發(fā)布日期：2020-10-26

　　記者 沈照明

　　上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱上期所）以銅期貨試點(diǎn)，用“雙合約”服務(wù)“雙循環(huán)”，在保持現(xiàn)有銅期貨合約不變的基礎(chǔ)上，在上海國(guó)際能源交易中心（以下簡(jiǎn)稱能源中心）上市國(guó)際銅期貨，沿用“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的交易模式，全面引入境外交易者。

　　從上期所國(guó)際銅期貨合約（征求意見稿）來看，跟上期所當(dāng)前交易的銅合約有所不同，一方面是價(jià)格的區(qū)別，上期所銅合約是含增值稅的，國(guó)際銅期貨合約是不含稅的凈價(jià)合約；另外一方面是上期所銅期貨合約交易平臺(tái)是上期所，而國(guó)際銅期貨合約交易平臺(tái)是上海國(guó)際能源交易中心，這意味著沒有在上海國(guó)際能源中心開戶的客戶需要新開戶，已經(jīng)開過戶的也要開通新品種的交易權(quán)限才能交易。

　　方便內(nèi)外盤套利及外貿(mào)企業(yè)保值

　　當(dāng)前，上期所銅合約是含稅的，企業(yè)在正常保值的過程中是要把稅收的部分扣除掉的，而準(zhǔn)備交割的企業(yè)在當(dāng)月合約到期前把稅收的部分補(bǔ)上去。但這些操作實(shí)際上都不能真正意義上完全保值，因?yàn)樵趯?shí)際保值過程中，扣除稅收影響后，實(shí)際的保值數(shù)量不一定是整數(shù)。拿100噸銅保值來說，扣除13%的增值稅，需要保值的量約為88.5噸，當(dāng)前上期所銅合約1手是5噸，100噸需要保值17.7手，這樣不管是保18手還是保17手都會(huì)有一些敞口。而對(duì)于需要交割的客戶來說，在當(dāng)月合約到期前需要把稅收的部分11.5噸補(bǔ)齊，約合2.3手，不僅面臨數(shù)量對(duì)不齊的風(fēng)險(xiǎn)，而且面臨絕對(duì)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟不可能保證稅收補(bǔ)齊的部分剛好跟結(jié)算價(jià)一致。

　　國(guó)際銅期貨合約是凈價(jià)交易，客戶就不用擔(dān)心稅收的影響，100噸的保值量，合20手國(guó)際銅期貨合約。這對(duì)企業(yè)來說是非常有意義的。

　　對(duì)于參與內(nèi)外盤套利的客戶來說，國(guó)際銅期貨合約也給投資者增加了內(nèi)外盤套利的選擇，不僅可以參加滬倫銅的套利，還可以參與滬銅和國(guó)際銅期貨合約的套利等；對(duì)于銅外貿(mào)客戶，可以通過LME銅和國(guó)際銅期貨合約順利實(shí)現(xiàn)貨物交收，增強(qiáng)便利性；對(duì)于銅進(jìn)口貿(mào)易商來說，國(guó)際銅期貨合約提供了新的選擇，貿(mào)易商不僅可以選擇賣到國(guó)內(nèi)，而且可以選擇交在國(guó)際銅期貨合約；對(duì)于國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)來說，可以直接選擇交倉(cāng)到保稅庫(kù)，用人民幣來結(jié)算，而不需要再去用美元結(jié)算，降低匯兌成本。

　　對(duì)滬銅定價(jià)權(quán)及上海保稅庫(kù)的影響

　　由于國(guó)際銅期貨合約是面向海外投資者，海外供貨商可以直接選擇通過國(guó)際銅期貨合約把貨物交到上海保稅庫(kù)，而不僅是把貨物拉到LME的交割倉(cāng)庫(kù)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)企業(yè)或者貿(mào)易商可以直接在保稅庫(kù)買貨進(jìn)口，定價(jià)用上海國(guó)際銅期貨合約，而不用再選擇用LME銅定價(jià)，這對(duì)提升滬銅定價(jià)權(quán)是有幫助的。

