截至6月8日，新三板市場掛牌公司的總數(shù)已達7565家，總股本為4716.66億股，時至今日，新三板已然成為中國資本市場無足輕重的板塊之一。新三板市場上，有的公司市值上千億，有的公司市值僅僅幾十萬，呈現(xiàn)冰火兩重天的態(tài)勢，九鼎集團以1025億的市值稱霸新三板。對此，易三板特做系列研討報告，在6月8日當天總市值排名前二十的企業(yè)中挑選局部具備亮點和投資價值的企業(yè)，深化發(fā)掘公司商業(yè)形式，比照財務(wù)指標，剖析行業(yè)前景，把握風險要素，旨在協(xié)助投資者開掘投資時機，愿與大家分享交流。系列研報(8)：恒大淘寶(834338)，總市值198億元(6月8日)，排名第3位。

　　1企業(yè)簡介：亞洲足球第一股 恒大、阿里為股東

　　恒大淘寶2011年至2015年，連續(xù)五年奪得中超聯(lián)賽冠軍; 2013年奪得亞冠聯(lián)賽冠軍。五年來，恒大淘寶共包括亞冠、中超、足協(xié)杯、超級杯賽事9個冠軍，目前亞洲排名第一。

　　公司提供的主要產(chǎn)品為球隊參與的競賽以及相應(yīng)的周邊產(chǎn)品;提供的效勞主要為商業(yè)代言、廣告資助等廣告效勞。公司股東為恒大集團和阿里巴巴，恒大集團控股。

　　2業(yè)績剖析：三年虧損逾20億元門票和廣告收入為主要來源

　　營收：搶先于國內(nèi)體育行業(yè)門票和廣告收入為主要來源

　　2015年恒大淘寶完成停業(yè)收入3.8億元，較上年同期增加10.98%，主要系俱樂部良好的戰(zhàn)績致2015年門票收入同比大幅提升15569.97 萬元，使得全年停業(yè)收入同比增長3766.28萬元。

　　從國內(nèi)整個體育行業(yè)來看，恒大的淘寶的營收遙遙搶先，僅次于體育之窗。

　　從足球這個細分范疇來說，恒大淘寶和國際知名足球俱樂部曼聯(lián)相比，營收還相距甚遠。

　　恒大淘寶的主停業(yè)務(wù)包括：門票收入、廣告收入、商品銷售收入、競賽出場費或獎金收入以及特許權(quán)運用費收入，其中，門票收入和廣告收入又是最主要的構(gòu)成。2015年、2014年兩項收入共占主停業(yè)務(wù)收入比為 88%和81%。

　　與2014 年相比，恒大淘寶去年全年球票收入大幅增長 1.5億元，完成 2.1億元。這主要得益于俱樂部在 2015 賽季不只勝利衛(wèi)冕中超聯(lián)賽冠軍，完成中超五連冠，在亞冠賽場上再次奪冠，并又一次登頂亞洲之巔并代表亞洲第二次參與世俱杯競賽。

　　但是2015 年廣告收入較 2014 年有較為明顯的下滑。由于球票收入的快速增長，公司總體收入程度并未遭到不利影響。

　　相比起成熟的歐洲市場，恒大淘寶短少了電視轉(zhuǎn)播收入，而在國外市場電視轉(zhuǎn)播收入普通作為中小足球俱樂部收入的主要來源。曼聯(lián)作為英超聯(lián)賽近年來成果最為出色俱樂部，電視轉(zhuǎn)播收入占領(lǐng)其主停業(yè)務(wù)收入的 28%。

　　盈利：三年虧損超20億元 球員工資、獎金為最大開支

　　2015年恒大淘寶凈利潤虧損9.53億元。事實上，2013年至2015年，恒大淘寶累計虧損曾經(jīng)超越15億元。

　　從國內(nèi)整個體育行業(yè)來看，體育之窗、中航時髦、高德體育等大局部企業(yè)盈利，唯獨恒大淘寶虧損。就足球這一細分范疇來說，恒大淘寶的凈利潤也遠遠落后于曼聯(lián)。

　　一線隊費用是足球俱樂部最大的開支，主要包括購置球員、工資和獎金。以2015年1-5月為例，僅僅引進球員一項，恒大淘寶就向CRUZEIROESPORTECLUBE、青島中能足球俱樂部有限公司、大連阿爾濱足球俱樂部有限公司、KIRINSOCCERS/SLTDA等支付2.43億元。

