我們提出“一波三折”的主張是貫穿2016年市場的主邏輯。上半年我們觀察到商品和股市出現(xiàn)第一波的上漲和折返；而下半年的重點即是把握市場第二波行情的節(jié)奏。對于商品而言，第二波行情已經(jīng)開啟；對于股市而言，市場反彈向上突破的邏輯還不堅實。如果回溯第一波市場行情的開啟，南華商品期貨指數(shù)于去年12月觸底反彈，而A股市場反彈則是在今年的2月，配合經(jīng)濟觸底實現(xiàn)的。第二波商品反彈開啟于今年6月，從時間上看，股市真正進入第二波行情還要等待經(jīng)濟企穩(wěn)和改革紅利釋放的信號。

　　國內(nèi)大宗商品價格自5月末以來二次探底回升，截至7月1日，南華商品綜指自低點反彈5.6%，其中能化指數(shù)、金屬指數(shù)和農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅分別達到17.1%、15.9%和14.1%。綜合上半年的商品行情，我們先后經(jīng)歷了由中國供給側(cè)改革和第三庫存周期復(fù)蘇所引領(lǐng)的大宗商品的第一波行情，以及進入5月份后在通脹預(yù)期和需求檢驗的干擾下出現(xiàn)的技術(shù)性回調(diào)，應(yīng)該說，商品價格的運行正在按照我們設(shè)想的一波三折地路線演進。從當前來看，商品市場探索第二波主升浪的過程已經(jīng)開啟，但這并不代表在這個過程中不會出現(xiàn)反復(fù)，對于商品價格的運行節(jié)奏，我們應(yīng)該從理性的角度予以把握。

　　當前，在商品價格二次探底反彈后，主要工業(yè)品價格已經(jīng)接近第一波高點，而農(nóng)產(chǎn)品和能源價格早已創(chuàng)出新高，商品市場正處于探索第二波機會過程之中，但短期內(nèi)主升浪得以確認的基垂需要進一步穩(wěn)固。就三季度而言，商品市場的行情取決于兩方面的因素，一是市場能否感知中美第三庫存周期運行中經(jīng)濟數(shù)據(jù)的企穩(wěn)或改善，二是穩(wěn)增長和供給側(cè)改革力度以及國內(nèi)外貨幣、匯率政策的協(xié)調(diào)。6月份以來，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和全球市場的不確定性事件令美聯(lián)儲加息預(yù)期降至冰點，國內(nèi)去產(chǎn)能的逐步落實和基建項目的施行也促進了商品市場供需格局的改善，商品市場的底部階段已經(jīng)出現(xiàn)，但短期內(nèi)助力全球風險偏好大幅提升的基礎(chǔ)仍然較為薄弱。展望后市，7月份商品價格緩慢爬升的通道有望繼續(xù)延續(xù)，但在第二波主升浪行情到來之前不排除出現(xiàn)反復(fù)的可能，在這過程中，美聯(lián)儲對于匯率的態(tài)度和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的意外波動是決定商品走勢的關(guān)鍵。而在下半年真正進入中美共振期之后，由于商品反彈由供給端向需求端的轉(zhuǎn)移，原油及其產(chǎn)業(yè)鏈，有色，農(nóng)產(chǎn)品將成為商品行情的主力品種。由此領(lǐng)漲的商品行情將通過拉升成本和通脹預(yù)期驅(qū)動第三庫存周期朝著最終的滯脹發(fā)展，彼時商品反彈的邏輯當轉(zhuǎn)向滯脹。

　　商品領(lǐng)先股市是今年市場可以觀察到的現(xiàn)象，背后反映商品對通脹和增長的敏感性要強于股市。由于結(jié)構(gòu)逆流因素的壓制，股市第二波行情的開啟需要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的確認和改革紅利的釋放。而6月財新PMI繼續(xù)回落，市場需要的增長企穩(wěn)時刻還沒有到來，而金融和國企改革政策紅利仍有待確認，短期難以得到市場響應(yīng)。因此市場反彈向上突破的邏輯還不堅實。雖然7月流動性因素會有階段性好轉(zhuǎn)以此提振估值，但監(jiān)管層對于穩(wěn)定性的訴求，以及類比于98年的大洪水對市場情緒的壓制也是明顯的，股市開啟第二波向上突破行情仍需等待“東風”。因此，在上漲邏輯確認前，任何指數(shù)的上漲都可以理解為箱體的震蕩反彈。

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