要點提示：

　　1、近期經(jīng)濟增速有所放緩 橡膠(12485, 0.00, 0.00%)行業(yè)宏觀形勢承壓 。資金流動收緊，以及環(huán)保政策監(jiān)管更加強勢，加上可能受房地產(chǎn)市場調(diào)控影響，總體消費需求短期難以大幅回升，預(yù)計二季度經(jīng)濟運行依舊面臨一定下行壓力，橡膠行業(yè)宏觀環(huán)境并不樂觀。

　　2、基本面漲跌兩難 保稅區(qū)內(nèi)庫存持續(xù)增多。截至2017年5月16日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存26.78萬噸，較上月增加1.8萬噸，增幅7.2%。春節(jié)前后入庫較多使得這次各主要橡膠品種庫存均有增加，在此影響下近四個月帶動天然膠、合成膠庫存猛增。

　　3、6月份全乳膠處于開割季 供給壓力增大。從6月份開始，國內(nèi)天然橡膠云南、海南產(chǎn)區(qū)將進入開割旺季，雖然今年海南產(chǎn)區(qū)多地橡膠樹發(fā)生白粉病，新膠入市時間可能稍許延后，將給予市場提供一些短期炒作支撐。

　　4、基差略有收窄 需求預(yù)期反應(yīng)充分。從基差上來看，近兩周基差收窄至500以內(nèi)，一方面說明現(xiàn)貨端在短期相對穩(wěn)定，另一方面也說明疲弱的基本面以及淡季預(yù)期或已在價格上得到充分體現(xiàn)。

　　5、進口商前期加碼國內(nèi)市場 6月進口壓力將轉(zhuǎn)弱。2017年4月前，中國共進口天然橡膠53.28萬噸(含乳膠、復(fù)合膠、混合膠)，同環(huán)比雙雙增長明顯，環(huán)比增32.77%，同比增長26.95%。預(yù)計在此背景下5、6月份的進口量或?qū)⑥D(zhuǎn)弱

　　6. 應(yīng)對承諾 泰國天膠出口量降低。4月，泰國天然膠出口同環(huán)比雙降至26.9萬噸，同比下降8.8%，環(huán)比大幅下滑21.2%；本月進口量由2016年以來的單月最高值驟跌至次低值。

　　6月市場展望與投資策略：

　　6月來臨之前，逐漸企穩(wěn)的天膠有所小幅反彈，主要是由于國際原油價格回溫、美元走弱支撐商品市場、以及國內(nèi)黑色系和工業(yè)板塊的走勢偏強。但橡膠基本面未能給予行情提供實質(zhì)性支撐，仍然受到節(jié)后需求遠不及預(yù)期，新膠上市壓力逐步增大，現(xiàn)貨持續(xù)低迷拖累市場，期價的短暫強勢與基本面滯后形成反差，高庫存等利空壓制。盤面看，空頭主動打壓概率降低，近期期價偶有反彈，但多頭持倉增量無法有效跟進，期價很快沖高回落，顯示多頭信心不足，短線痕跡明顯。操作上，后市不確定性增大，目前局勢漲跌兩難，觀望為主，區(qū)間靈活操作。

　　一、宏觀分析

　　1、近期經(jīng)濟增速有所放緩 橡膠行業(yè)宏觀形勢承壓

　　4月份，制造業(yè)PMI為51.2%，低于上月0.6個百分點，繼續(xù)位于擴張區(qū)間，但增速比上月有所回落。主要原因有四方面： 一是市場供需增速均有所放緩。二是高耗能行業(yè)景氣度降至收縮區(qū)間。三是受國內(nèi)外大宗商品價格波動和部分行業(yè)供求關(guān)系變化等影響，價格指數(shù)明顯回落。四是進出口擴張速度有所放緩。此次制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙回落，反映了當前中國經(jīng)濟運行處于筑底企穩(wěn)階段，經(jīng)濟下行壓力仍然不小。隨著我國模仿型排浪式消費階段基本結(jié)束，個性化、多樣化消費漸成主流，但有效供給仍顯不足。因此，在經(jīng)濟增長的內(nèi)外壓力并沒有真正消去，經(jīng)濟增長根基并不牢固的背景下，不能走依賴基建和房地產(chǎn)兩大類投資的老路子，而是要堅持以提高發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，積極推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅定不移推進“三去一降一補”，改造提升傳統(tǒng)動能，大力培育發(fā)展新動能，使供需兩側(cè)結(jié)構(gòu)性矛盾得到緩解，實現(xiàn)新舊動能加快轉(zhuǎn)換，使經(jīng)濟走出底部，實現(xiàn)穩(wěn)中有升，穩(wěn)中有質(zhì)。

