引入做市商交易、建立混合交易機制，是自北京證券交易所(以下簡稱“北交所”)開市以來，便備受各方關(guān)注的一項改革舉措。

　　近日，北交所起草了《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細則(征求意見稿)》(以下簡稱《做市細則》)和《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)指引(征求意見稿)》(以下簡稱《做市指引》)。繼科創(chuàng)板做市商制度正式開閘后，混合交易制度也將在北交所落地。

　　《做市細則》明確了北交所做市商資格、權(quán)利義務(wù)、監(jiān)督管理要求等事項；《做市指引》與之配套，進一步明確了北交所股票做市交易業(yè)務(wù)流程，細化了做市商監(jiān)督管理要求和評價激勵機制安排，以引導(dǎo)做市商積極、合規(guī)做市。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，北交所在競價交易基礎(chǔ)上引入做市商交易，有助于降低投資者交易成本、改進交易定價功能、活躍市場交易。

　　推進北交所改革創(chuàng)新是一項系統(tǒng)性工程?！敖冢ㄍ瞥霰弊C50指數(shù)、降低交易經(jīng)手費、融資融券等各項政策齊發(fā)力，有助于北交所完善市場生態(tài)。隨著豐富投資者結(jié)構(gòu)相關(guān)政策出臺，配合合理定價以及混合交易制度落地，市場正在逐漸形成良性生態(tài)?！遍_源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱對《金融時報》記者表示。

　　充分體現(xiàn)市場定位及特點

　　“在做市交易業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則的制定過程中，北交所與券商等多方主體進行了充分溝通，充分考慮了自身市場定位及市場特點?！北苯凰嚓P(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人告訴《金融時報》記者。

　　一方面，與新三板做市制度有序銜接，做市商在北交所開展做市交易業(yè)務(wù)，適用其在新三板做市時的賬戶體系和交易單元體系，鼓勵符合條件的新三板做市商在相關(guān)股票上市后繼續(xù)提供做市服務(wù)；另一方面，契合北交所發(fā)展階段及流動性特點，在做市指標和期限要求等方面作出靈活性規(guī)定，在報價豁免和評價激勵等方面作出包容性安排。

　　《做市細則》明確，做市商在北交所開展做市業(yè)務(wù)，在報價數(shù)量、報價價差、報價時長、服務(wù)期等方面需滿足一定條件。例如，做市商買賣雙向各自累計申報數(shù)量不低于1000股；報價價差在集合競價期間不超過3%，連續(xù)競價期間不超過2%；開盤、收盤集合競價參與率分別不低于50%、70%；連續(xù)競價參與率不低于90%，做市商成交后報價不符合有效報價要求，但在2分鐘內(nèi)恢復(fù)有效報價的，補充報價時間納入?yún)⑴c率計算。

　　諸海濱表示，北交所《做市細則》與科創(chuàng)板做市交易相關(guān)細則在總體框架和規(guī)則方面基本相同，監(jiān)督管理規(guī)定也相似。不過，北交所做市商報價義務(wù)上最小價差比科創(chuàng)板有所調(diào)降，更加符合北交所當前流動性特點。

　　值得注意的是，考慮在特殊情形下做市商無法履行持續(xù)報價義務(wù)，《做市細則》對達到漲跌停價格、盤中臨時停牌期間、不可抗力和意外事件等情形進行報價豁免。另外，基于做市商權(quán)利義務(wù)對等的考慮，明確北交所將對做市商進行評價，對積極做市的做市商給予適當激勵。

　　“從月度數(shù)據(jù)來看，北交所成交額前五名的公司占北交所市場總體成交額比例為49.83%。從新股成交量分時段來看，每天上午開盤的前半小時交易最為活躍，成交量約占到全天成交量的30%。從極端案例來看，存在某一交易日或較長一段時間內(nèi)無交易的情況。引入做市商進行混合交易或可改善上述問題?！敝T海濱進一步表示。

　　與新三板做市制度存在差異

　　新三板自2014年8月開始實施做市商交易制度，是境內(nèi)股票市場做市商機制的首次實踐，也有專門的做市商評價體系。全國股轉(zhuǎn)公司于2019年4月首次發(fā)布做市商季度評價結(jié)果。

　　“通過新三板做市商制度建立后首批做市股票的表現(xiàn)可以看出，做市商制度在提供報價和達成交易兩個方面均有重要貢獻，相關(guān)公司在做市后股價也有明顯上漲?！闭闵套C券首席策略分析師王楊表示。

　　此次北交所引入做市制度，是在競價交易基礎(chǔ)上引入做市商，實行混合交易制度。在北交所混合交易制度下，不對單只股票的做市商數(shù)量作硬性要求，做市商和普通投資者訂單類型相同，系統(tǒng)在撮合成交時不區(qū)分做市商訂單和普通投資者訂單，做市商和做市商、做市商和投資者、投資者和投資者之間均可遵循“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則成交。

　　“北交所和新三板做市商制度的主要差異在于基礎(chǔ)交易方式不同?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，新三板采用傳統(tǒng)競爭性做市制度，每只股票必須有兩家以上做市商，且投資者只能和做市商成交，成交價格為做市商報價。

　　此外，基于基礎(chǔ)交易方式及市場流動性的差異，北交所和新三板在做市商報價權(quán)利義務(wù)方面的要求也存在一定差異，以契合不同市場特點、滿足市場交易需求。

　　值得一提的是，新三板做市商未取得北交所做市資格的，做市商可以申請將持有股票轉(zhuǎn)出做市專用證券賬戶進行后續(xù)處置，也可以不申請劃轉(zhuǎn)，待未來取得北交所做市資格后繼續(xù)為其做市。

　　市場交易機制將不斷優(yōu)化

　　“在國外主流市場中，無論其最初采用哪種交易制度，后期都會演變?yōu)樽鍪猩讨贫群透們r交易制相結(jié)合的混合交易制度。混合交易制度本質(zhì)上是升級的競價交易制度，因此具有市場透明度高的特點，且做市商和競價并軌避免了競價交易制度流動性不足、大宗交易處理效率不高的劣勢?！敝T海濱表示。

　　諸海濱認為，北交所上市公司中有較多創(chuàng)新型中小市值企業(yè)，普遍因規(guī)模相對較小、專業(yè)性較強，可能存在市場認知度不高、股價長期偏離合理價值、股價波動較大等現(xiàn)象，而混合交易制度能有效地揚長避短。

　　【中金公司(601995)、股吧】研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索也表示，做市制度要求做市商進行長期雙邊報價，結(jié)合券商自身的專業(yè)性，做市商較其他投資者定價可能更為客觀理性。做市業(yè)務(wù)開展有助于促進上市公司合理定價，提升定價效率，防止上市公司股價大起大落，中期隨著做市制度的不斷成熟，有助于維護市場高質(zhì)量發(fā)展。

　　此次公開征求意見結(jié)束后，北交所將根據(jù)意見反饋情況進一步完善相關(guān)規(guī)則、履行有關(guān)程序后發(fā)布實施。此外，《金融時報》記者從知情人士處獲悉，未來，北交所還將進一步研究拓展包括借券在內(nèi)的做市商庫存股獲取方式。

　　北交所董事長周貴華日前在2022金融街論壇年會上表示，將持續(xù)構(gòu)建高效透明的交易機制安排，落地融資融券制度，推出混合做市交易，持續(xù)優(yōu)化證券交易收費安排，降低交易成本，提升投資者活躍度。

　　（文章來源：金融時報）

　　(原標題：北交所做市規(guī)則開始征求意見 促進上市公司合理定價提升定價效率)