從A股最新公布的6月份證券行業(yè)部分券商營數(shù)據(jù)來看，單月經(jīng)營情況出現(xiàn)回升的態(tài)勢較為明顯，但由于周期性的運(yùn)營與年度指標(biāo)仍具有較大的不確定性，特別是2016年度業(yè)績總體顯示下降，而2017年市場行情仍具交易量難為的現(xiàn)實(shí)背景中。研究認(rèn)為，證券行業(yè)由于整體周期的不確定及同類公司擴(kuò)容等因素影響，其將體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的競爭加劇格局或?qū)⑹俏磥碇饕厔荨?/p>

　　一、月度業(yè)績回升，年度仍具不確定性

　　1、月度業(yè)績回升

　　據(jù)7月12日是《中國基金報(bào)》顯示：上半年，31家券商累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收937.8億元，凈賺381.05億元，不過，由于月報(bào)中數(shù)據(jù)為未經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)，未考慮合并會(huì)計(jì)報(bào)表抵消項(xiàng)，因此該數(shù)據(jù)僅供參考。細(xì)分月份來看，31家券商6月共實(shí)現(xiàn)營收235億元，其中10家單月營收超過10億元，國泰君安和中信證券分別以26.26億和20.28億的收入分列第一第二，也是31家券商中僅有的兩家單月營收超過20億元的券商。從凈利潤上來看，國泰君安、中信證券和華泰證券成為6月最賺錢的三大券商，獲得凈利潤分別為11.35億、8.84億和7.98億。上述數(shù)據(jù)如果跟房地產(chǎn)業(yè)相比，可以說差距較大。據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)》信息顯示：過去"千億元規(guī)模"是開發(fā)商歷經(jīng)數(shù)年都難以攀登的高峰，今年上半年，有的房企兩個(gè)月就完成了。規(guī)?；瘺_動(dòng)之下，萬科和碧桂園劍指6000億元全年銷售目標(biāo)，另有18家房企計(jì)劃今年晉級"千億元聚樂部"，還有1家銷售額尚不足500億元的房企計(jì)劃未來三年內(nèi)完成銷售規(guī)模突破2000億元的目標(biāo)。

　　2、年度仍具不確定性

　　和信通過2016年度財(cái)報(bào)觀察發(fā)現(xiàn)，目前A股中已有證券類上市公司31家(包括兩家重組類公司)，而其中有11家是A+H類上市公司(注：中信建投H股已上市，A股IPO今年已預(yù)披露相關(guān)文件，故加入其中)。應(yīng)該說這11家公司是中國證券行業(yè)中較為重要的行業(yè)公司，但其年度經(jīng)營情況如何呢？從我國證券公司來看，中信證券、海通證券、國泰證券等可謂是行業(yè)中的龍頭類公司，但其當(dāng)時(shí)經(jīng)營情況顯示，其凈利潤與營業(yè)收入均出現(xiàn)了一定程度的下落，在龍頭類公司業(yè)績回落的過程中，其他券商影響也較為明顯，比如東方證券、招商證券等凈利潤同比下降超過50%，因此，我們認(rèn)為，經(jīng)營業(yè)績的回落是導(dǎo)致券商股今年以來走勢較弱的關(guān)鍵因素。

　　表1：11家A+H股上市券商2016年經(jīng)營指標(biāo)情況

　　注：數(shù)據(jù)來源于券商中國及公司年報(bào) 和信投顧

　　圖1：綜合類券商近年收入規(guī)模與利潤增長變動(dòng)情況

　　注：數(shù)據(jù)來源于WIND資訊 和信投顧

　　因此，此次6月份數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，并不能代表整個(gè)年度的運(yùn)營趨勢，因?yàn)槭袌霾淮_定性演變與交投存量的特征較為明顯，2017年證券行業(yè)類上市公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)跃哂休^大不確定性。

　　二、行業(yè)品種擴(kuò)容預(yù)期加大，競爭加劇難免

　　1、品種擴(kuò)容預(yù)期明顯

　　目前A股券商類上市企業(yè)為31家，是一個(gè)具有相當(dāng)權(quán)重影響的板塊。從時(shí)間與相關(guān)發(fā)行動(dòng)態(tài)來看，預(yù)計(jì)未來仍有多家券商登陸A股。從券業(yè)動(dòng)態(tài)來看，今年以來，隨著中國銀河、中原證券和浙商證券相繼上市，以及財(cái)通證券過會(huì)，A股上市券商數(shù)量有望突破30家。而目前券商A股上市進(jìn)程仍有加快趨勢，天風(fēng)證券、中泰證券、國聯(lián)證券、南京證券、華西證券、華林證券6家券商都已進(jìn)入“已反饋”階段。由此我們認(rèn)為，其行業(yè)品種擴(kuò)容預(yù)期與現(xiàn)實(shí)性較為明顯，這必將形成券商板塊在資本金擴(kuò)張背景下的激烈競爭。