　　國內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)健中性，資金流動收緊，以及環(huán)保政策監(jiān)管更加強勢，加上可能受房地產(chǎn)市場調(diào)控影響，總體消費需求短期難以大幅回升。經(jīng)濟環(huán)境的變化也影響著橡膠行業(yè)的發(fā)展，各環(huán)節(jié)走勢基本一致。近期市場比較關(guān)注的是二季度的貨幣政策收緊可能會對實體經(jīng)濟造成傷害，但由于PPI短期內(nèi)同比改善仍比較明顯，工業(yè)部門的實際利率大幅下降，而影響投資的變量是實際利率，因此名義利率的相對小幅上升對實體經(jīng)濟的影響不大。不過，全國環(huán)保督察因素影響，勢必造成結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛，經(jīng)濟下滑壓力猶存。綜合來看，二季度宏觀環(huán)境并不樂觀，天膠市場多頭信心不足。預(yù)計二季度經(jīng)濟運行依舊面臨一定下行壓力，橡膠行業(yè)宏觀環(huán)境并不樂觀。

　　二、基本面分析

　　2、基本面漲跌兩難 保稅區(qū)內(nèi)庫存持續(xù)增多

　　5月上旬以來延續(xù)的國內(nèi)化工品板塊整體下行，加上資金面偏緊，需求預(yù)期不及前期預(yù)計等影響，滬膠空頭一路打壓，期貨市場持續(xù)下跌，受到種種利空壓制的天膠進入下跌潮之中，一直到5月中旬開始觸碰底部并低位震蕩至今，暫時結(jié)束了由2月份以來持續(xù)的下跌潮。而隨著6月份的到來，泰國、國內(nèi)海南云南等地區(qū)進入割膠期旺季，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)的加碼運作下供給端壓力相比現(xiàn)在不會減少，再加上持續(xù)上漲的高庫存無疑會對市場造成壓力。近期青島保稅區(qū)庫存數(shù)據(jù)繼續(xù)增長。截至2017年5月16日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存26.78萬噸，較上月增加1.8萬噸，增幅7.2%。春節(jié)前后入庫較多使得這次各主要橡膠品種庫存均有增加，在此影響下近四個月帶動天然膠、合成膠庫存猛增，而需求不及預(yù)期導(dǎo)致庫存消化不佳，是本期總體庫存持續(xù)增長的主要原因。

　　前期有消息指出，國際橡膠聯(lián)盟主席Titus Suksaard表示，泰國、印尼和馬來西亞可能會限制天膠出口，以降低價格的震蕩性。至于何時或者出口減少的數(shù)量，具體暫未提供任何指示。在天膠展開了三個多月的單邊下跌行情背景下，整個市場多個環(huán)節(jié)的企業(yè)均出現(xiàn)一定程度的虧損，市場情緒普遍低迷。此時，市場傳出三大產(chǎn)膠國未有明確日期的削減出口計劃，更多可能是作用在于給市場提供一定的利好預(yù)期。目前泰國4月份已經(jīng)開始降低出口量，剩余兩國執(zhí)行力度存疑。泰國、印尼和馬來西亞天膠產(chǎn)量居世界前列，隨著產(chǎn)出的增加，若政府不采取收儲的方式，膠水終究要進入銷售渠道。而作為主要的幾個天膠出口大國的泰國、印尼和馬來西亞，向中美等國出口屬必然情況。

　　國內(nèi)方面工業(yè)品整體偏空情緒稍有緩解，前期膠深跌已經(jīng)有一定幅度，空頭主動打壓力量不減弱，滬膠主力RU1709先是創(chuàng)出年內(nèi)新低13185元/噸后多頭主動入場，驗證了之前所說的會有資金介入抄底。但根據(jù)前面的基本面分析來看，高庫存和供給壓力壓制了期價進一步反彈空間，膠自身基本面仍看不到較強利好因素，現(xiàn)貨低迷依舊，交易所和青島保稅區(qū)庫存持續(xù)攀升。

　　預(yù)計6月開始青島保稅區(qū)橡膠庫存有進一步增加可能，但幅度會有所減弱。當前部分倉庫已達到滿倉狀態(tài)，且?guī)焱鈳齑嫱瑯映湓?，周末仍有入庫情況，不排除下期公布的數(shù)據(jù)繼續(xù)增加1-2萬噸。另國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)開割，國內(nèi)上期所庫存同樣呈現(xiàn)漲勢，天膠市場供應(yīng)壓力沉重仍是業(yè)者最大的擔憂。

　　3、6月份全乳膠處于開割季 供給壓力增大

　　由于滬膠特有的交割標的，使得全乳膠是滬膠的一桿槍，是資本影響產(chǎn)地市場的利器，已經(jīng)偏離了市場對天膠的主流需求。從6月份開始，國內(nèi)天然橡膠云南、海南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)進入開割旺季，雖然今年海南產(chǎn)區(qū)多地橡膠樹發(fā)生白粉病，新膠入市時間可能將稍許延后，將給予市場提供一些短期炒作支撐。但6月份天氣轉(zhuǎn)熱，將逐步進入下游工廠傳統(tǒng)開工淡季，需求無利好刺激。

