核心提示： 　　短期調(diào)整不改市場反彈趨勢。我們認為，隨著管理層大幅度降息，正回購利率下降及正回購暫停，以及預期未來的逆回購啟動及降準，市場有望迎來一波中級反彈。我們認為這一波反彈行情類似于2012年年末的中級反彈行情，行情反彈節(jié)奏沿著先周期后成長的路徑展開，但隨著前期市場大幅上漲，短期內(nèi)市場可能迎來調(diào)整，市場調(diào)整之后反彈的趨勢有望持續(xù)。從投資機會的角度來看，建議關(guān)注非銀金融、地產(chǎn)、建材、煤炭、有色、環(huán)保等行業(yè)的投資機會以及國企改革、自貿(mào)區(qū)等主題投資機會。

　　報告要點： 　　資金利率上漲倒逼央行加大貨幣政策寬松力度。自11月中下旬以來，銀行間資金面呈現(xiàn)偏緊的狀況，銀行間隔夜拆借利率不斷上升，同時反映實體企業(yè)融資成本的票據(jù)貼現(xiàn)利率也同步上升，銀行間及實體經(jīng)濟融資成本的同步上升缺乏終端需求的支撐，畢竟目前實體經(jīng)濟整體上延續(xù)放緩的態(tài)勢，11月匯豐與官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)創(chuàng)出近期新低。我們認為，目前資金面整體偏緊與近期火爆的資本市場有關(guān)，我們估計不僅散戶還有實體企業(yè)通過拆借資金的方式進入資本市常這一狀況將倒逼央行進一步貨幣政策寬松力度，若保持實體企業(yè)融資成本較低的目標，央行必須通過降準等多種方式釋放流動性，保持銀行間及實體經(jīng)濟融資成本不至于大幅反彈。

　　政治局確定明年的貨幣政策基調(diào)，明年政策有望延續(xù)寬松。中共政治局經(jīng)濟工作會議強調(diào)要保持穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)平衡，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。我們認為，保持穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)平衡這一表態(tài)意味著調(diào)結(jié)構(gòu)的最低限度不能對穩(wěn)增長形成拖累，管理層承受不起調(diào)結(jié)構(gòu)帶來的短期經(jīng)濟的劇烈陣痛，顯示管理層的重點逐漸向穩(wěn)增長轉(zhuǎn)移。這一基調(diào)為明年貨幣政策寬松打開窗口，我們預計明年多次降準和多次降息有望實現(xiàn)，貨幣政策將延續(xù)寬松，財政政策繼續(xù)擴大赤字的概率也較高。 　　自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略有望開啟中國經(jīng)濟增長的新時代，刺激自貿(mào)區(qū)概念股：中共政治局12月5日就加快自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)進行第十九次集體學習，我們認為信息意味著管理層要將自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略逐漸推向全國，這將對中國改革開放產(chǎn)生巨大的推動作用，自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略有望超過2002年中國加入wto對中國經(jīng)濟及改革產(chǎn)生的推動作用，將對中國經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響。推進自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略意味著要加快行政審批、壟斷行業(yè)開發(fā)、服務業(yè)對外開放、金融改革、國企改革、知識產(chǎn)權(quán)保護等多項領(lǐng)域的改革，將中國改革開放推進一個新的水平，對中國經(jīng)濟未來影響深遠。

　　正回購多次暫停顯示貨幣政策有望繼續(xù)寬松。繼上周正回購暫停之后，本周二次正回購再度出現(xiàn)暫停，顯示央行貨幣政策基調(diào)整體上向?qū)捤煞较虬l(fā)展。我們認為，央行降息之后，下調(diào)正回購利率，2次暫停正回購，顯示央行維穩(wěn)資金面的政策意圖。但最近資金面整體上仍處于緊張的狀態(tài)，特別是隔夜回購利率逐漸上升并帶動實體經(jīng)濟融資成本回升，我們認為央行未來貨幣政策繼續(xù)向重啟逆回購或?qū)⒔禍实母怕瘦^大。