從霸氣回復(fù)旗下私募股權(quán)基金契合掛牌融資條件到自愿放棄進(jìn)入創(chuàng)新層，九鼎集團(tuán)(430719. OC)前倨后恭的宏大反差令市場嘩然，也引發(fā)多方猜想。

　　據(jù)接近九鼎集團(tuán)的投資人士吳寧(化名)通知《中國運營報》記者，九鼎集團(tuán)管理層相對低調(diào)，但做事不斷高調(diào)，“路子野”一度成為其做事作風(fēng)的寫照。在二級市場取得巨額資金補給后，這種作風(fēng)更為激進(jìn)。固然急速擴(kuò)展的范圍也會暴露管理難題，但這并沒有成為九鼎集團(tuán)主動放棄進(jìn)入創(chuàng)新層的理由。市場猜想，其主動退出創(chuàng)新層或受外界壓力影響的可能性較大。

　　不斷以來，九鼎集團(tuán)的商業(yè)形式和金融創(chuàng)新飽受外界爭議，但開創(chuàng)人吳剛曾經(jīng)的證監(jiān)會工作閱歷，以及他對監(jiān)管規(guī)則的熟稔運用讓九鼎集團(tuán)處于言論旋渦卻平安無事。不久前，私募投資的維權(quán)行動以及借貸寶的“裸條”事情再次將九鼎集團(tuán)推上風(fēng)口浪尖。

　　持續(xù)盈利堪憂

　　九鼎集團(tuán)解釋稱，放棄進(jìn)入創(chuàng)新層的主要緣由之一是由于《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理方法(試行)》(以下簡稱《分層管理方法》)，對創(chuàng)新層掛牌公司在將來持續(xù)盈利才能、增長速度、市值范圍等方面提出了較高請求。九鼎集團(tuán)思索到其新辦業(yè)務(wù)尚未足夠成熟、穩(wěn)定，如此時直接進(jìn)入創(chuàng)新層，可能會為以后的運營及開展帶來不用要的壓力和擔(dān)負(fù)。

　　對此，市場解讀為九鼎集團(tuán)對本身持續(xù)盈利才能的擔(dān)憂。在公司運營層面，九鼎集團(tuán)的確存在一些潛在問題。由于實體經(jīng)濟(jì)遇冷，九鼎不少項目不能完成承諾業(yè)績而招致糾葛不時。

　　依據(jù)此前九鼎集團(tuán)子公司九鼎投資(34.580, -0.05, -0.14%)(600053.SH)關(guān)于投資者維權(quán)的廓清公告，引發(fā)投資者維權(quán)是昆吾九鼎在管的蘇州天衡鐘山九鼎投資中心(有限合伙)(以下簡稱“天衡鐘山基金”)。

　　另據(jù)記者理解到，截至目前，該基金累計投資了7個項目,投資金額19417萬元,觸及農(nóng)業(yè)、能源、化工、資料、新興產(chǎn)業(yè)等行業(yè)。而該基金管理的局部項目由于業(yè)績對賭未完成等緣由招致雙方對簿公堂。

　　天衡鐘山基金遇到的狀況或只是九鼎投資的問題縮影。今年年初，昆吾九鼎曾對投資標(biāo)的山西省平遙縣龍海實業(yè)有限公司提出訴訟，緣由也是業(yè)績不達(dá)標(biāo)。

　　關(guān)于九鼎投資目前的現(xiàn)狀，上海一位私募人士透露，隨著經(jīng)濟(jì)增速整體下滑，實體經(jīng)濟(jì)普遍艱難，將來九鼎投資的項目因業(yè)績問題而呈現(xiàn)的糾葛可能會越來越多，九鼎投資不只很難在投資項目上獲利，而且退出難度也會加大，這些風(fēng)險最終也會轉(zhuǎn)嫁至九鼎投資。

　　金融創(chuàng)新之惑

　　九鼎集團(tuán)最引以為傲的金融創(chuàng)新是基金份額換股權(quán)方案和借貸寶的熟人借貸，但這兩種金融創(chuàng)新至今仍有爭議。

　　5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了一則《關(guān)于類金融企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》(以下簡稱《通知》)令九鼎金融創(chuàng)新的遺留問題開端顯現(xiàn)。

　　《通知》最關(guān)鍵一條是“管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”。對此，九鼎集團(tuán)表示其“契合條件”。公告提及，九鼎集團(tuán)私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)近三年的管理費收入與業(yè)績報酬之和均占收入來源的80%以上。以2015年為例，九鼎集團(tuán)私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)的管理費收入和業(yè)績報酬分別為2.52億元和3.11億元。

　　但資深投資人王先生對此有所質(zhì)疑。當(dāng)初基金份額換股權(quán)后，這些基金退出的收益如何計算?假如局部基金退出的收益按自有資金投資收益計算，那么私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)管理費收入與業(yè)績報酬之和能否還能占到80%以上?

