延華智能：以智城模式為依托，多領(lǐng)域智慧業(yè)務(wù)加速發(fā)力

　　投資邏輯

　　公司2015年前三季度經(jīng)營(yíng)小結(jié)：1)公司前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持較快增長(zhǎng)，營(yíng)收增速較快和公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型&收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效以及成電醫(yī)星并表有較大關(guān)系，凈利潤(rùn)增速則一定程度受益于營(yíng)業(yè)外收入中政府補(bǔ)貼的顯著增加；2)公司15年前三季度毛利率比去年同期有一定下降，但依然比2013年同期有顯著提升，這和公司去年起成功進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和營(yíng)收結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)；3)公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/營(yíng)收之值則比去年有較明顯的下降，為-21.57%，主要原因是公司推進(jìn)工程項(xiàng)目進(jìn)度，增加項(xiàng)目采購(gòu)和稅金支出，這種情況亦能在存貨、應(yīng)收賬款的變動(dòng)上得到印證；4)公司發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行高效，公司15年起至今智城分公司擴(kuò)張和外延獲取新業(yè)務(wù)有關(guān)工作繼續(xù)保持較快節(jié)奏推進(jìn)，共做了4次智城擴(kuò)張、兩次外延式多元化(收購(gòu)和參股各一次)、兩次并購(gòu)基金相關(guān)工作，同時(shí)公司10月又發(fā)布了非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬募資進(jìn)一步支持公司新項(xiàng)目落地；5)公司前三季度新業(yè)務(wù)拓展收效顯著，未來(lái)進(jìn)一步拓展值得繼續(xù)期待，公司簽署長(zhǎng)春市養(yǎng)老綜合云信息平臺(tái)項(xiàng)目意味公司初步具備了承接和實(shí)施醫(yī)養(yǎng)護(hù)一體化綜合養(yǎng)老項(xiàng)目整體解決方案的能力，而簽署崇州市“智慧醫(yī)療”項(xiàng)目更是公司在和成電醫(yī)星合作后在城市級(jí)醫(yī)療信息數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)方面取得的首個(gè)重大突破；

　　定增是公司原有戰(zhàn)略的延續(xù)和加速：1)公司在15年10月26日晚發(fā)布的公告中顯示，公司擬非公開(kāi)發(fā)行募資不超過(guò)100，386萬(wàn)元，資金擬用于智慧節(jié)能與用戶(hù)側(cè)能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、智慧醫(yī)療與智慧養(yǎng)老平臺(tái)建設(shè)、建筑智能化與信息化建設(shè)、“智城模式”及區(qū)域中心拓展、智慧城市研究院建設(shè)等；2)借助上述項(xiàng)目實(shí)施，公司可通過(guò)建設(shè)智慧城市研究院&加大研發(fā)增厚公司積累，還可通過(guò)拓展區(qū)域中心和智城公司進(jìn)一步加大全國(guó)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的拓展力度；3)有助于公司進(jìn)一步深耕和優(yōu)化智慧城市數(shù)據(jù)管理與整體解決方案運(yùn)營(yíng)，是公司向“智慧城市的服務(wù)與運(yùn)營(yíng)商”轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步深化；

　　投資建議

　　我們對(duì)公司以智城模式為依托的新業(yè)務(wù)拓展與轉(zhuǎn)型保持長(zhǎng)期看好，預(yù)期公司2015-2017年將分別實(shí)現(xiàn)EPS0.11元、0.14元、0.17元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)；

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　政府資金壓力讓智慧城市項(xiàng)目落地受阻；公司多元化拓展進(jìn)程低于預(yù)期； ：

　　啤酒花：同濟(jì)堂醫(yī)藥借殼，受益醫(yī)藥分業(yè)

