行情研判:

　　在我們之前的策略報告中曾經(jīng)指出，工業(yè)是有淡旺季之分，而十二月份往往就是一個工業(yè)的淡季。從國家統(tǒng)計局公布的去年12月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值與投資數(shù)據(jù)齊齊向下，然而單月數(shù)據(jù)仍具有一定的韌性，這背后或許代表著本輪經(jīng)濟向上的動力依舊存在。從PPI、從12月銀行信貸數(shù)據(jù)來看，我們認為在短期之內(nèi)，經(jīng)濟增速仍舊會處于上升的通道之中。從我們跟蹤的1月份高頻數(shù)據(jù)來看，也是如此。此外，在上個月的月度策略中，我們也指出工業(yè)旺季一般是三月開始，而今年由于春節(jié)早于往年，因此工業(yè)旺季或?qū)⒈韧旮鐏砼R。隨著市場預(yù)期工業(yè)旺季來臨，商品期貨價格已經(jīng)有蠢蠢欲動的跡象，PPI帶動企業(yè)補庫存的邏輯將會再次上演，這也意味著股市又開始具備了看多的邏輯。更重要的是，2月份是數(shù)據(jù)真空期，難以證偽。

　　在我們之前的策略報告中曾經(jīng)指出，工業(yè)是有淡旺季之分，而十二月份往往就是一個工業(yè)的淡季。

　　工業(yè)本身也存在季節(jié)性效應(yīng)，進入11月之后，也意味著經(jīng)濟將進入到淡季。

　　從12月份高頻數(shù)據(jù)來看，12月份經(jīng)濟會較11月份進一步回落。供給下降、庫存上升、價格下降的現(xiàn)象，只能說明一點，那就是下游的需求疲軟。

　　從國家統(tǒng)計局公布的去年12月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我們的判斷得到了數(shù)據(jù)上的證實。工業(yè)增加值與投資數(shù)據(jù)齊齊向下。

　　2016年12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.0%(下同，增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率)，較11月份回落0.2個百分點。從環(huán)比看，12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.46%。2016年全年，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長6.0%。

　　2016年，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)596501億元，比上年名義增長8.1%(扣除價格因素實際增長8.8%)，增速比1-11月份回落0.2個百分點。從環(huán)比速度看，12月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長0.53%。

　　2016年，商品房銷售面積157349萬平方米，比上年增長22.5%，增速比1-11月份回落1.8個百分點。其中，住宅銷售面積增長22.4%，辦公樓銷售面積增長31.4%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長16.8%。商品房銷售額117627億元，增長34.8%，增速回落2.7個百分點。

　　2016年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資102581億元，比上年名義增長6.9%(扣除價格因素實際增長7.5%)，增速比1-11月份提高0.4個百分點。其中，住宅投資68704億元，增長6.4%，增速提高0.4個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為67.0%。

　　2016年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積22025萬平方米，比上年下降3.4%，降幅比1-11月份收窄0.9個百分點。

　　從PPI、從12月銀行信貸數(shù)據(jù)來看，我們認為在短期之內(nèi)，經(jīng)濟增速仍舊會處于上升的通道之中。

　　2016年12月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比上漲1.6%，同比上漲5.5%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格環(huán)比上漲1.9%，同比上漲6.3%。2016年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.4%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.0%。

　　2016年12月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當月新增人民幣貸款10400億元，遠超約7000億元的市場預(yù)期；當月新增社會融資規(guī)模為16300億元，也遠超市場預(yù)期。從結(jié)構(gòu)來看，去年12月新增信貸超預(yù)期，并非源自曾在2016年大部分時間“獨大”的個人按揭貸款，而是因與實體經(jīng)濟融資需求密切相關(guān)的企業(yè)中長期貸款。當月企業(yè)中長期貸款新增6954億元，環(huán)比多增4936億元。這一增幅，是2010年以來的第二高值。

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　　從我們跟蹤的1月份高頻數(shù)據(jù)來看，也是如此。

