前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍近日表示，有些人之所以認(rèn)為A股不適合價(jià)值投資，是并沒有貫徹價(jià)值理念。以下是發(fā)言全文：

　　尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)大家下午好，很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家講一下在嚴(yán)監(jiān)管下如何做好投資者教育以及投資者如何適應(yīng)當(dāng)前的市場。前幾天我到美國奧馬哈第二次參加巴菲特股東大會(huì)，和主持人劉迪一起做了一個(gè)現(xiàn)場直播，在國內(nèi)也引起了很大的反響，這些年我一直致力于將巴菲特價(jià)值投資理念引入中國資本市場。在美國，60%的家庭資產(chǎn)都是配置到股票和基金上的，而美國股市過去30年都是慢走、長牛的走勢，給美國投資者帶來了巨大的回報(bào)，A股市場在過去20多年的時(shí)間，整體的走勢是大起大落的，炒股票的投資者可以說是虧錢的多賺錢的少，這個(gè)比例是嚴(yán)重的不對等。如何在A股市場上真正賺錢，獲得相應(yīng)的投資回報(bào)，無論是監(jiān)管者和市場的參與者都要思考的一個(gè)問題。

　　參與巴菲特股東大會(huì)，我的感受是非常深刻的，中國投資者問巴菲特如何看中國市場，他說中國市場是充斥著投機(jī)分子，是因?yàn)橥稒C(jī)者的存在使這個(gè)市場波動(dòng)很大，這不是很好的市場，但反過來在市場波動(dòng)大的走勢里面如果能夠貫徹價(jià)值投資，卻可以獲得很大的超收益。巴菲特在10年之前給對沖基金打一個(gè)賭，他們的業(yè)績回報(bào)是跑不贏指數(shù)的，結(jié)果和巴菲特預(yù)料是一樣的，美國的對沖基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了指數(shù)。原因是，在美國的市場參與者主要是機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)對股票有定價(jià)權(quán)和定價(jià)能力，市場很難存在比較大的超額收益。但是在A股，因?yàn)锳股市場參與者多數(shù)是散戶，經(jīng)常出現(xiàn)了錯(cuò)誤定價(jià)的情況，在市場牛市的時(shí)候很多股票出現(xiàn)了大的泡沫，在熊市的時(shí)候，很多優(yōu)質(zhì)股票跌到“白菜價(jià)”，給價(jià)值投資者提供更大的操作空間。在過去十年，A股絕大多數(shù)的公募基金的業(yè)績回報(bào)都跑贏指數(shù)。在過去十年上證指數(shù)從2000點(diǎn)到3000點(diǎn)，只漲了50%，而公募基金平均回報(bào)都達(dá)到4、5倍。這說明A股更適合價(jià)值投資。

　　有些人之所以認(rèn)為A股不適合價(jià)值投資，是因?yàn)椴]有真正貫徹價(jià)值理念。有人覺得長期持有就是價(jià)值投資，這是錯(cuò)誤的看法。我認(rèn)為價(jià)值投資的要素有三個(gè)：第一、所持有的公司是有價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。第二、在合理的價(jià)格、便宜的價(jià)格買入。第三，當(dāng)企業(yè)的基本面發(fā)生變化之后要調(diào)整對這個(gè)公司的價(jià)值判斷。我認(rèn)為這三個(gè)要素是貫徹價(jià)值投資的三個(gè)要素。

　　芒格說，A股市場是很便宜的，如果你是一個(gè)好的漁人，在A股市場是很容易打到魚的。也就是說，如果你具有一定的價(jià)值理念和選股能力，在A股這樣的市場是很容易賺得超收益。

