近日，市場普遍關注流動性拐點的到來，但是國信證券指出，相比于流動性拐點，基本面拐點更加重要。

　　國信證券表示，在全球利率持續(xù)下行的大背景下，市場對未來給與了永續(xù)低利率的預期，這是當前行情的重要支撐。歷史經驗顯示CPI是影響利率走勢的一個非常關鍵的因素，目前我們認為CPI并沒有持續(xù)上行的基礎，因此永續(xù)低利率預期難以打破。在前期一系列報告中我們指出，當前全球處于一個低利率的環(huán)境之中，這樣的環(huán)境中權益資產尤其是優(yōu)質龍頭公司相對來說更具吸引力，市場給與的估值溢價也有所提升，也就是說當前市場高估值的背后其實是對未來永續(xù)低利率的預期。國信證券認為這當中CPI是影響利率走勢的一個非常關鍵的因素，歷史經驗顯示，國債利率和CPI同比增速的走勢高度相關。而當前來看，國信證券認為CPI并沒有持續(xù)上行的基礎，因此永續(xù)低利率預期難以打破。

　　短期來看雖然流動性最為寬松的時期已經過去，但資金面邊際上收緊或許僅會加劇市場的波動，并不是決定行情趨勢的核心因素。國信證券認為隨著經濟復蘇的持續(xù)推進，央行的寬松政策亦將逐步退出，未來勢必也會出現(xiàn)一些流動性層面的邊際收緊沖擊，類似查違規(guī)資金防范資產價格泡沫等定性表態(tài)，或者是某些公開市場利率的調整等等。最新公布的金融數(shù)據(jù)也顯示流動性最為寬松的時期已經過去，1月份M2增速9.4%，社融存量增速為13.0%，也都出現(xiàn)了下行的拐點。國信證券認為短期流動性邊際上收緊或許會加劇市場的波動，但并不是決定行情趨勢的核心因素。類似2007、2017年行情中各種政策收緊，都是增加市場波動，而并沒有改變行情趨勢，最后都是到基本面拐點出現(xiàn)，行情才有轉折。

　　往后看，國信證券認為基本面拐點比流動性拐點更重要，而基本面拐點，我們預計可能至少要到三季度才有可能出現(xiàn)。從復蘇的驅動力來看，本輪經濟復蘇的彈性主要來自于海外，歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年以后工業(yè)大宗商品價格的走勢與“中國+G7國家”工業(yè)同比增速高度相關，而且大宗商品價格的高點都是出現(xiàn)在工業(yè)同比增速高點的右側，當前全球工業(yè)同比增速的回升才剛剛開始，工業(yè)大宗商品價格仍將上漲。參考2016年至2018年經濟復蘇周期中PPI回升的幅度，國信證券預計此輪PPI同比增速的上升將在2021年三季度達到高點，而PPI是和企業(yè)盈利關系最為密切的指標，因此國信證券判斷基本面拐點至少要到三季度才有可能出現(xiàn)。