　　此外，在上個月的月度策略中，我們也指出工業(yè)旺季一般是三月開始，而今年由于春節(jié)早于往年，因此工業(yè)旺季或?qū)⒈韧旮鐏砼R。隨著工業(yè)旺季的臨近，PPI的繼續(xù)回升，市場將再次期待企業(yè)的補庫存，并慢慢反應(yīng)在股價之中。

　　我們在10月份策略中看多A股的邏輯就是立足于對于企業(yè)盈利回升持續(xù)性的討論。我們認為一旦PPI回正，或?qū)ζ髽I(yè)再庫存起到明顯的作用，如此經(jīng)濟就具備了持續(xù)向上的可能。結(jié)果也正如我們所料。隨著PPI的回正，盈利回升成為看多A股的主邏輯，也使得10、11月市場中周期股表現(xiàn)優(yōu)異。

　　從一個正常的庫存周期來看，一般分為企業(yè)主動補庫存，企業(yè)被動補庫存，企業(yè)主動去庫存，企業(yè)被動去庫存四個階段。而目前企業(yè)正處于或?qū)⑻幱谥鲃友a庫存的階段。因此，在企業(yè)主動補庫存的背景下，經(jīng)濟是具有向上的推動力的。

　　就如11月經(jīng)濟進入淡季，每年的3月將是工業(yè)的旺季。旺季的來臨，下游需求的增多，同時PPI會因為基數(shù)原因繼續(xù)走高，都會使得市場憧憬企業(yè)在工業(yè)旺季來臨之時重新回補庫存。那么，在經(jīng)歷大幅調(diào)整后的周期股，就好比是一個看漲期權(quán)。更重要的是，2月份是數(shù)據(jù)真空期，難以證偽。

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　　從政策方面，央行在1月下旬定向定時降準的政策耐人尋味。

　　1月20日，央行通過官方微博發(fā)布消息稱，通過“臨時流動性便利”操作為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。央行首次階段性降準，從五大行存款情況來看，本次存準下調(diào)1%，釋放資金約6500億元，以應(yīng)對春節(jié)前提現(xiàn)、繳稅和補繳存準等影響。

　　雖有春節(jié)資金需求高峰的因素在其中，然而這種操作往年從未有過。如果結(jié)合匯率來看，或許匯率套在央行頭上的枷鎖、緊箍咒正在得到某種程度的緩解。

　　進入1月之后，在香港的隔岸市場上，HIBOR利率大幅度飆升，提高了離岸市場上做空人民幣的成本，離岸市場上人民幣兌美元空頭大幅離場，表現(xiàn)在人民幣兌美元價格快速升值。

　　從我們跟蹤的人民幣貶值預(yù)期來看，近期也大幅回落，這或許也意味著在未來的數(shù)月，外匯占款流出的壓力也將減輕。這顯然對于股市而言，是利好。

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　　至于MLF利率上調(diào)，我們認為整體影響不大，但如果1月信貸大幅超預(yù)期的話，則對市場短期有利。

　　央行公告，1月24日，為維護銀行體系流動性基本穩(wěn)定，結(jié)合近期MLF到期情況，人民銀行對22家金融機構(gòu)開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。該消息引發(fā)10年國債期貨再度大跌0.8%，現(xiàn)券收益率也因此上升5-10bp。

　　從歷史上來看，MLF利率的調(diào)整并不是跟隨央行基準利率調(diào)整的，而是帶有一定的額外政策信號作用，比如MLF利率密集下調(diào)階段是2015年年底到2016年年初，當時正值大宗商品價格跌到最低點，通縮預(yù)期上升，而人民幣匯率貶值也導(dǎo)致全球金融資產(chǎn)承壓。在這個階段，央行的基準利率并沒有發(fā)生變化，而央行的MLF利率調(diào)整也體現(xiàn)為長端利率下降幅度更大，政策工具曲線平坦化下行的特征。而目前與當時環(huán)境有所不同，大宗商品價格回升較快，尤其PPI上升速度較快，帶動中下游產(chǎn)品跟隨漲價，比如家電行業(yè)近期也普遍在上調(diào)產(chǎn)品價格。

