國(guó)泰君安:本輪行情不是歷史的簡(jiǎn)單重復(fù) 銀行上漲不意味行情結(jié)束 新資金成關(guān)鍵 　　國(guó)泰君安發(fā)布a股策略周報(bào)稱，增量資金疊加杠桿操作使當(dāng)前出現(xiàn)交易擁擠的格局。本輪牛市行情與上一輪牛市初期2005年底相比，有兩大不同：1)增量資金持續(xù)進(jìn)入;2)杠桿操作比例大幅增加。增量資金和杠桿操作疊加使得行情一旦啟動(dòng)，市場(chǎng)量?jī)r(jià)能在短期內(nèi)急速放大，而2006年初之前兩市單日交易額僅300億左右。上一輪牛市伴隨經(jīng)濟(jì)周期向上，呈現(xiàn)為周期股全面開花的行情;而本輪行情則伴隨金融制度變革，呈現(xiàn)出以非銀金融為唯一核心，行情向其他行業(yè)板塊逐步擴(kuò)散的特征。 　　國(guó)泰君安表示，目前quot;新資金quot;已持續(xù)入市，并成為當(dāng)前階段市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，而注冊(cè)制的落地速度則將決定quot;新資產(chǎn)quot;進(jìn)入市場(chǎng)的節(jié)奏，成為影響未來一段時(shí)期市場(chǎng)演變和風(fēng)格轉(zhuǎn)換的重要因素。除此之外，銀監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)(征求意見稿)，對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)去通道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實(shí)過程將對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)格局產(chǎn)生影響。 　　國(guó)泰君安認(rèn)為，本輪行情不是歷史的簡(jiǎn)單重復(fù)，銀行上漲并不意味行情結(jié)束。增量資金優(yōu)先選擇股票籌碼分布離散度高的板塊(銀行/交運(yùn))，接著將會(huì)選擇籌碼離散度次高的板塊(房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈上建材/煤炭/鋼鐵/家電/汽車)，籌碼分布較為集中的板塊(食品飲料/醫(yī)藥)排在選項(xiàng)后面。增量資金入市下價(jià)值型股票投資邏輯繼續(xù)強(qiáng)化，多點(diǎn)開花。增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅/高股息率/易并購之外，便宜是首要因素，不過便宜不單指①低估值，還包括②低股價(jià)(吸引個(gè)人投資者)、③低市值(吸引產(chǎn)業(yè)資本)、④低漲幅(家電、煤炭等)。

　　以下為全文：

　　【前途光明，quot;新繁榮quot;澎湃】 　　在年度策略和降息評(píng)論中我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，增量資金入市是本輪行情的重要驅(qū)動(dòng)因素。上周a股日均交易8321億元，日均融資買入1327億元，而兩市融資融券余額達(dá)8735億元，均超前一周數(shù)據(jù)，再創(chuàng)歷史新高。而我們年度策略中唯一戰(zhàn)略性推薦的非銀行金融行業(yè)，上周繼續(xù)領(lǐng)漲全市場(chǎng)，周漲幅達(dá)27%。我們前期對(duì)于市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素和行業(yè)配置的邏輯均繼續(xù)得到確認(rèn)，重申2015年達(dá)到3200點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位。

　　【牛市之路可能quot;曲折quot;，提醒交易風(fēng)險(xiǎn)】 　　增量資金疊加杠桿操作使當(dāng)前出現(xiàn)交易擁擠的格局。本輪牛市行情與上一輪牛市初期2005年底相比，有兩大不同：1)增量資金持續(xù)進(jìn)入;2)杠桿操作比例大幅增加。增量資金和杠桿操作疊加使得行情一旦啟動(dòng)，市場(chǎng)量?jī)r(jià)能在短期內(nèi)急速放大，而2006年初之前兩市單日交易額僅300億左右。上一輪牛市伴隨經(jīng)濟(jì)周期向上，呈現(xiàn)為周期股全面開花的行情;而本輪行情則伴隨金融制度變革，呈現(xiàn)出以非銀金融為唯一核心，行情向其他行業(yè)板塊逐步擴(kuò)散的特征。 　　【quot;新資產(chǎn)quot;將是未來行情演繹的重要影響因素】 　　證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示發(fā)行注冊(cè)制改革方案已于11月底上報(bào)國(guó)務(wù)院;方案討論取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低企業(yè)上市門檻。我們?cè)?015年年度策略中強(qiáng)調(diào)，quot;新資金quot;+quot;新資產(chǎn)quot;將共同驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)一個(gè)長(zhǎng)周期的quot;新繁榮quot;，使資本市場(chǎng)迎來一輪三到五年的大發(fā)展。(《quot;新繁榮quot;啟動(dòng)：2015年年度策略》，11月16日)。目前quot;新資金quot;已持續(xù)入市，并成為當(dāng)前階段市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，而注冊(cè)制的落地速度則將決定quot;新資產(chǎn)quot;進(jìn)入市場(chǎng)的節(jié)奏，成為影響未來一段時(shí)期市場(chǎng)演變和風(fēng)格轉(zhuǎn)換的重要因素。除此之外，銀監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)(征求意見稿)，對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)去通道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實(shí)過程將對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)格局產(chǎn)生影響。

