戴康/策略首席

　　我們認為決策層推動金融去杠桿+實體經(jīng)濟回報率回升都指向資金“脫虛入實”，因此 A 股估值水平難有系統(tǒng)性上升機會，投資端在地產投資平穩(wěn)下行及政府財政支出過半的情況下，也將平穩(wěn)下行，進出口邊際性變化可能成為下半年三駕馬車中的亮點，下半年經(jīng)濟不會觸碰 6.5%的底線。基于此，穩(wěn)增長在年內都難以成為貨幣政策與財政政策的主要考量，下半年長端利率水平將繼續(xù)保持高位震蕩的態(tài)勢。

　　經(jīng)濟短期超預期下的預期修復已被price in，但中周期的制造業(yè)內生性修復仍存預期差，企業(yè)盈利中周期改善尤其是制造業(yè)內生性修復仍未被市場充分認知帶來結構性機會。具有穩(wěn)定的內生增長的制造業(yè)領域，將成為下半年投資端的結構亮點。當前繼續(xù)推薦耐用制造品的上游有色稀有金屬和鋼鐵的板材。稀有金屬是連接新制造的上游資源品，資本開支擴張，行業(yè)集中度提升，價格持續(xù)性超預期，在AH溢價持續(xù)走高的周期品中具有稀缺性，是當前市場最優(yōu)品種之一。

　　而制造業(yè)領域將成為未來投資的主戰(zhàn)場，我們思考制造業(yè)領域的投資機會基于兩方面的考量：

　　1)宏觀政策下的資金再分配；從供給側改革到金融安全政策，從居民部門、國企部門、金融領域、決策層都在要求降低杠桿水平，而鼓勵金融服務實體經(jīng)濟，就是通過政策引導資金再分配，進入以民間投資為主的制造業(yè)領域。

　　2)制造業(yè)自身性增長；經(jīng)歷長達4年的償付債務周期的結束，以市場化為主的制造業(yè)領域完成了產能收縮，行業(yè)集中度提升，進入了長周期向上階段?；趦煞矫?，我們認為自身性增長加上資金支持，制造業(yè)領域盈利能力將進一步修復，總量水主沉浮之下，結構上制造業(yè)領域將是投資的最優(yōu)配置方向。

　　風格研判：

　　繼續(xù)“以龍為首”，關注下一個主戰(zhàn)場制造業(yè)?！八敝鞒粮?，以龍為首。流動性緩慢收縮，盈利有韌勁，A股震蕩為主，風格大盤股繼續(xù)跑贏小盤股。下一個主戰(zhàn)場關注內生性增長的制造業(yè)領域。

　　行業(yè)配置：

　　“三低一高”(高現(xiàn)金+低敏感+低杠桿+低估值)的“電商稀”組合：電子、商貿、稀有金屬+保險、銀行.

　　以及耐用品制造業(yè)上游的有色，推薦“北國”組合

　　主題投資：

　　繼續(xù)推薦雄安主題、科研院所相關的軍工混改和軍民融合；阿里高調布局無人零售，建議關注匯納科技、遠望谷、大冷股份(“匯遠大”組合)；市場對智能手機應用全面屏的大趨勢認識不足，建議關注“大弘馬匯” 組合.

　　李超/宏觀首席

　　我們提示關注宏觀經(jīng)濟的幾個可能事件：

　　第一、經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預期的可能性。2季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來后，我們調升了全年GDP增速預測，三、四季度預測由6.6/6.6調升為6.8/6.7。宏觀經(jīng)濟總體趨勢略下行，但韌性很強。半年數(shù)據(jù)超預期的兩個重要原因：一是財政支出進度快導致基建超預期，二是地產銷售形勢較好，地產產業(yè)鏈貢獻較多。政府在上半年存在明顯的逆周期調控操作，特別是財政政策這方面，7月數(shù)據(jù)將是觀察經(jīng)濟向好是否具有持續(xù)性的重要窗口。當前時點關注出口拉動制造業(yè)復蘇的可能性，我們認為至少可以判斷制造業(yè)利潤在改善。此外，在十九大之前，一些重要的區(qū)域政策和改革舉措將會陸續(xù)收官，以獻禮十九大的勝利召開。如國企混改、京津冀協(xié)同發(fā)展，包括雄安新區(qū)建設等，存在出臺政策利好的可能。

