規(guī)則》第六十四條(二)，上交所中止其發(fā)行上市審核。

　　9月16日，上交所稱，根據(jù)《審核規(guī)則》第六十六條，浩瀚深度聘請(qǐng)的相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)在《審核規(guī)則》第六十五條規(guī)定的時(shí)限內(nèi)完成相關(guān)事項(xiàng)，上交所恢復(fù)浩瀚深度發(fā)行上市審核。

　　誰知兩周后的9月30日，浩瀚深度因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交。根據(jù)《審核規(guī)則》第六十四條(六)，上交所再次中止浩瀚深度發(fā)行上市審核。

　　這次中止審核持續(xù)了近三個(gè)月，直到12月22日，根據(jù)《審核規(guī)則》第六十六條，《審核規(guī)則》第六十四條(六)所列中止審核情形消除，上交所同意恢復(fù)對(duì)浩瀚深度的發(fā)行上市審核。

　　據(jù)了解，浩瀚深度此次科創(chuàng)板IPO擬募資4億元，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。專注于網(wǎng)絡(luò)智能化及信息安全防護(hù)領(lǐng)域，浩瀚深度致力于大規(guī)模高速網(wǎng)絡(luò)流量的分析處理及數(shù)據(jù)采集應(yīng)用，客戶群體以中國(guó)移動(dòng)等電信運(yùn)營(yíng)商為主，行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括華為和武漢綠網(wǎng)等。

　　此次登陸科創(chuàng)板，浩瀚深度計(jì)劃募資4億元，主要用于網(wǎng)絡(luò)智能化采集系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)智能化應(yīng)用系統(tǒng)、安全技術(shù)研發(fā)中心三大項(xiàng)目的建設(shè)，并將投入1.2億元用以補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　好賽道也不能一味躺平

　　對(duì)浩瀚深度而言，由于身處“網(wǎng)絡(luò)智能化及信息安全防護(hù)”這個(gè)好賽道，其發(fā)展一定程度上與行業(yè)大機(jī)遇緊密相關(guān)，尤其是近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)、5G、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，以及網(wǎng)絡(luò)安全形勢(shì)日漸嚴(yán)峻、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管的要求不斷完善提升，網(wǎng)絡(luò)智能化需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，浩瀚深度從中獲益匪淺，主要體現(xiàn)為營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2018-2020年，浩瀚深度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.01億元、3.55億元和3.67億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1535.59萬元、3597.83萬元和5336.22萬元。浩瀚深度營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增加，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，綜合來看，隨著5G的普及，浩瀚深度良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)更多得益于整體行業(yè)上行帶來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　但與華為等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，浩瀚深度經(jīng)營(yíng)規(guī)模仍然偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)不足，這一點(diǎn)就連公司也不否認(rèn)——根據(jù)招股書的表述，相比華為，深度浩瀚在戰(zhàn)略地位、品牌知名度、資金規(guī)模、資產(chǎn)體量等方面均存在一定劣勢(shì)。2020年，華為營(yíng)收規(guī)模為8913.68億元，浩瀚深度為3.67億元，而二者研發(fā)費(fèi)用率相近。

　　除了與華為等業(yè)內(nèi)龍頭公司不可同日而語外，若按細(xì)類業(yè)務(wù)與天邑股份、【星網(wǎng)銳捷(002396)、股吧】等同行可比公司相比，浩瀚深度在營(yíng)收規(guī)模上也不占優(yōu)勢(shì)。據(jù)招股書披露，天邑股份、星網(wǎng)銳捷2020年的營(yíng)收規(guī)模分別約為20億元左右、90億元以上，而浩瀚深度僅為3.67億元。由此可見，即使與行業(yè)內(nèi)非頭部公司相比，浩瀚深度在營(yíng)收規(guī)模上也無任何優(yōu)勢(shì)可言。