　　【優(yōu)選增量資金偏好驅(qū)動(dòng)下的輪動(dòng)行業(yè)】 　　本輪行情不是歷史的簡(jiǎn)單重復(fù)，銀行上漲并不意味行情結(jié)束。增量資金優(yōu)先選擇股票籌碼分布離散度高的板塊(銀行/交運(yùn))，接著將會(huì)選擇籌碼離散度次高的板塊(房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈上建材/煤炭/鋼鐵/家電/汽車)，籌碼分布較為集中的板塊(食品飲料/醫(yī)藥)排在選項(xiàng)后面。增量資金入市下價(jià)值型股票投資邏輯繼續(xù)強(qiáng)化，多點(diǎn)開花。增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅/高股息率/易并購之外，便宜是首要因素，不過便宜不單指①低估值，還包括②低股價(jià)(吸引個(gè)人投資者)、③低市值(吸引產(chǎn)業(yè)資本)、④低漲幅(家電、煤炭等)。 　　前途光明，quot;新繁榮quot;澎湃 　　a股交易量、融資量和行情演繹繼續(xù)確認(rèn)我們前期報(bào)告的邏輯。我們?cè)谀甓炔呗院徒迪⒃u(píng)論中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，增量資金入市是本輪行情的重要驅(qū)動(dòng)因素。上周a股日均交易額達(dá)到8321億元，日均融資買入額達(dá)到1327億元，而兩市融資融券余額達(dá)到8735億元，均超過之前一周的數(shù)據(jù)，再次刷新歷史新高。而作為我們年度策略中唯一戰(zhàn)略性推薦的非銀行金融行業(yè)，上周繼續(xù)領(lǐng)漲全市場(chǎng)，周漲幅達(dá)到27.2%。我們之前對(duì)于市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素和行業(yè)配置的邏輯均繼續(xù)得到確認(rèn)。我們重申2015年達(dá)到3200點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位。 　　牛市之路可能quot;曲折quot;，提醒交易風(fēng)險(xiǎn) 　　增量資金疊加杠桿操作使當(dāng)前出現(xiàn)交易擁擠的格局。a股市場(chǎng)的上一輪大牛市是2006至2007年，其行情啟動(dòng)于2005年底。而當(dāng)前行情與2005年底相比，有兩大明顯的新背景：1)、增量資金的持續(xù)進(jìn)入，主要包括非標(biāo)資產(chǎn)資金、地產(chǎn)投資資金以及滬港通為代表的海外資金;2)、a股市場(chǎng)杠桿操作比例大幅增加，包括融資融券、私募基金的銀行配資以及其他形式的杠桿手段。這兩大變化使得行情的走勢(shì)、演繹與2005年底相比，均呈現(xiàn)出明顯的不同特征。首先，增量資金和杠桿操作的疊加使得行情一旦啟動(dòng)后，市場(chǎng)能在短期內(nèi)急速放大量、價(jià)，因此我們?cè)谏现芪蹇吹搅藛稳战灰最~上萬億的記錄，而相比之下，2005年底、2006年初兩市單日交易額僅為300億左右。其次，2006至2007年的牛市伴隨經(jīng)濟(jì)周期向上，呈現(xiàn)為周期股全面開花的行情;而本輪行情則伴隨金融制度的變革，呈現(xiàn)出以非銀行金融板塊為唯一核心，行情向其他行業(yè)板塊逐步擴(kuò)散的特征。((《非銀金融，2015年全年戰(zhàn)略性配置板塊》11月28日;《機(jī)會(huì)向更廣泛的價(jià)值型股票蔓延》，12月3日) 　　quot;新資產(chǎn)quot;將是未來行情演繹的重要影響因素 　　據(jù)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站報(bào)道，證監(jiān)會(huì)已于11月底將發(fā)行注冊(cè)制改革方案上報(bào)國(guó)務(wù)院，并將在討論完善后發(fā)布;證監(jiān)會(huì)在討論取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的上市門檻。我們?cè)?015年年度策略中強(qiáng)調(diào)，quot;新資金quot;+quot;新資產(chǎn)quot;將共同驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)一個(gè)長(zhǎng)周期的quot;新繁榮quot;，使資本市場(chǎng)迎來一輪三到五年的大發(fā)展。(《quot;新繁榮quot;啟動(dòng)：2015年年度策略》，11月16日)。目前quot;新資金quot;已經(jīng)持續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，并成為當(dāng)前階段市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，而注冊(cè)制的落地速度、具體條款，則將決定quot;新資產(chǎn)quot;進(jìn)入市場(chǎng)的制度和節(jié)奏，成為影響未來一段時(shí)期市場(chǎng)演變和風(fēng)格轉(zhuǎn)換的重要因素。除此之外，銀監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)(征求意見稿)，對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)去通道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實(shí)過程將對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)格局產(chǎn)生影響。 　　優(yōu)選增量資金偏好驅(qū)動(dòng)下的輪動(dòng)行業(yè) 　　本輪市場(chǎng)不再簡(jiǎn)單重復(fù)過去傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈條順序，銀行上漲并不意味著行情的結(jié)束。在低估值高分紅的價(jià)值股中，增量資金優(yōu)先選擇的是股票籌碼分布離散度高的板塊(因而銀行、交運(yùn)先表現(xiàn))，接著將會(huì)選擇籌碼離散度次高的板塊(房地產(chǎn)及鏈條上的建材、煤炭、鋼鐵，家電、汽車)，籌碼分布較為集中的板塊(食品飲料、醫(yī)藥)排在選項(xiàng)的后面。增量資金入市下價(jià)值型股票投資邏輯繼續(xù)強(qiáng)化，多點(diǎn)開花。增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅、高股息率、易并購之外，便宜是首要的，不過便宜不單指①低pe/pb(吸引機(jī)構(gòu)投資者)，還包括②低股價(jià)(吸引廣大個(gè)人投資者，銀行低價(jià)股很多，后續(xù)還可關(guān)注航空股)、③低市值(吸引產(chǎn)業(yè)資本)、④低漲幅(家電、煤炭年初至今排在后四分之一)。 　　主題策略：關(guān)注風(fēng)口下的象群 　　etf期權(quán)：風(fēng)口下的象群 　　據(jù)人民網(wǎng)報(bào)道， 12月5日證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法(征求意見稿)》及其相關(guān)指引征求意見，同日上交所《上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則(征求意見稿)》公布，正式標(biāo)志著期權(quán)時(shí)代即將來臨。 　　我們已經(jīng)在上周的周報(bào)中預(yù)判前期熱烈討論的etf期權(quán)推出有望提速(見制度創(chuàng)新繼續(xù)突破，etf期權(quán)有望提速)，此次有關(guān)股票期權(quán)試點(diǎn)文件的正式公布符合我們對(duì)期權(quán)推出時(shí)點(diǎn)的預(yù)期。一周之內(nèi)，我們提示的四只相關(guān)受益標(biāo)的中信證券、華泰證券、中國(guó)平安和上汽集團(tuán)平均漲幅達(dá)32.3%，大幅跑贏市場(chǎng)。 　　我們認(rèn)為etf期權(quán)推出將增強(qiáng) etf市場(chǎng)流動(dòng)性，提升相關(guān)指數(shù)成分股如上證50etf等的估值水平。同時(shí)，etf期權(quán)試點(diǎn)啟動(dòng)將打開券商場(chǎng)內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)繁榮周期。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好高的券商將受益于etf期權(quán)產(chǎn)生的交易傭金收入。另外，etf期權(quán)試點(diǎn)啟動(dòng)提升市場(chǎng)對(duì)個(gè)股期權(quán)推出時(shí)點(diǎn)的預(yù)期。前期進(jìn)行仿真交易的中國(guó)平安和上汽集團(tuán)在etf期權(quán)推出后能夠得到市場(chǎng)更多關(guān)注。etf期權(quán)風(fēng)口下的象群，推薦民生銀行、中國(guó)神華、方正證券、東吳證券、中國(guó)平安、上汽集團(tuán)。 　　國(guó)企改革：改革步入攻堅(jiān)期，關(guān)注地方新動(dòng)向 　　國(guó)務(wù)院國(guó)資委網(wǎng)站于12月5日發(fā)表國(guó)資委主任張毅的內(nèi)部講話：國(guó)資國(guó)企改革正步入攻堅(jiān)期。推進(jìn)改革必須具有自我變革的勇氣，敢于動(dòng)自己的奶酪，主動(dòng)改革，主動(dòng)放權(quán)。他提到國(guó)企改革的quot;關(guān)鍵是按照職權(quán)法定、規(guī)范行權(quán)的要求，按照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》、《公司法》賦予的職能和以管資本為主的要求，明確國(guó)資監(jiān)管邊界，加大簡(jiǎn)政放權(quán)力度，堅(jiān)決調(diào)整、精簡(jiǎn)、優(yōu)化國(guó)資監(jiān)管職能，更好維護(hù)企業(yè)市場(chǎng)主體地位。quot;隨著國(guó)企改革步入攻堅(jiān)期，我們提示關(guān)注近期地方國(guó)企改革的新動(dòng)向。 　　在地方層面，據(jù)各地國(guó)資委網(wǎng)站，不少重要城市國(guó)企改革出現(xiàn)加速的跡象。廣州、深圳市屬國(guó)企上市公司出現(xiàn)重點(diǎn)突破，武漢、長(zhǎng)沙等地公布市級(jí)國(guó)企改革方案。我們推薦：深紡織，同時(shí)相關(guān)的股票還包括廣州友誼、天健集團(tuán)等。

