核心觀點(diǎn)：

　　市場上越來越多的人認(rèn)為未來政策重點(diǎn)將從貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政，尤其是政治局會議提出“抑制資產(chǎn)泡沫”的觀點(diǎn)以及本周發(fā)改委刪文舉動之后，市場幾乎對未來財(cái)政刺激加碼、年內(nèi)難以降準(zhǔn)降息形成了一致預(yù)期。我們對降息論據(jù)做了重新測算與再思考，并重申我們的觀點(diǎn)：下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，降息仍將是大概率事件；美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月超出預(yù)期，近期飄忽不定的加息預(yù)期有所升溫，但是一點(diǎn)變化或?qū)氐状蛳?lián)儲加息念頭，我們認(rèn)為就業(yè)數(shù)據(jù)雖然靚麗，但年內(nèi)加息機(jī)會可能已經(jīng)消失。

　　投資建議：市場監(jiān)管政策收嚴(yán)遏制了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升趨勢，存量資金流出是否調(diào)整到位仍未確定，短期內(nèi)估值中樞仍存下移風(fēng)險(xiǎn)，建議控制倉位，逢低布局類債券藍(lán)籌，關(guān)注非銀、電力、醫(yī)藥等行業(yè)的輪動機(jī)會，主題配置上，建議關(guān)注國企改革相關(guān)概念股。

　　周度策略思考：財(cái)政加碼也須貨幣寬松配合

　　“堅(jiān)定不移降低各種企業(yè)成本。擇機(jī)進(jìn)一步實(shí)施降息、降準(zhǔn)政策?！边@是國家發(fā)改委政策研究室3日上午發(fā)布的《更好發(fā)揮投資對經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵作用》一文中的建議。但到了3日下午，上述字句已被刪除，此舉引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，刪文舉動可能隱含了一個信息：到目前為止，降準(zhǔn)、降息不在政府和央行的考慮范圍。我們的看法是：一方面作為負(fù)責(zé)管理基建投資的發(fā)改委，其研究報(bào)告表明了對下半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的擔(dān)憂，另一方面刪文則表明政策層不希望市場有強(qiáng)烈的寬松預(yù)期，而是更希望穩(wěn)定市場預(yù)期，積極引導(dǎo)資金的脫虛向?qū)崱?/p>

　　近期，市場上越來越多的人認(rèn)為未來全球政策重點(diǎn)將從貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政，尤其是日本宣布經(jīng)濟(jì)刺激措施后，無論是市場分析師還是政府官員，越來越多的聲音開始強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策的重要性，并紛紛表態(tài)貨幣政策已經(jīng)無效。而對中國，尤其是政治局會議提出“抑制資產(chǎn)泡沫”的觀點(diǎn)以及本周發(fā)改委刪文舉動之后，市場幾乎對未來財(cái)政刺激加碼、年內(nèi)難以降準(zhǔn)降息形成了一致預(yù)期。我們重申我們的觀點(diǎn)：下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，降息仍將是大概率事件。主要邏輯再梳理如下：

　　房地產(chǎn)銷售同比回落指向經(jīng)濟(jì)終端需求仍疲弱。房地產(chǎn)銷售繼今年3月份大幅增加后逐月回落，這意味著經(jīng)濟(jì)的終端需求仍疲弱，而年中政治局會議強(qiáng)調(diào)“抑制資產(chǎn)泡沫”表明管理層已對地產(chǎn)泡沫引起重視，未來在銷售回落疊加房地產(chǎn)調(diào)控的影響下，下半年房地產(chǎn)投資無疑將繼續(xù)下行。

　　基建托底難持續(xù)，社融增速負(fù)增長暗示未來投資增速將進(jìn)一步下跌。制造業(yè)、民間投資增速自15年以來持續(xù)滑落，并在今年6月跌至零值以下，而制造業(yè)PMI在2015年下半年后財(cái)政貨幣雙雙發(fā)力的刺激下才在2016年上半年勉強(qiáng)站上榮枯線，而7月最新數(shù)據(jù)又落到榮枯線以下。2季度新增社會融資規(guī)模只有不到3.1萬億，為近年來最低，同時6月社會融資規(guī)模3個月移動平均增速降至-25%，這意味著3季度固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⑦M(jìn)一步下跌。我們認(rèn)為在投資端整體低迷的背景下，基建投資托底難以支撐經(jīng)濟(jì)增長速度，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，穩(wěn)增長仍需財(cái)政貨幣寬松。因?yàn)闆]有考慮債務(wù)置換對社融的影響，很多人對我們的這一論據(jù)提出質(zhì)疑，我們經(jīng)過重新測算發(fā)現(xiàn)，債務(wù)置換確實(shí)對社融數(shù)據(jù)有扭曲，但考慮債務(wù)置換影響后，社融3月移動平均增速下降幅度反而變得更大。 ：