　　一旦上海國(guó)際銅期貨合約上市，那么保稅交割業(yè)務(wù)將變得較為活躍，上海保稅庫(kù)銅庫(kù)存進(jìn)出將更加頻繁。截至10月16日，上期所和上海保稅庫(kù)銅庫(kù)存總量約為48.6萬噸，而LME銅庫(kù)存為18.5萬噸，保稅庫(kù)的銅庫(kù)存定價(jià)由原來僅用LME銅定價(jià)，轉(zhuǎn)向用國(guó)際銅期貨合約和LME銅共同定價(jià)，甚至僅用國(guó)際銅期貨合約定價(jià)，這對(duì)增強(qiáng)滬銅定價(jià)權(quán)非常有意義。

　　對(duì)內(nèi)外價(jià)差及洋山港銅溢價(jià)的影響

　　國(guó)際銅期貨合約上市，銅內(nèi)外盤套利交易將更加便利，并且，由于參與者更多，可能很難再出現(xiàn)更極端的內(nèi)外價(jià)差，一旦出現(xiàn)較大的內(nèi)外價(jià)差，很快將會(huì)被參與者捕捉到，貨物的流動(dòng)將很快平抑極端價(jià)差，內(nèi)外價(jià)差的波動(dòng)有可能會(huì)收斂。

　　內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)更加密切，并且，上海保稅區(qū)銅進(jìn)出更加頻繁，洋山港銅貿(mào)易升水定價(jià)將更趨于合理。從最近幾年洋山港銅溢價(jià)月均價(jià)走勢(shì)來看，每年波動(dòng)非常大，2018年，洋山港銅溢價(jià)均價(jià)月均值高低點(diǎn)相差超過40美元/噸，震幅超過50%，2019年，洋山港銅溢價(jià)均價(jià)月均值高低點(diǎn)相差約29美元/噸，震幅超過40%，截至到10月16日，洋山港銅溢價(jià)均價(jià)月均值高低點(diǎn)超過50美元/噸，震幅約80%。2018年、2019年2020年1~10月洋山港銅溢價(jià)年均價(jià)分別為82.8美元/噸、64.9美元和73.9美元/噸，而同期Codelco發(fā)往中國(guó)的精銅長(zhǎng)單貿(mào)易升水分別為88美元、98美元、98美元/噸，不管從洋山港銅溢價(jià)的波動(dòng)幅度，還是從這說明洋山港銅溢價(jià)年均價(jià)與Codelco發(fā)往中國(guó)的精銅長(zhǎng)單貿(mào)易升水偏差來看，這說明洋山港銅溢價(jià)有很強(qiáng)的波動(dòng)性，國(guó)際銅期貨合約將給外貿(mào)參與者提供更多的便利，并且銅內(nèi)外極端價(jià)差出現(xiàn)的可能性降低，這將使得洋山港銅溢價(jià)波動(dòng)性減弱，洋山港銅溢價(jià)年均值有望逐漸向長(zhǎng)單貿(mào)易升水價(jià)格靠攏。

　　總之，隨著上海保稅庫(kù)影響力增強(qiáng)，不排除在國(guó)際銅期貨合約上市一段時(shí)間之后，外貿(mào)參與者把洋山港銅溢價(jià)來作為外貿(mào)長(zhǎng)單的基準(zhǔn)。

　　有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口2199萬實(shí)物噸銅精礦，約為2337.2億元；2019年，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口未鍛造銅與銅材497.9萬噸，約為2239.7億元，兩者合計(jì)4576.9億元。2019年，中國(guó)進(jìn)口金額為143148億元，銅精礦和未鍛造銅與銅材進(jìn)口金額便占了3.2%。

　　上海國(guó)際銅期貨合約可以吸引國(guó)際投資者參與，尤其海外供貨商。如果海外礦山、冶煉廠和貿(mào)易商能夠積極參與上海國(guó)際銅期貨合約交割和結(jié)算，對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化是非常有幫助，畢竟銅市場(chǎng)的容量比較大。