　　在工資待遇方面，恒大淘寶公告顯現(xiàn)，2015年度停業(yè)本錢較2014年度增幅52%，主要是球員教練的薪酬增加，2015年俱樂部獲得亞冠和聯(lián)賽“雙冠王”，獎金支出有所增加。

　　3行業(yè)剖析：國內(nèi)足球行業(yè)蛋糕宏大近兩年或?qū)⒊掷m(xù)受益于政策利好

　　足球是公認的世界第一大運動，也商業(yè)化最為勝利項目之一。足球在全球范圍內(nèi)具有球誘人數(shù)超越16億，全球足球產(chǎn)業(yè)年值超5000億美圓，占整個體育產(chǎn)值比重超越40%，是體育產(chǎn)業(yè)單一最大項目。

　　2014年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快開展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，提出到2025年要完成體育產(chǎn)業(yè)總范圍超越5萬億元的目的。依據(jù)上述比例，當我國體育總產(chǎn)值到達5萬億元時，則足球相關(guān)產(chǎn)值將到達2萬億元的宏大空間。

　　從國內(nèi)來看，近五年來體育政策頻出。2011年，體育產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃初次明白了體育產(chǎn)業(yè)的目的，即到2015年體育產(chǎn)業(yè)增加值超越 4000億元(年均 15%以上的增長)。

　　2014年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快開展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，提出到 2025 年要完成體育產(chǎn)業(yè)總范圍超越5萬億元的目的。2015年4月份，國度發(fā)改委牽頭下發(fā)了《中國足球中長期開展規(guī)劃(2016-2050年)》，提出到2050年完成足球一流強國的目的。

　　易三板以為，政策利好頻出，給足球產(chǎn)業(yè)帶來宏大開展空間，將來1-2年足球產(chǎn)業(yè)將持續(xù)受益于政策利好。

　　4盈利剖析：本錢降落版權(quán)費劇增2016年有望完成盈利

　　恒大淘寶與恒大集團簽署了《足球?qū)W校注冊球員資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，依據(jù)協(xié)議商定，恒大集團將其具有的足球?qū)W校注冊球員資產(chǎn)收益權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給公司。恒大足球?qū)W校總投資超越19億元，具有約2500名注冊學(xué)員。

　　上述球員資產(chǎn)成為俱樂部的中心資產(chǎn)之一，可為俱樂部提供長期的球員供應(yīng)，可以有效減少俱樂部昂揚的轉(zhuǎn)會費開支，控制俱樂部本錢，提升俱樂部球隊質(zhì)量，更可由 俱樂部經(jīng)過出賣或出租球員取得收益。

　　恒大淘寶的收入多元，主要來自5個方面：版權(quán)收入、廣告、門票、衍消費品、球員轉(zhuǎn)會溢價收入。

　　5 年前中超版權(quán)是2000萬，將來5年是80億版權(quán)價錢，2016年為10億，假如中超公司采取跟英超聯(lián)賽相似的分配方式，即50%一切俱樂部均分，50%依照聯(lián)賽排名以及轉(zhuǎn)播場次的幾來分配，2016年恒大淘寶至少取得6000萬的版權(quán)收入。

　　易三板預(yù)測，隨著本錢降落，版權(quán)收入劇增，恒大淘寶2016年有希望完成盈利。

　　5風險：主停業(yè)務(wù)持續(xù)虧損短期內(nèi)不能分紅

　　持續(xù)虧損的風險

　　2013年度、2014 年度、2015年度公司凈利潤分別虧損5.76億元、4.8億元和9.53億元。恒大淘寶存在持續(xù)虧損風險。

　　公司累積未補償虧損金額較大的風險

　　截至2015年5月31日，恒大淘寶累積未分配利潤為-180187.26萬元，公司累積未補償虧損金額較大。恒大淘寶在補償完成以前年度累積虧損后，方能夠向股東停止分紅。由于公司歷史未補償虧損金額較大，估計在短期內(nèi)，公司依然不具備分紅的條件。

　　球隊成果動搖的風險

　　恒大淘寶的業(yè)務(wù)主要樹立在其龐大的球迷根底和高端的品牌價值之上。公司球隊的競賽成果是公司業(yè)務(wù)的中心。假如賽季內(nèi)球隊成果產(chǎn)生動搖或是關(guān)鍵競賽結(jié)果不佳，未能到達球迷的預(yù)期，則可能招致球隊門票收入下滑、周邊產(chǎn)品銷售減少以及球迷關(guān)注度降落，以至降低對廣告資助商的吸收力，最終對公司的業(yè)績產(chǎn)生不利影響。