　　2、同類股票不同市場定價(jià)差異

　　我們研究發(fā)現(xiàn)，隨著A股接軌香港市場的滬港通、深港通政策的推行，投資者可能明顯的觀察到同一家券商在兩市的定價(jià)，如果從龍頭性公司的股價(jià)定價(jià)相對接近外，大部分則存在明顯的在港上市券商股價(jià)格明顯較低，這造成了比價(jià)效應(yīng)的投資者，如果有好的通道或選擇的話，其可能更愿意在香港市場進(jìn)行更低價(jià)格的介入。比如具有A+H概念的中原證券、中國銀河等公司股票，A股價(jià)位遠(yuǎn)高于香港H股價(jià)格，而年度分紅則是一致的，因此在選擇性增加的國際市場開放上，這些比價(jià)效應(yīng)，就使得A股中的相關(guān)券商股上漲空間與想象力減弱，況且券商去年業(yè)績總體處于下落的背景下。

　　3、行業(yè)從業(yè)人員規(guī)模增加、關(guān)聯(lián)競爭明顯

　　據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月，我國證券行業(yè)注冊從業(yè)人數(shù)33.3萬，較2015年底增加4.07萬人，增幅為13.92%。其中，一般證券業(yè)務(wù)人員較2015年底增加了1.97萬人至19.63萬人，增幅11.12%；證券經(jīng)紀(jì)人較2015年底增加了1.55萬人至8.87萬人，增幅21.16%。保薦代表人和投資主辦人的數(shù)量穩(wěn)步增加。不過，分析師、保薦代表人和投資主辦人員總數(shù)的占比并不高，占總從業(yè)人數(shù)的比重不到1%。截至2017年5月1日，三類從業(yè)人員數(shù)量分別為2314人、3304人和1859人，占比分別為0.69%、0.99%和0.56%。

　　從目前百家左右的證券公司及證券市場相關(guān)的公募基金規(guī)模10萬億左右，私募基金規(guī)模13萬億(中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)7月11日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，已登記私募基金管理人19708家；已備案私募基金56576只，認(rèn)繳規(guī)模13.59萬億元，實(shí)繳規(guī)模9.46萬億元；私募基金從業(yè)人員22.35萬人。)，銀行、保險(xiǎn)與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、信托等情況來看，證券行業(yè)的業(yè)務(wù)競爭領(lǐng)域明顯，比如銀行系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、私募股權(quán)業(yè)務(wù)等，這些都形成了對傳統(tǒng)券商的挑戰(zhàn)，由于部分相關(guān)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入，也將使得證券行業(yè)人才競爭與流動(dòng)、規(guī)模與業(yè)績、業(yè)務(wù)模式等諸多方面形成嚴(yán)峻的競爭格局。

　　研究認(rèn)為，券商股股本擴(kuò)張及新券商股增加將使得市場品種資金承接壓制，從今年市場總體日成交量來看，大多數(shù)時(shí)間深滬總體圍繞5000億以下的水平，但一些券商股定增、在香港再發(fā)行H股等，實(shí)際上股本規(guī)模大增，目前日成交量5000億的水平，對于維持一個(gè)市值較大且擴(kuò)容明顯、香港同公司對比價(jià)格優(yōu)勢不在的板塊，難度較大，這也是造成券商股大階段內(nèi)表現(xiàn)不佳的一個(gè)重要因素，因此我們認(rèn)為其二級市場股價(jià)的表現(xiàn)也將形成量能競爭分化的特征。

　　綜上所述，代表證券業(yè)的券商類上市公司雖然6月份經(jīng)營業(yè)績好轉(zhuǎn)，但由于其年度經(jīng)營周期仍將面臨不確定性演變、國際市場接軌比價(jià)效應(yīng)、股本擴(kuò)張及新公司擴(kuò)容競爭、市場總體資金有限等將導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。從行業(yè)投資策略來看，券商股依然是市場中較為重要的板快，投資中可密切關(guān)注龍頭性公司的時(shí)機(jī)性機(jī)會(huì)或在未來選擇業(yè)績持續(xù)增長且回報(bào)較好的公司，而估值變化是是行業(yè)配置的一個(gè)重要參考指標(biāo)，預(yù)計(jì)未來證券業(yè)隨著同質(zhì)公司上市體增加，競爭加劇中將體現(xiàn)明顯的分化。

　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】股票市場延續(xù)低迷、創(chuàng)新領(lǐng)域不足及業(yè)績不確定性等

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