2017年至今市場(chǎng)完美演繹“A股美股化”。（1）近期A股股價(jià)創(chuàng)下歷史新高的公司特點(diǎn)：行業(yè)集中在消費(fèi)品、歷史上扎實(shí)的基本面、2017年盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期、估值合理、市值沒有明顯規(guī)律、波動(dòng)率低、QFII持股占比明顯高于公募基金；（2）年初至今邊際趨緊的流動(dòng)性利于消費(fèi)白馬股。利率上升負(fù)面影響小的行業(yè)特點(diǎn)應(yīng)該滿足有息負(fù)債率低而ROIC高，同時(shí)ROE>ROIC，這些行業(yè)正好集中在食品飲料、家電、醫(yī)藥、汽車、輕工制造等白馬股集中的領(lǐng)域。（3）投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化開啟“A股美股化”的進(jìn)程。

　　在基本面趨勢(shì)投資中，把握買賣點(diǎn)依靠基本面邏輯的形成和破壞；估值則為風(fēng)險(xiǎn)收益比的評(píng)估提供了工具。目前白馬成長(zhǎng)已由業(yè)績(jī)確定性溢價(jià)演繹到了透支估值切換行情的階段。動(dòng)量到來，我們敬畏市場(chǎng)，尊重市場(chǎng)。但這種時(shí)刻我們還是想提醒投資者切莫將預(yù)期收益率調(diào)得過高。以史為鑒，以2012/7/12-2012/8/31（期間上證指數(shù)下跌5.9%，貴州茅臺(tái)下跌接近15%）和2013Q4-2014Q2（期間上證指數(shù)下跌5.8%，大華/歌爾/?？低?云南白藥/白云山（29.28+0.83%，診股）下跌幅度超過30%）這兩輪經(jīng)典白馬股行情補(bǔ)跌為例，總結(jié)白馬行情的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　白馬股行情補(bǔ)跌的可能催化劑之一：基本面趨勢(shì)破壞。例如2012年的白酒塑化劑和反腐、2013年醫(yī)改控費(fèi)及控價(jià)、42號(hào)文影響地方政府投資事件導(dǎo)致這兩輪的白馬股基本面趨勢(shì)破壞。申萬重點(diǎn)公司非金融石油石化12年市場(chǎng)盈利預(yù)期從6月底的20.8%下調(diào)到8月下旬的13.8%，申萬分析師自下而上的盈利預(yù)期亦從23.1%下調(diào)至14.5%；申萬策略白馬精選組合整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?013Q3開始放緩，而A股非金融石油石化業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s在2013Q3仍然在加速往上；當(dāng)前申萬分析師對(duì)于覆蓋的白馬股2017年中報(bào)和年報(bào)來看，2季度和全年的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)測(cè)超過1季度的公司家數(shù)占比不超過1/3。

　　白馬股行情補(bǔ)跌的可能催化劑之二：估值接近歷史高位，風(fēng)險(xiǎn)收益比降低。比較典型的是2013年Q4那輪下跌。從PE角度來看，截至2013年9月底，白馬組合中有45%的個(gè)股達(dá)到2005年來估值分位的50%以上，其中大華股份、光明乳業(yè)（12.79+0.31%，診股）、湯臣倍健、白云山等個(gè)股幾乎都達(dá)到了歷史估值高位。2013年9月底有58%的白馬股的PEG達(dá)到了2005年來估值分位的75%以上。當(dāng)前地產(chǎn)后周期的家電、家具大部分龍頭公司當(dāng)前的相對(duì)估值都已經(jīng)逼近歷史新高；而電子、白酒和醫(yī)藥生物等行業(yè)大部分公司距離歷史最高相對(duì)估值還有超過20%的空間；（2）海外可比公司的估值對(duì)比來看，A股大部分龍頭股都偏高。

　　白馬股行情補(bǔ)跌的可能催化劑之三：籌碼壓力大。無論是2012年Q3還是2013Q4，機(jī)構(gòu)對(duì)申萬策略白馬精選組合配置水平均超過05年來配置水平均值+1SD，接近歷史最高水平。當(dāng)前QFII資金17Q1金融和消費(fèi)品合計(jì)拿了有70%以上。從歷史分布來看，消費(fèi)品的持股占比目前處在歷史相對(duì)較高位置，其中食品飲料和醫(yī)藥生物在歷史80-90%分位之間，家用電器在70-80%分位之間，汽車在50-60%分位。根據(jù)公募基金凈值的變化，可以推測(cè)出今年2季度公募基金繼續(xù)加倉(cāng)消費(fèi)白馬股，因此7月中下旬將要出爐的公募基金2季度配置情況需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　白馬股行情補(bǔ)跌的可能催化劑之四：流動(dòng)性大幅收緊。2011年6-9月期間，3個(gè)月SHIBOR利率從6月初的4.3%上行到9月底的5.7%；2013年12月，當(dāng)時(shí)銀行間爆發(fā)第二輪錢荒。

　　白馬股行情補(bǔ)跌的可能催化劑之五：多頭交易擁擠。（1）2012.7-2012.8期間，白馬股組合的成交量和成交額分別達(dá)到了全市場(chǎng)的3.0%和7.3%，達(dá)到了過去六年中的最高水平。截至2017.6.30，白馬股組合的成交量和成交額分別達(dá)到了全市場(chǎng)的3.1%和7.8%，創(chuàng)下了2011年以來的新高。（2）2012與2013年白馬股補(bǔ)跌前MA60強(qiáng)勢(shì)股占比分別達(dá)到了80%和64%，均高于2011年來整體58%的水平。當(dāng)下這一占比也處于76%的水平。（3）2011年來MACD強(qiáng)勢(shì)股占比均值為29%，而在2012與2013年白馬股補(bǔ)跌前這一指標(biāo)分別達(dá)到了45%和31%，而當(dāng)下這一指標(biāo)為41%。（4）融資情緒指標(biāo)在2012.7達(dá)到了85%的高位，遠(yuǎn)高于2011年來53%的均值，隨后在白馬股補(bǔ)跌期間快速下跌至0%。當(dāng)下融資情緒指數(shù)為70%，已經(jīng)處于一個(gè)上行趨勢(shì)中的中高位置。