　　重組方案概況：同濟(jì)堂醫(yī)藥借殼，主業(yè)變更為醫(yī)藥商業(yè)。公司重組報(bào)告啤酒花擬以6.39元/股向同濟(jì)堂控股、盛世建金等非公開(kāi)發(fā)行83664.31萬(wàn)股購(gòu)買(mǎi)同濟(jì)堂醫(yī)藥股東持有的其87.14%股權(quán)，作價(jià)53億元；同時(shí)，啤酒花擬支付現(xiàn)金7.8億元購(gòu)買(mǎi)GPC持有的同濟(jì)堂醫(yī)藥12.86%股權(quán)。另外，啤酒花擬以6.8元/股向東方國(guó)潤(rùn)、匯融金控、匯垠健康、泰順和、匯金助友、金鴻灃、和邦正知行、西藏天然、中恒信達(dá)、峻谷海盈非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)23529.41萬(wàn)股，募集配套資金不超過(guò)16億元。募資用于本次交易現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)、漢南產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、醫(yī)藥安全追溯系統(tǒng)項(xiàng)目等。本次重組完成后，上市公司總股本為120，455.97萬(wàn)股，第一大股東同濟(jì)堂集團(tuán)持股比例為31.72%。交易完成后，上市公司總股本為143，985.38萬(wàn)股，社會(huì)公眾股持股比例為58.04%。

　　全國(guó)領(lǐng)先的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，醫(yī)藥分業(yè)浪潮下的受益者。同濟(jì)堂醫(yī)藥沿京廣線(xiàn)、長(zhǎng)江線(xiàn)、沿海線(xiàn)打造了覆蓋“省-縣(市)-鄉(xiāng)鎮(zhèn)/社區(qū)”的三級(jí)物流配送體系，目前，在北京、湖北、江西、江蘇、安徽擁有5個(gè)省級(jí)醫(yī)藥物流配送中心、30多個(gè)自有及穩(wěn)定合作的縣(市)級(jí)醫(yī)藥物流配送站和600多個(gè)鄉(xiāng)(鎮(zhèn))醫(yī)藥物流配送點(diǎn)，擁有700多家醫(yī)院及近萬(wàn)家社區(qū)診所和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院客戶(hù)，形成了布局全國(guó)的較為完善的零售網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售渠道。截至2014年底，同濟(jì)堂醫(yī)藥通過(guò)托管合同及購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議實(shí)質(zhì)托管藥房家數(shù)達(dá)到22家。最近三年，同濟(jì)堂醫(yī)藥通過(guò)托管合同及購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議實(shí)質(zhì)托管藥房的銷(xiāo)售金額分別為3.52億元、3.29億元和4.64億元，成為同濟(jì)堂醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和利潤(rùn)的重要來(lái)源。公司2013年毛利率為11.85%，遠(yuǎn)高于同類(lèi)公司，反映了公司對(duì)終端的掌控能力。

　　集團(tuán)資產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)。同濟(jì)堂集團(tuán)設(shè)有醫(yī)療服務(wù)板塊，主要參與醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資、管理與運(yùn)營(yíng)，目前已經(jīng)與多家醫(yī)院合作新院區(qū)項(xiàng)目，并計(jì)劃建設(shè)同濟(jì)堂醫(yī)院；擁有6000多家藥店(包括加盟)；此外，同濟(jì)堂控股的醫(yī)療服務(wù)板塊擬在湖北建設(shè)同濟(jì)堂中國(guó)襄陽(yáng)國(guó)際健康產(chǎn)業(yè)城，該項(xiàng)目已列入湖北省十二五重點(diǎn)項(xiàng)目，將與本公司業(yè)務(wù)形成極大的協(xié)同效應(yīng)。

　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司15年底重組完成，按總股本14.4億股計(jì)算，16-17年EPS分別為0.25、0.29元。公司醫(yī)藥商業(yè)板塊布局完善，將顯著受益于醫(yī)藥分業(yè)；同時(shí)集團(tuán)資產(chǎn)在醫(yī)藥行業(yè)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)。 ：