　　或許正是因?yàn)橥瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的整體性強(qiáng)大，使得浩瀚深度還不得不面臨單一大客戶高度集中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于浩瀚深度專業(yè)從事網(wǎng)絡(luò)智能化及信息安全防護(hù)解決方案的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電信運(yùn)營(yíng)商。據(jù)招股書披露，從2019年開始，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)、【中國(guó)電信(601728)、股吧】、中國(guó)聯(lián)通為浩瀚深度前三大客戶，2020年，三大運(yùn)營(yíng)商占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為95.85%，其中，又以中國(guó)移動(dòng)的占比最高，近三年來，中國(guó)移動(dòng)占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.19%、75.92%和87.91%；而前五大客戶的銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為98.75%、99.02%及98.9%，公司客戶集中度較高，具有一定的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，浩瀚深度每年對(duì)中國(guó)移動(dòng)的銷售金額分別為2.59億元、2.7億元及3.22億元，占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.19%、75.92%和87.91%。由此可見，公司對(duì)中國(guó)移動(dòng)的銷售占比較高，中國(guó)移動(dòng)幾乎貢獻(xiàn)了浩瀚深度近九成的營(yíng)收，這意味著公司對(duì)中國(guó)移動(dòng)這一單一客戶存在很高的依賴性。如果中國(guó)移動(dòng)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生明顯惡化或與浩瀚深度的業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生重大不利變化，而公司又不能及時(shí)化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)受到實(shí)質(zhì)性的不利影響。

　　對(duì)此，浩瀚深度也有自知之明，并在招股書(申報(bào)稿)中提示風(fēng)險(xiǎn)：如果下游運(yùn)營(yíng)商客戶由于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化或自身經(jīng)營(yíng)狀況不佳等而導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)需求或付款能力降低，則可能導(dǎo)致公司無法獲得相應(yīng)訂單以及資金來源，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　但市場(chǎng)更關(guān)心的是，浩瀚深度在經(jīng)營(yíng)上有何得力措施能擺脫這種單一客戶高度集中的風(fēng)險(xiǎn)，而不是一味地披露和提示風(fēng)險(xiǎn)，況且這種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在某些經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)，尤其是應(yīng)收賬款占比過高及存貨占比過高背后的風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn)端倪。

　　2018-2020年及2021年上半年，浩瀚深度應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)分別為1.46億元、1.23億元、1.22億元及1.69億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比重分別為48.52%、34.49%、33.21%及95.57%，除2021年6月末受銷售季節(jié)性因素影響而占比較高外，2018-2020年的占比維持在30%-50%這一區(qū)間，公司應(yīng)收賬款占比整體較高由此可見一斑。若浩瀚深度不能有效提高應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款管理水平及保證回款進(jìn)度，公司未來或面臨較大的壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　與此同時(shí)，浩瀚深度存貨賬面價(jià)值分別為1.89億元、1.5億元、1.42億元及1.5億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為41.24%、34.56%、29.34%及30.52%，也處于較高的占比水平。若浩瀚深度不能對(duì)這些存貨進(jìn)行有效管理，公司或面臨一定的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力造成不利影響。

　　據(jù)招股書披露，2018-2020年及2021年上半年，浩瀚深度綜合毛利率持續(xù)增長(zhǎng)，分別為37.39%、43.67%、50.59%及57.08%，上述持續(xù)增長(zhǎng)的毛利率水平在一定程度反映了公司產(chǎn)品技術(shù)在市場(chǎng)上的領(lǐng)先性和競(jìng)爭(zhēng)力。而且，與強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華為相比，浩瀚深度毛利率水平甚至比華為還要略高一籌——數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，華為毛利率分別為38.6%、37.6%及36.7%。

　　或許是身處軟件和信息技術(shù)服務(wù)這一較好的科技賽道，使得浩瀚深度的毛利率水平凸顯出“高毛利率”的特征；不過，如果公司不能處理好經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、對(duì)單一客戶高度依賴、應(yīng)收賬款占比較高、存貨賬面價(jià)值占比較高等潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，則再好的賽道也無法從根本上消除這些已存的風(fēng)險(xiǎn)。    證券市場(chǎng)周刊新媒體