　　第二、中印關系進一步升級的可能。印度邊防人員在中印邊界錫金段越過邊界線進入中方境內，阻撓中國邊防部隊在洞朗地區(qū)的正常活動，導致雙方發(fā)生軍事對峙。在我外交部多次敦促印方人員撤回邊境線印方一側后，印方仍然無動于衷。因印度邊防人員越境導致中印洞朗地區(qū)的對峙越發(fā)嚴峻，已經(jīng)超過2013年中印雙方在邊界線東段僵持21天的“帳篷對峙”，成為1962年中印邊界戰(zhàn)爭后最嚴重的一次事件。目前，這一緊張局面仍沒有緩和跡象，外交部、國防部多次喊話。而且雙方均已增兵或開展軍事演習活動。我們之前進行了市場調查，并發(fā)布了《對中印邊境沖突的投票結果分析》的調研報告，關于“中印緊張局面是否會進一步升級”的看法：市場對于中印可能爆發(fā)局部戰(zhàn)爭的預期最高，認為可能會發(fā)生局部戰(zhàn)爭的占41%；其次有31%的人認為暫時不會發(fā)生局部戰(zhàn)爭，但“長期看龍象之爭必有一戰(zhàn)”；有18%的人認為都有核按鈕，肯定打不起來；認為“金磚國家好兄弟，不打不成交，關系走向親密”的占比10%。市場對局勢可能進一步升級的預期還是比較高的，這一點其實超出我們預判的情況。

　　第三、金融監(jiān)管升級和金融反腐升級的可能性仍然存在。我們在《重要會議是三季度核心變量——三季度宏觀經(jīng)濟對大類資產配置的影響》中提示關注一些重要會議。目前，全國金融工作會議已經(jīng)開完，強調要以強化金融監(jiān)管為重點，以防范系統(tǒng)性金融風險為底線，把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在更加重要的位置。7月24日召開政治局會議分析半年經(jīng)濟形勢時，提出，強調把握經(jīng)濟發(fā)展階段性特征，妥善化解重大風險隱患，深入扎實整治金融亂象。我們認為這說明防風險抑泡沫仍是今年主基調，強調防范金融風險、強化金融監(jiān)管意味著金融監(jiān)管尚未結束。未來仍然存在監(jiān)管升級和反腐深化的可能。我們維持利率倒U型走勢左側拐點判斷。利率倒U形的右側拐點目前仍然看不到，當前國內經(jīng)濟形勢較好、美聯(lián)儲下半年加息、縮表可能性都在，所以也不排除央行提高政策利率的可能。由于前期央行、銀監(jiān)會較為溫和的表態(tài)，利率繼續(xù)大幅上行的概率已經(jīng)很小，無風險利率大概率會維持高位震蕩走勢。

　　張騄/電子首席

　　東山精密(002384.SZ)

　　推薦邏輯

　　1、收購MFLEX，加速整合，水果客戶份額已經(jīng)成果從上半年的15%回升到30%，17年單iPhone供貨FPC片數(shù)將從2片提升到4-6片，業(yè)績有大幅提升的彈性。

　　2、主業(yè)17年有望繼續(xù)受益通信、LED等行業(yè)的需求成長。公司本部業(yè)務全年業(yè)績有望達到4.5億水平。

　　3、MFLEX目前看新品的幾個料號推進順利，預計下半年逐步進入滿產狀態(tài)，帶來營收和盈利能力的雙升。Mflex全年有望實現(xiàn)5億利潤水平。全年扣除財務費用后，預計公司總體盈利水平達到8億。

　　預期差：Mflex份額超預期，利潤超預期

　　催化劑：Iphone8的拉貨，3季報預期

　　李斌/有色首席

　　中國鋁業(yè)(601600.SH)

　　推薦邏輯

　　1、鋁價漲，氧化鋁+電解鋁雙彈性。供改或導致電解鋁和氧化鋁價格雙漲，氧化鋁的價格波動可能更大，除300萬噸電解鋁產能外，公司是國內最大氧化鋁生產商，業(yè)績彈性大。

　　2、供給側改革長邏輯(國進民退)最受益標的，合規(guī)程度高，成本在行業(yè)成本檔位中不斷下移。

　　3、行業(yè)新增產能將受嚴控，但公司仍有新增產能，且合規(guī)程度高，將受益。

　　預期差：市場普遍認為電解鋁減產利空氧化鋁，事實上氧化鋁市場集中度高，價格的彈性可能更大

　　催化劑：8月中旬鋁供給側改革細則文件可能出臺；山東宏橋繼續(xù)減產

　　沈娟/大金融組長

　　華夏銀行(600015.SH)

　　推薦邏輯

　　1、 一季度管理層調整到位。新任領導具備豐富管理經(jīng)驗和強大地方關系，公司業(yè)務改革進程提速。

　　2、公司加大與區(qū)域企業(yè)合作力度。5月和15家北京國資下屬企業(yè)簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，預計每年新增融資服務不低于千億元。

　　3、公司盈利表現(xiàn)靚麗，2017Q1撥備前利潤增速19%，為股份行最高值。負債成本率只有2.16%，僅次于招商銀行。

　　4、不良貸款邊際改善。2017Q1不良率1.69%，環(huán)比只增加2BP.2016年末逾期率4.72%，較2016年中下降45bp.

