市場調(diào)整主因源于資金和情緒。6月以來國內(nèi)A股加速下探，核心指數(shù)月內(nèi)跌幅超過10%，滬指自2016年以來首次跌破2800點?；仡櫛据喺{(diào)整，市場下跌的動因主要來源于資金面與市場預(yù)期。前者主要體現(xiàn)在股市微觀流動性層面，具有局部性和季節(jié)性特征；后者則主要歸因于實體經(jīng)濟去杠桿、中美貿(mào)易爭端等引發(fā)的悲觀預(yù)期。受此影響，6月個人新增開戶數(shù)趨降，股票型基金倉位也出現(xiàn)明顯回落，市場情緒尤為低迷。

　　中美貿(mào)易摩擦不確定性猶存，預(yù)計影響邊際遞減。6月15日，美國政府發(fā)布對中國加征500億美元關(guān)稅的商品名單，隨后中國國務(wù)院緊跟發(fā)布公告，決定對美實施同等規(guī)模、同等力度的稅收反制措施。從總量上看，500億美元占兩國經(jīng)濟比重有限，占2017年國內(nèi)出口額的2.1%，國內(nèi)GDP總額的0.4%。雖然后續(xù)中美貿(mào)易爭端仍然存在不確定性，尤其要關(guān)注月底和7月6日最新動向。但“貿(mào)易戰(zhàn)”從預(yù)期層面轉(zhuǎn)向落地的過程中，資產(chǎn)價格受市場情緒影響呈脈沖式大幅波動的概率在降低。

　　去杠桿難免短期陣痛，信用違約風(fēng)險整體可控。實體去杠桿背景下，部分信用違約的出現(xiàn)成為市場又一擔(dān)憂。相比于此前債市“違約潮”，本輪信用違約雖然波及到國企和上市公司，但整體風(fēng)險尚未出現(xiàn)失控跡象，一方面，近期的信用風(fēng)險暴露更多只是違約個體數(shù)量有所增多，并未出現(xiàn)板塊性危機或交叉?zhèn)魅?，這與16年周期類行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險暴露有質(zhì)的不同；另一方面，信用狀況惡化對于市場最大的風(fēng)險在于流動性枯竭，11年信用債危機是來源于信用基本面與資金面的雙重壓力，而當(dāng)前貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松的背景下，信用風(fēng)險自身不足以引發(fā)系統(tǒng)性危機。

　　當(dāng)前，a股估值水平已達歷史底部，且結(jié)構(gòu)更為健康，并且伴隨近期調(diào)整，破凈股、破發(fā)股數(shù)量迅速抬升，市場底部特征愈發(fā)凸顯。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)有超過200只個股跌破凈資產(chǎn)，26只次新股(2017年之后上市)跌破發(fā)行價，超過百筆定增跌破定增價。此外，相比于歷史估值底部，當(dāng)前市場的估值結(jié)構(gòu)分布更加健康，處于合理估值區(qū)域的股票比例顯著提升。

　　尋底期不必過度恐慌，堅持底線思維。雖然上半年宏觀數(shù)據(jù)有所回落，但上市公司業(yè)績依舊維持穩(wěn)定。2016、2017以及2018年Q1全部A股上市公司盈利增速均保持在兩位數(shù)以上(16.3、18.4、14.4%)，從基本面角度，在當(dāng)前點位市場并不具備恐慌式下跌的基礎(chǔ)，近期個人所得稅法修正案草案提高個稅起征點促消費，國常會宣布定向降準(zhǔn)支持小微企業(yè)融資等政策，都指向宏觀調(diào)控已經(jīng)轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)+擴內(nèi)需”相結(jié)合，為中期基本面提供了充分保障。伴隨近期市場加速尋底，恐慌情緒也在加速釋放，短期內(nèi)規(guī)避杠桿壓力較大或資產(chǎn)質(zhì)量較低的個股。往后看則不用過度悲觀，短期陣痛外要看到去杠桿政策的長期益處。當(dāng)前建議關(guān)注連續(xù)下跌后兼具估值安全邊際和業(yè)績穩(wěn)定性的超跌個股。