　　在嚴(yán)格監(jiān)管之下，近期A股市場的走勢比較低迷。這一段時(shí)間，由于金融去杠桿導(dǎo)致資本市場的流動(dòng)性偏緊，股市出現(xiàn)了大幅度下跌，很多個(gè)股出現(xiàn)30%以上的下跌。金融去杠桿，確實(shí)具有必要性。股市在2015年下半年已經(jīng)通過股災(zāi)完成了去杠桿，而樓市和債市去杠桿才剛剛開始。因?yàn)楣墒辛鲃?dòng)性好，股災(zāi)之后投資者的心態(tài)如同驚弓之鳥，一有利空就無限放大，導(dǎo)致了市場短期出現(xiàn)了大幅下跌，這次下跌是在全球股市普漲的情況下下跌的。美國三大股指均創(chuàng)出歷史新高，歐洲股市有多個(gè)國家股市也都創(chuàng)出了歷史新高?？梢哉f，全球多個(gè)股市開啟了牛市的模式。A股現(xiàn)在的低迷我認(rèn)為是暫時(shí)的。其實(shí)金融去杠桿對于A股市場短空長多，短期來看，去杠桿影響市場的流動(dòng)性，導(dǎo)致市場下跌，但是從中長期來看，對于其他理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行清理，會(huì)讓更多的資金進(jìn)入股市。因?yàn)楣墒惺且粋€(gè)合法規(guī)范的市場，是能夠給投資者提供一個(gè)投資的平臺。而前幾年金融市場的亂象，出現(xiàn)了很多騙局，甚至有人開玩笑說，在過去這幾年總有一個(gè)金融騙局適合你，很多投資者都上當(dāng)了。

　　現(xiàn)在在新的監(jiān)管形勢之下，在A股市場如果持有優(yōu)質(zhì)的股票，在未來幾年會(huì)獲得很好的回報(bào)。去年下半年，我提出A股市場已經(jīng)從底部開始反彈，并逐步走向慢牛行情。因?yàn)樵贏股市場上很少出現(xiàn)慢牛，但是現(xiàn)在我們看到經(jīng)過這一年的運(yùn)行，很多優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)走出了慢牛的走勢，甚至有200多家公司股價(jià)創(chuàng)造了歷史新高。現(xiàn)在慢牛已經(jīng)慢慢深入人心，這是符合廣大投資者的利益，只有在慢牛行情之下，投資者才能夠賺到錢，而大起大落的市場往往會(huì)導(dǎo)致投資者虧大錢。

　　我們看到美股在過去30年的時(shí)間是慢牛行情，投資者在股市上的回報(bào)是非常穩(wěn)定的。我們看巴菲特的投資，在過去52年的時(shí)間，按年均來算，年均回報(bào)率并不是很高，只有20%，但是因?yàn)楂@得52年的連續(xù)復(fù)利增長，獲得1.5萬倍的回報(bào)。國內(nèi)投資者要樹立價(jià)值投資的理念，長期投資的理念，要把投資當(dāng)成一個(gè)事業(yè)來做，而不是一夜暴富。很多投資者希望股票投資能夠一夜暴富，但是往往有這種想法的時(shí)候，都會(huì)變成一夜貧窮，這一點(diǎn)是投資者必須要反思的問題。

　　這一輪的股災(zāi)讓投資者的財(cái)富受到了很大的損失，一個(gè)重要的原因是這一輪牛市是杠桿牛，很多投資者通過加杠桿放大了收益和風(fēng)險(xiǎn)。在清理杠桿的時(shí)候，在金融去杠桿的時(shí)候，要注意去杠桿的節(jié)奏和方法。如果去杠桿過于急躁，就有可能造成類似2015年下半年股票市場踩踏式的后果。只有循序漸進(jìn)的去杠桿，才能保證金融市場有一定的承接力，金融市場能夠穩(wěn)定健康的發(fā)展。

　　十九大即將召開，我認(rèn)為中國將進(jìn)一步深化改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，未來三到五年，A股有望出現(xiàn)一波比較長期的慢牛行情。對于A股市場我是充滿信心的，在這個(gè)時(shí)候要充滿信心，要擁抱慢牛行情，希望投資者在A股市場能夠找到好的股票和公司，能夠在A股市場獲得長期穩(wěn)定的回報(bào)。謝謝。 ：