　　依據(jù)九鼎集團(tuán)公告顯現(xiàn)，截至2015年底，昆吾九鼎(昆吾九鼎是私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)的運營主體)所管理的股權(quán)基金累計實繳范圍274.59億元，當(dāng)年新增實繳范圍74.59億元，2015年完整退進(jìn)項目的本金為9.38億元(收回金額為24.43億元,綜合IRR為26.43%)。依照行業(yè)慣例，管理費收取比例普通為2%~3%，管理報酬為收益的20%，以此計算，昆吾九鼎當(dāng)年應(yīng)收取的管理報酬為3.01億元，與披露數(shù)據(jù)相當(dāng)，但收取的管理費至少達(dá)5.5億元，與披露數(shù)據(jù)存在較大差距。就上述疑問，記者給九鼎集團(tuán)發(fā)函采訪，不過截至記者發(fā)稿，未接到九鼎集團(tuán)相關(guān)回復(fù)。

　　此外，九鼎集團(tuán)旗下的借貸寶近期也風(fēng)云不時，借貸寶最重要的功用與價值表現(xiàn)是“賺利差”，但風(fēng)控則簡直全部轉(zhuǎn)嫁給了借貸雙方。

　　據(jù)吳寧透露，吳剛很看重借貸寶，主要事物都是一手抓，但內(nèi)部人都分明，借貸寶的風(fēng)控是其最大痛點。風(fēng)控問題最終招致“裸條”事情的迸發(fā)，據(jù)多家媒體報道，借貸寶最終周利息高達(dá)30%，還不起拍裸照抵押。

　　盈利形式爭議

　　九鼎集團(tuán)的商業(yè)形式分為兩大類，客戶資產(chǎn)管理和自有資金投資。客戶資產(chǎn)管理包括私募股權(quán)基金投資管理和公募證券投資基金管理，九鼎集團(tuán)主要收取管理費及投資收益分紅;自有資金投資則包括運用自有資金對金融類企業(yè)的運營型股權(quán)投資,運用自有資金作為出資人投資于公司控股的私募基金管理公司、公募基金管理公司、證券公司等所發(fā)起管理的基金,運用自有資金投資于其他標(biāo)的，這三項投資業(yè)務(wù)都是經(jīng)過運用自有資金投資直接取得投資收益。

　　但上述兩類商業(yè)形式常常交錯在一同。在九鼎集團(tuán)百億定增事項中，九鼎系公司九泰基金、九州證券資管方案和西藏昆吾九鼎合計投資認(rèn)購了24.9億元，占總?cè)谫Y額的四分之一。這相當(dāng)于子公司拿著募集資金用定增的方式交于關(guān)聯(lián)方九鼎集團(tuán)運用，九鼎集團(tuán)不只從上述資金中收取管理費及投資收益分紅，還能將上述資金作為自有資金直接取得投資收益，一舉數(shù)得，但一旦呈現(xiàn)風(fēng)險，將牽一發(fā)而動全身，此舉能否合規(guī)也被外界質(zhì)疑。

　　而在私募股權(quán)基金投資方面，九鼎集團(tuán)收益頗豐。依據(jù)九鼎投資2015年年報披露數(shù)據(jù)，截至2015年底，昆吾九鼎所管理的股權(quán)基金累計實繳范圍274.59億元;累計投資范圍為237.04億元;累計完整退進(jìn)項目的本金為28.98億元(收回金額為66.18億元，綜合IRR為29.08%)，收益率超越100%。不過，在高收益背后，九鼎集團(tuán)的做法卻飽受爭議。

　　以眾信旅游(21.700, 1.40, 6.90%)(002707.SZ)為例，九鼎系公司北京嘉儷九鼎投資中心(以下簡稱“嘉儷九鼎”)作為早期參與投資PE，持有眾信旅游上市后6.56%的股權(quán)比例，依照12個月的鎖定期布置，嘉儷九鼎持有的眾信旅游股權(quán)將于2014年1月份解禁。在此期間，眾信旅游股價經(jīng)過嚴(yán)重資產(chǎn)收買和定向增發(fā)得到大幅上漲，而九泰基金還擬經(jīng)過設(shè)立資產(chǎn)管理方案認(rèn)購上述募集配套資金發(fā)行的股份，爾后，眾信旅游再次拋出巨額融資計劃，眾信旅游股價也再次飆升，嘉儷九鼎則一路高位減持，取得利益最大化。

　　值得關(guān)注的是，據(jù)理解該項目的人士對記者表示，眾信旅游的上述資本運作都是由九鼎集團(tuán)內(nèi)部人員參與操作，嘉儷九鼎很難擺脫知情之嫌。