　　4、基差略有收窄 需求預(yù)期反應(yīng)充分

　　現(xiàn)貨從年初一路下跌至今略有企穩(wěn)，前期的全產(chǎn)業(yè)鏈補庫存不得不通過降價去庫存，目前市場基本上已較為充分地認識到年后下游需求弱于預(yù)期。從基差上來看，近兩周基差收窄至500以內(nèi)，一方面說明現(xiàn)貨端在短期相對穩(wěn)定，另一方面也說明疲弱的基本面以及淡季預(yù)期或已在價格上得到充分體現(xiàn)。接來下再度深跌的可能性不大，但大幅度反彈條件也不存在。

　　5、進口商前期加碼國內(nèi)市場 6月進口壓力將轉(zhuǎn)弱

　　2017年第一季度，中國共進口天然橡膠53.28萬噸(含乳膠、復(fù)合膠、混合膠)，同環(huán)比雙雙增長明顯，環(huán)比增32.77%，同比增長26.95%。3月份海外主產(chǎn)區(qū)處于停割期，但仍有新膠供應(yīng)，因加工廠多備有原料庫存，中國天然橡膠市場價格居高，海外供應(yīng)商更傾向供應(yīng)中國市場。加上春節(jié)前后，國內(nèi)進口商因預(yù)期樂觀提前備貨，故導(dǎo)致一季度中國天然橡膠進口量增加明顯，4月到港貨源多以前期訂單為主。具體品種來看，混合膠進口增量依舊明顯，同比約增加30.79%?？梢钥吹剑患径戎袊烊幌鹉z進口量大增，而下游需求疲弱，導(dǎo)致青島保稅區(qū)橡膠庫存持續(xù)積增，商家出貨遇阻，故對新膠采購意向轉(zhuǎn)弱。預(yù)計在此背景下5、6月份的進口量或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。而泰國、印尼和馬來西亞限制天膠出口的市場消息此時傳出，大概率是一次借機反彈，想借此提高萎靡不振的天膠價格。

　　6、應(yīng)對承諾 泰國天膠出口量降低

　　國際橡膠聯(lián)盟主席Titus Suksaard表示泰國、印尼和馬來西亞可能限制天膠出口。消息傳出后泰國首先應(yīng)對承諾。4月，泰國天然膠出口同環(huán)比雙降至26.9萬噸，同比下降8.8%，環(huán)比大幅下滑21.2%；本月進口量由2016年以來的單月最高值驟跌至次低值。其中，標膠出口結(jié)束同比五連增，同比降4.1%至14.3萬噸，環(huán)比大降18.1%。煙片膠出口4.1萬噸，同比降13.4%，環(huán)比大降28.5%。乳膠出口量連續(xù)3月同比走低至8.2萬噸，同比下降14.3%，環(huán)比大降22.4%。此外，4月泰國混合膠出口同比增長41.7%，前4月同比增長49.6%。泰國率先做出實際行動可以看出，長期萎靡不振的天膠低價讓主產(chǎn)區(qū)難以忍受，主產(chǎn)區(qū)也在試圖促進供需平衡利好天膠基本面。

　　7、環(huán)保監(jiān)察常態(tài)化 影響工廠開工

　　環(huán)保檢查常態(tài)化，環(huán)保組進駐山東地區(qū)致使部分輪胎工廠受限，尤其小型輪胎廠因資質(zhì)不全等原因開工難有有效恢復(fù)，影響下游開工進度。且6月份天氣轉(zhuǎn)熱，為下游工廠傳統(tǒng)開工淡季，需求無好轉(zhuǎn)。膠價回升還得依靠自身基本面利好的依托，需求漸弱的背景下膠價即使短期反彈也難言企穩(wěn)。

　　三、6月市場展望與投資策略

　　6月來臨之前，逐漸企穩(wěn)的天膠有所小幅反彈，主要是由于國際原油價格回溫、美元走弱支撐商品市場、以及國內(nèi)黑色系和工業(yè)板塊的走勢偏強。但橡膠基本面未能給予行情提供實質(zhì)性支撐，仍然受到節(jié)后需求遠不及預(yù)期，新膠上市壓力逐步增大，現(xiàn)貨持續(xù)低迷拖累市場，期價的短暫強勢與基本面滯后形成反差，高庫存等利空壓制。盤面看，空頭主動打壓概率降低，近期期價偶有反彈，但多頭持倉增量無法有效跟進，期價很快沖高回落，顯示多頭信心不足，短線痕跡明顯。操作上，后市不確定性增大，目前局勢漲跌兩難，觀望為主，區(qū)間靈活操作。

　　來源：華安期貨 注：轉(zhuǎn)載文章，僅供參考