　　預期差：中報超預期，利潤改善超預期

　　催化劑：業(yè)務改革，區(qū)域不良貸款改善

　　謝志才/汽車首席

　　廣匯汽車(600297.SH)

　　推薦邏輯

　　1、受益于汽車消費升級，豪華車銷量增速超過行業(yè)整體；

　　2、公司是汽車經(jīng)銷商龍頭，奧迪寶馬沃爾沃捷豹路虎等豪華車品牌國內市場占有率第一；

　　3、子公司寶信汽車受益于寶馬新周期，經(jīng)營狀況和盈利水平正大幅改善。

　　預期差：中報業(yè)績增長42%-47%

　　催化劑：寶馬新5系銷量超預期、定增獲批

　　許世剛/商貿零售首席

　　蘇寧云商(002024.SZ)

　　推薦邏輯

　　1、線下門店盈利能力改善

　　2、線上業(yè)務虧損率下降，與阿里協(xié)同效應強

　　3、金融、物流業(yè)務快速發(fā)展，業(yè)績貢獻可觀

　　預期差：盈利能力改善程度超預期

　　催化劑：基本面持續(xù)向好

　　陳羽鋒/輕工首席

　　喜臨門(603008.SH)

　　推薦邏輯

　　1、床墊細分龍頭：符合消費升級趨勢，受益行業(yè)集中度提升

　　2、業(yè)績高彈性：升級品牌形象、門店形象，改革銷售體系，內銷有望大幅提升

　　3、股權激勵：提升員工積極性，解鎖條件(30%的復合增速)可以看做業(yè)績增速下限

　　預期差：市場對其邊際改善尚未有足夠認識

　　催化劑：中報業(yè)績高增長

　　王楠/食品飲料分析師

　　沱牌舍得(600702.SH)

　　推薦邏輯

　　1、渠道扁平化，費用精細化。

　　2、高端產品舍得增長迅速。

　　3、民營企業(yè)機制，盈利能力有較大提升空間。

　　預期差：半年報超預期

　　催化劑：半年報發(fā)布

　　萬明亮/醫(yī)藥分析師

　　麗珠集團(000513.SZ)

　　推薦邏輯

　　1、現(xiàn)金流產品參芪扶正穩(wěn)健增長(新醫(yī)保加限范圍與說明書一致，未明顯縮窄應用范圍)

　　2、潛力梯隊強勢放量(艾普拉唑、亮丙瑞林微球、NGF)，預計17-19年二線梯隊可保持30%以上復合增速

　　3、低估值白馬，研發(fā)(單抗、微球平臺，未來2-3年均有大品種推出)+銷售(直銷團隊近7000人)實力強悍，長期慢牛

　　預期差：一季報超預期，全年大概率超預期

　　催化劑：土地處置(預計34.5億元凈收益)，并購預期，財務費用大幅減少

　　石藥集團(1093.HK)

　　推薦邏輯

　　1、龍頭產品恩必普有望維持40%以上銷售增速，看好未來60億港元以上年銷售峰值(若考慮適應癥拓展，則有望達百億規(guī)模)

　　2、抗腫瘤線1Q17同比增速80%，預計全年50%以上銷售增速

　　3、維生素C價格提升，業(yè)績強勢反彈，17年有望貢獻2億元凈利潤

　　預期差：腫瘤線超預期，普藥業(yè)務超預期，海外ANDA轉報

　　催化劑：新醫(yī)保(恩必普注射劑+津優(yōu)力新進)，維生素C短單價格大幅提升

　　王瑋嘉/環(huán)保公用首席

　　啟迪桑德(000826.SZ)

　　推薦邏輯

　　1、短期：增發(fā)募資(鎖價27.7)七月第一周到位，股價壓制因素解除，大股東清華控股+二股東/創(chuàng)始人文一波+員工持股進一步增持，安全邊際凸顯

　　2、中期：2017年業(yè)績增速有望從2015-16年的16%回升至30%(增發(fā)募資到位財務費用節(jié)約就能帶來10%的增長)，預計2017年凈利潤14億對應增發(fā)后P/E 22x

