長(zhǎng)期看多市場(chǎng)的觀點(diǎn)不變，短期我們認(rèn)為市場(chǎng)反彈后還會(huì)繼續(xù)下跌，牛市雖然還沒(méi)有結(jié)束，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)還在，但目前降低倉(cāng)位，注重防守是好的選擇。

　　兩市大幅回調(diào)，千余只個(gè)股跌停。市場(chǎng)的調(diào)整造成杠桿資金被動(dòng)降低倉(cāng)位觸發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，目前來(lái)看投資者對(duì)后市存在一些分歧。具體而言，上證綜指大跌13.32%，收于4478.36。深成指大跌13.11%，收于15725.47。中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則分別下跌14.36%和14.99%。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來(lái)看，鋼鐵、公用事業(yè)和輕工制造等跌幅相對(duì)較小，分別下跌9.19%、10.23%和10.53%。機(jī)械設(shè)備、通信和建筑裝飾等跌幅最大。主題上，國(guó)資改革、創(chuàng)投和海南旅游島等表現(xiàn)相對(duì)活躍。我們認(rèn)為，我們長(zhǎng)期看多市場(chǎng)的觀點(diǎn)不變，短期我們認(rèn)為市場(chǎng)反彈后還會(huì)繼續(xù)下跌，牛市雖然還沒(méi)有結(jié)束，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)還在，但目前降低倉(cāng)位，注重防守是好的選擇。

　　牛市行情還在，經(jīng)濟(jì)基本面下半年要好于上半年。這輪牛市是基于改革，基于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的預(yù)期，在宏觀上具有寬松的流動(dòng)性環(huán)境，居民的資產(chǎn)配置發(fā)生調(diào)整，但是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不牢靠。許多人將這次大調(diào)整看成是經(jīng)濟(jì)基本面背離的必然結(jié)果。然而，如果將股市看作經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么股票二級(jí)市場(chǎng)的牛市行情預(yù)示著經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)復(fù)蘇。上個(gè)世紀(jì)90年代，GDP增速持續(xù)下滑，上證綜指卻在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下不斷創(chuàng)出新高，GDP則從1999年開始反彈且創(chuàng)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡。上個(gè)世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)與股市之間關(guān)系與當(dāng)下十分接近。根據(jù)工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和貿(mào)易的判斷，我們認(rèn)為下半年GDP總體上要好于上半年。擔(dān)心股市調(diào)整源于經(jīng)濟(jì)基本面并不具有說(shuō)服力。相反，股市提前反應(yīng)出改革預(yù)期下的經(jīng)濟(jì)前景。改革未停滯，寬松的貨幣政策環(huán)境沒(méi)有變化，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降的預(yù)期仍在，牛市就沒(méi)有結(jié)束。

　　市場(chǎng)調(diào)整是多重因素疊加后的必然結(jié)果，實(shí)際上并不意外。首先，牛市至今在杠桿資金的作用下，整個(gè)市場(chǎng)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的調(diào)整。持續(xù)性的行情在技術(shù)上需要一次修整。其次，近期監(jiān)管層持續(xù)收緊融資杠桿政策，包括要求全市原則上不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配置、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利，要求券商進(jìn)一步管控券商信息系統(tǒng)外部接入等等，各大券商也紛紛上調(diào)證券保證金比例或調(diào)整兩融標(biāo)的范圍，場(chǎng)外配資市場(chǎng)也開始出現(xiàn)收緊跡象。再次，新一輪的打新凍結(jié)資金造成市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。最后，牛市行情至今伴隨著產(chǎn)業(yè)資本的持續(xù)流出。這次市場(chǎng)的調(diào)整是多種因素交織在一起，多重利空疊加后產(chǎn)生的一次集中爆發(fā)。短期主板和創(chuàng)業(yè)板同時(shí)出現(xiàn)超過(guò)10%的跌幅我們認(rèn)為這屬于牛市里的一次中期調(diào)整，調(diào)整結(jié)束后，市徹將迎來(lái)新的上漲空間。

　　這次調(diào)整可能要到7月份，調(diào)整空間在4200-4500，甚至?xí)?000:監(jiān)管層加大對(duì)杠桿資金管制的影響對(duì)市場(chǎng)沖擊并不是一兩個(gè)星期消除。最重要的是我們要看到基本面出現(xiàn)向好的跡象，這樣能夠證明股市的上漲預(yù)示著經(jīng)濟(jì)改革的前景，為市場(chǎng)的行情提供基本面的支撐。7月15日將公布二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此我們認(rèn)為調(diào)整可能到7月份。技術(shù)分析的手段，我們首先看4200-4500的調(diào)整，如果市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度調(diào)整指數(shù)甚至可能調(diào)整到4000附近。

　　觀點(diǎn)總結(jié)：牛市行情還在，但短期反彈不迷戀，個(gè)股迎來(lái)阿爾法時(shí)代。短期傾向于防守，指數(shù)反彈過(guò)程中降低倉(cāng)位調(diào)整配置，以藍(lán)籌股為主。中期調(diào)整意味著個(gè)股貝塔時(shí)代的結(jié)束，阿爾法時(shí)代的到來(lái)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)惡化趨勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，改革和政策遠(yuǎn)低于預(yù)期 責(zé)任編輯：