近期A股不斷上下震蕩，令市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂其步入熊市。國(guó)信證券近日發(fā)布研報(bào)指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方興未艾，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在經(jīng)濟(jì)上行周期中基本很少出現(xiàn)牛熊轉(zhuǎn)換，因此其對(duì)后市依然保持樂(lè)觀的信心，年后至今的市場(chǎng)下跌總體來(lái)看更類似于復(fù)蘇中的調(diào)整，而不應(yīng)是一種牛熊的轉(zhuǎn)換。

　　國(guó)信證券預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性與向上的彈性非常有可能超預(yù)期，基本面的拐點(diǎn)可能要到三季度才會(huì)出現(xiàn)。從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，過(guò)去復(fù)蘇行情中市場(chǎng)往往存在以下特征：一是在復(fù)蘇行情中股市與利率走勢(shì)往往同步向上；二是過(guò)去幾次復(fù)蘇行情中，市場(chǎng)由牛到熊真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)基本上都是出現(xiàn)在基本面的拐點(diǎn)之后；三是從結(jié)構(gòu)上看，在過(guò)去幾次復(fù)蘇行情中順周期板塊表現(xiàn)大多好于大盤整體水平。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方興未艾，目前包括美國(guó)在內(nèi)的海外經(jīng)濟(jì)體刺激政策仍在不斷出臺(tái)。3月11日，拜登政府通過(guò)了1.9萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃。3月31日，拜登在賓夕法尼亞州匹茲堡發(fā)表講話，規(guī)模2萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃正式出爐?；ㄍ顿Y計(jì)劃是拜登政府財(cái)政刺激政策第二步“美國(guó)復(fù)蘇計(jì)劃”的重要部分，不僅包括了傳統(tǒng)的基建投資、還涵蓋了綠色能源、研發(fā)、教育、社會(huì)保障等領(lǐng)域的長(zhǎng)期投資，巨額財(cái)政刺激計(jì)劃的推出，也在不斷強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)全球需求將會(huì)繼續(xù)大幅回升。

　　基本面拐點(diǎn)3季度或許才會(huì)出現(xiàn)

　　國(guó)信證券認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性與向上的彈性非常有可能超預(yù)期，基本面的拐點(diǎn)可能要到三季度才會(huì)出現(xiàn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年以后工業(yè)大宗商品價(jià)格的走勢(shì)與“中國(guó)+G7國(guó)家”工業(yè)同比增速高度相關(guān)，而且大宗商品價(jià)格的高點(diǎn)都是出現(xiàn)在工業(yè)同比增速高點(diǎn)的右側(cè)，當(dāng)前全球工業(yè)同比增速的回升才剛剛開(kāi)始，工業(yè)大宗商品價(jià)格仍將上漲。參考2016年至2018年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中PPI回升的幅度，國(guó)信策略預(yù)計(jì)此輪PPI同比增速的上升將在2021年三季度達(dá)到高點(diǎn)，而PPI是和企業(yè)盈利關(guān)系最為密切的指標(biāo)，因此國(guó)信證券判斷基本面拐點(diǎn)至少要到三季度才有可能出現(xiàn)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在復(fù)蘇行情中股市與利率走勢(shì)往往同步向上，并且行情由牛到熊真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)基本上都是出現(xiàn)在基本面的拐點(diǎn)之后?；剡^(guò)頭來(lái)看2007-2008年、2009-2010年以及2016-2017年三次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中的行情，股市和利率基本上都是同方向走勢(shì)，市場(chǎng)需要適應(yīng)這種資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)關(guān)系變化，在這個(gè)階段，利率上行對(duì)股市不是壞事，利率上行意味著需求和企業(yè)盈利較好，相反，利率下行可能反而意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接近尾聲。因此雖然利率在上行，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中，市場(chǎng)行情向上趨勢(shì)十分顯著，最終行情走勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折往往也都是由于基本面迎來(lái)了拐點(diǎn)。

　　復(fù)蘇行情中順周期板塊表現(xiàn)亮眼

　　結(jié)構(gòu)上看，在過(guò)去幾次復(fù)蘇行情中順周期板塊表現(xiàn)大多好于大盤整體水平。從順周期板塊相對(duì)全A指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)在過(guò)去幾次復(fù)蘇行情中順周期板塊表現(xiàn)大多好于大盤整體水平。目前在市場(chǎng)整體估值依然不是太高，經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇企業(yè)盈利改善的背景下，國(guó)信證券認(rèn)為整體上可以相對(duì)樂(lè)觀點(diǎn)，市場(chǎng)由“?！鞭D(zhuǎn)“熊”的拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，目前的調(diào)整是短期的階段性的，估值分化的收斂還會(huì)持續(xù)，低估值順周期品種預(yù)計(jì)仍會(huì)更加占優(yōu)。