　　除此之外，江蘇、貴州和安徽依然是地方國(guó)企混合所有制改革的quot;三駕馬車quot;。其中江蘇在22個(gè)發(fā)布國(guó)企改革意見的省市重首先發(fā)布實(shí)施細(xì)節(jié)，將改變市場(chǎng)對(duì)地方國(guó)企改革quot;有方案沒落實(shí)quot;的普遍預(yù)期，引領(lǐng)第二波地方國(guó)企改革的浪潮?；旌纤兄埔殉蔀榻K國(guó)企改革最大亮點(diǎn)。一方面，在國(guó)有資本持股比例和各類資本參與混合所有制改革的實(shí)現(xiàn)形式上不設(shè)限制;另一方面，江蘇和其他五個(gè)省市一起，成為第一批混合所有制改革試點(diǎn)省份，明確提出將國(guó)有資本持股比例在50%以下的國(guó)企定義為混合所有制企業(yè)，并逐漸放松管制，對(duì)其施行quot;負(fù)面清單quot;制的市場(chǎng)化管理。貴州和安徽混合所有制改革推進(jìn)也將進(jìn)一步加速。我們推薦：徐工機(jī)械、南京銀行、安徽水利、盤江股份、東吳證券、國(guó)元證券、恒順醋業(yè)和金陵飯店。另外匯鴻股份、江蘇舜天、華泰證券、黑牡丹、蘇常柴、貴繩股份、久聯(lián)發(fā)展、赤天化等也將受益。