　　3、長期：環(huán)衛(wèi)行業(yè)在成熟固廢領域導流意義顯著，入口價值被嚴重低估；桑德作為行業(yè)龍頭，先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望在跑馬圈地中脫穎而出，復制海外固廢龍頭千億市值的成長路

　　預期差：2017年業(yè)績超預期

　　催化劑：增發(fā)資金到位

　　王宗超/軍工首席

　　中航飛機(000768.SZ)

　　推薦邏輯

　　1、公司是我國唯一的運輸機和轟炸機生產廠商，運20、轟6K、特種飛機將助力建設戰(zhàn)略空軍、新型海軍和陸軍等，軍機進入快速增長期。

　　2、運20已交付進入爬坡上量階段，2017年公司將迎財務拐點。

　　3、受益軍品定價機制等軍工改革，公司軍品制造環(huán)節(jié)盈利能力有望大幅改善。

　　預期差：市場對軍工改革和業(yè)績等預期低

　　催化劑：八一建軍節(jié)和軍工國企改革

　　高宏博/計算機首席

　　美亞柏科(300188.SZ)

　　推薦邏輯

　　1、公司是國內電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的龍頭企業(yè)，是全球電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)兩家上市公司之一，產品主要用戶為公安、檢察、工商、海關、稅務等各級司法機關和行政執(zhí)法部門，并依靠存證云為用戶提供一站式取證服務，預計未來三年復合增長率保持10%。

　　2、大數(shù)據(jù)分析深厚積累，公安大數(shù)據(jù)領域大有可為。公司在公安大數(shù)據(jù)領域形成了完整的產品體系，產品涵蓋前端數(shù)據(jù)采集、后端視頻分析和大數(shù)據(jù)挖掘的全系列，并開啟城市公共安全平臺和公安全景數(shù)據(jù)平臺的新模式。

　　3、金磚五國會議今年九月份在廈門召開，美亞柏科作為東道主，安防信息化建設從中受益。預計政府將投入5億左右進行安防信息化建設，如果再加上廈門周邊其他城市，建設總規(guī)模可達7至8億元。這其中包括會議網(wǎng)站建設以及相關信息化設施配套等等，公司作為會議信息化系統(tǒng)建設和后臺分析體系的主集成商，預計將取得1億元左右收入。

　　預期差：公安部科技信息化工作會議上，目標到2020年底，基本建成覆蓋全國的整體聯(lián)動、省級統(tǒng)籌、一網(wǎng)辦理的“互聯(lián)網(wǎng)+公安政務服務體系”，公安大數(shù)據(jù)平臺建設有望超預期。

　　催化劑：金磚五國會議今年9月份在廈門召開，廈門本地股有望受益，公司作為廈門信息化建設龍頭，業(yè)績受益

　　周明/通信首席

　　亨通光電(600487.SH)

　　推薦邏輯

　　1、隨著中移動17年第二批次光纖光纜集采落地，國內預制棒供不應求局面延續(xù)，產能缺口將維持到18年年中

　　2、公司布局棒纖纜全產業(yè)鏈，是A股光通信龍頭，擁有1400噸光棒產能，成本控制能力強，充分受益此輪光通信景氣

　　預期差：目前股價處于價值洼地，市場尚未完全反應

　　催化劑：中移動2017年第二批次光纖光纜集采公布中標結果

　　林志軒/港股汽車首席

　　華晨中國(1114.HK)

　　推薦邏輯

　　1、消費升級帶動國內豪華車銷售快速增長

　　2、2017-2019年寶馬強產品周期將帶來銷量及利潤快速增長

　　3、寶馬發(fā)動機國產化和推出前驅平臺大幅度降低成本

　　預期差：市場低估了成本下降帶來的利潤率提升

　　催化劑：1、寶馬集團8月3日發(fā)布1H17業(yè)績 2、公司8月中旬發(fā)布1H17業(yè)績

　　沈曉峰/交運首席

　　中遠?？?1919.HK)

　　推薦邏輯

　　1、行業(yè)三季度旺季到來，量價雙驅動。

　　2、受益新航運聯(lián)盟的運作，規(guī)?；瘍?yōu)勢逐步顯現(xiàn)，單箱成本下降。

　　3、對東方海外的收購，令中遠?？剀Q身全球前三大集運公司，行業(yè)地位和話語權進一步提升。

　　預期差：預計三季度公司凈利潤同比扭虧為盈，環(huán)比上漲40%

　　催化劑：三季度為航運季節(jié)性旺季，需求和行業(yè)運價水平較二季度，均進一步上漲             ：