　　因此，MLF利率上調(diào)10bp本身更多是一個信號指示意義，而不一定會導(dǎo)致目前貨幣市場曲線更為陡峭。在美聯(lián)儲2017年尚未啟動新的加息，而近期美元走弱，人民幣匯率也相應(yīng)走穩(wěn)的情況下，我們認為這次MLF利率的提升并不是針對美國加息和人民幣匯率，而可能與PPI上漲引發(fā)貨幣當局對通脹壓力的擔(dān)心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進行調(diào)控有關(guān)。

　　最后從流動性的角度，我們之前曾經(jīng)指出歲末年底往往又到了資金需求高峰期。SHIBOR短端利率往往和指數(shù)會形成負相關(guān)。那么在春節(jié)之后，各品種的短端利率將會重新回歸到正常水平。這對于股市而言是利好。

　　歷史告訴我們，春節(jié)過后短期SHIBOR會出現(xiàn)下滑。

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　　此外，我們相信今年的一季度依然會是銀行信貸的高峰期。銀行信貸放量對股市資金面而言也會構(gòu)成利好。

　　海外方面，美元的強勢或?qū)⒏嬉欢温?，人民幣貶值壓力得到緩解。自進入新年以來，美元指數(shù)屢次上攻103均無功而返。特朗普在接受外媒時對于美元走強似乎也心存芥蒂。

　　央行將大額匯報制度修改之后，在年初之際或許會加大市場對換匯的預(yù)期。

　　中國國家外匯管理局周六晚間表示，近日對個人外匯信息申報管理進行完善，細化申報內(nèi)容，強化銀行真實性、合規(guī)性審核責(zé)任，但不涉及個人外匯管理政策調(diào)整，個人年度購匯便利化額度沒有變化。

　　然而，我們并不認為大盤仍有較大的向下空間。主要原因在于流動性的環(huán)境會改善。隨著特朗普上臺的臨近，我們傾向于認為貶值壓力將暫時告一段落。

　　美國候任總統(tǒng)唐納德·特朗普周日(12月4日)在推特中聲稱，中國貶值人民幣、對美國產(chǎn)品增收重稅，問過美國是否同意嗎？人民幣貶值讓美國企業(yè)競爭力變?nèi)酢?/p>

　　據(jù)彭博社報道，原中國央行貨幣政策委員余永定通過電郵表示，美國候任總統(tǒng)唐納德·特朗普宣誓就職前的這段時間，是中國停止外匯干預(yù)并讓人民幣貶到均衡水平的機會窗口。

　　如此，人民幣壓力自然而然也將得到一定程度的緩解?？傊?，流動性在2月份將逐漸向好，流動性最緊張的時間已經(jīng)過去。 ： 共 7 頁 首頁 上一頁 [1] [2] [3] [4] [5] 6 [7] 下一頁 末頁

　　行情研判總結(jié):

　　從PPI、從12月銀行信貸數(shù)據(jù)來看，我們認為在短期之內(nèi)，經(jīng)濟增速仍舊會處于上升的通道之中。隨著市場預(yù)期工業(yè)旺季來臨，商品期貨價格已經(jīng)有蠢蠢欲動的跡象，PPI帶動企業(yè)補庫存的邏輯將會再次上演，這也意味著股市又開始具備了看多的邏輯。更重要的是，2月份是數(shù)據(jù)真空期，難以證偽。從政策方面，央行在1月下旬定向定時降準的政策耐人尋味?；蛟S匯率套在央行頭上的枷鎖、緊箍咒正在得到某種程度的緩解。海外方面，美元的強勢或?qū)⒏嬉欢温?。從我們跟蹤的人民幣貶值預(yù)期來看，近期也大幅回落，這或許也意味著在未來的數(shù)月，外匯占款流出的壓力也將減輕。流動性在2月份將逐漸向好，流動性最緊張的時間已經(jīng)過去。因此，我們判斷二月市場將迎來轉(zhuǎn)機。春天總是暖和的，而花也終將會開放。

　　投資策略：

　　1.基于以上分析，我們認為二月市場將迎來轉(zhuǎn)機。建議逢低加倉至五成以上，甚至七成。

　　2.在板塊配置和行業(yè)選擇上，建議關(guān)注周期股和國企改革。 ： 共 7 頁 首頁 上一頁 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 7