　　在央企層面，前期國(guó)資委公布的央企改革試點(diǎn)企業(yè)中混合所有制改革正在破題，中建材集團(tuán)、國(guó)藥集團(tuán)都是可能方向。在試點(diǎn)企業(yè)的帶動(dòng)下，將有更多央企明確混合所有制改革的意愿。另一方面，國(guó)資管理體制的變革也在穩(wěn)步推進(jìn)，我們提示國(guó)投集團(tuán)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。央企改革，我們推薦北新建材、葛洲壩、國(guó)投新集、中國(guó)玻纖、國(guó)藥股份。 　　核電：沿海核電工程即將啟動(dòng)

　　據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，12月4日上午在國(guó)家發(fā)改委例行新聞發(fā)布會(huì)上國(guó)家發(fā)展改革委秘書長(zhǎng)李樸民指出，我國(guó)已將沿海核電工程列入國(guó)家重大工程建設(shè)包，將采用國(guó)際最高安全標(biāo)準(zhǔn)，在確保安全的前提下，啟動(dòng)一批沿海核電工程。年底沿海核電工程啟動(dòng)的確定性得到進(jìn)一步加強(qiáng)。而就在前一天，中廣核與多家企業(yè)簽訂了關(guān)于我國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)第三代國(guó)產(chǎn)核電技術(shù)quot;華龍一號(hào)quot;關(guān)鍵設(shè)備制造的戰(zhàn)略研發(fā)協(xié)議，加速了quot;華龍一號(hào)quot;所需的主要設(shè)備與輔助設(shè)備的研發(fā)工作，助力我國(guó)高端裝備制造核電quot;走出去quot;。 　　風(fēng)口上的大象飛天，不缺風(fēng)向的主題投資亦是優(yōu)選。我們繼續(xù)推薦核電在國(guó)內(nèi)重啟和海外推廣的雙輪驅(qū)動(dòng)下，成為跨年度爆發(fā)性主題與大象共舞。受益標(biāo)的：中核科技、丹甫股份、江蘇神通、應(yīng)流股份、東方鋯業(yè)。 責(zé)任編輯：lss