日前，隨著藥明康德(603259,股吧)、工業(yè)富聯(lián)(601138,股吧)、寧德時代(300750,股吧)的上市，加上國家對獨(dú)角獸基金的設(shè)立，A股市場可以理解為發(fā)生了階段性格局上的變化即市場獨(dú)角獸周期特征明顯，也深為A股各類投資者廣泛關(guān)注。從未來股票市場的影響來看，其將是深入與中期性的，市場格局或發(fā)生較大變化。

　　表1：三家獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)行募集資金凈額情況

　　從IPO市場變化來看，今年4月下旬之后，雖然IPO家數(shù)減少，但上述三只獨(dú)角獸企業(yè)的募集資金卻出現(xiàn)了快速大幅度增長，3家企業(yè)IPO募集資金凈額高達(dá)340億元左右，相當(dāng)于100多家中小企業(yè)(平均每家3億元)的IPO募集規(guī)模，可謂是發(fā)行規(guī)模急增，獨(dú)角獸企業(yè)快速通道階段性占據(jù)明顯的一級市場格局體現(xiàn)。

　　圖1：近一年各月份IPO家數(shù)變化情況

　　注：依據(jù)WIND數(shù)據(jù)繪制 和信研究

　　圖2：近一年各月份IPO募集資金變化情況

　　注：依據(jù)WIND數(shù)據(jù)繪制 和信研究

　　投資界對于10億美元以上估值，并且創(chuàng)辦時間相對較短的公司的稱之為“獨(dú)角獸”。誠然美國市場此類公司表現(xiàn)明顯，而中國公司在美上市企業(yè)也體現(xiàn)了一個周期性影響，但由于獨(dú)角獸公司由于其創(chuàng)辦周期較短，且不少公司估值過高，往往出現(xiàn)公司分化的表現(xiàn)，體現(xiàn)出分化風(fēng)險與機(jī)會，但真正能夠持續(xù)做大做強(qiáng)的公司卻非常有限。

　　同時，我們研究成熟市場發(fā)現(xiàn)，比如美國市場退市政策的相對完善，也體現(xiàn)了部分獨(dú)角獸公司的退市情況發(fā)生。據(jù)中國證監(jiān)會研究中心統(tǒng)計(jì)顯示：納斯達(dá)克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強(qiáng)制退市。紐交所的退市率大約為6%，其中約1/3是強(qiáng)制退市。由于退市企業(yè)和IPO企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，美國股票市場相對健康，優(yōu)勝劣汰機(jī)制明顯，這也是市場活力不斷體現(xiàn)的較為關(guān)鍵因素。比如，曾估值90億美元的血液檢測創(chuàng)業(yè)公司Theranos，因夸大營收目標(biāo)+技術(shù)虛假陳述，使得公司淪為“硅谷的嚴(yán)重教訓(xùn)”，市值一路下跌；美國第二大團(tuán)購網(wǎng)站LivingSocial，因?yàn)檫^度擴(kuò)張+市場定位不清+創(chuàng)新不足，導(dǎo)致其走向“賣身之路”。

　　從香港證券市場情況來看，今年以來，多只獨(dú)角獸企業(yè)破發(fā)并產(chǎn)生股票價格的分化，顯示獨(dú)角獸企業(yè)的分化風(fēng)險。平安好醫(yī)生作為今年在香港上市的第一只科技獨(dú)角獸，上市不久便跌破發(fā)行價。6月1日收盤價為44.65港元，比發(fā)行價54.8港元跌去約18%。與平安好醫(yī)生同為港股新經(jīng)濟(jì)代表的眾安在線、易鑫集團(tuán)、閱文集團(tuán)、雷蛇，都曾獲得很高的超額認(rèn)購倍數(shù)，但上市后股價不盡如人意，紛紛破發(fā)。目前，閱文集團(tuán)距離股價最高時“縮水”30%，眾安在線距離股價最高時“縮水”超44%，雷蛇距離股價最高時“縮水”56%。較早在港上市的科技公司也陷入“破發(fā)”境地。2016年12月在港上市的美圖公司，今年6月1日收盤價為每股8.48港元，低于8.5港元的發(fā)行價。

　　對于目前我國資本市場的發(fā)展，筆者認(rèn)為，優(yōu)勝劣汰機(jī)制的完善與嚴(yán)格執(zhí)行至關(guān)重要。

　　2018年4月25日，首只通過IPO上市的中概股藥明康德公布了中簽結(jié)果，這家被稱為“醫(yī)藥界華為”的巨型“獨(dú)角獸”受到了投資者的熱捧，網(wǎng)上中簽率低至0.061%，拉開了2018年“獨(dú)角獸”行情的序幕。隨后，工業(yè)富聯(lián)、寧德時代緊隨其后，而管理層面批準(zhǔn)設(shè)立6家獨(dú)角獸基金等。這些均顯示A股的獨(dú)角獸快速IPO通道正式打開，今后獨(dú)角獸企業(yè)沖線A股市場的將不斷增加，加之CDR試點(diǎn)之后，通過快速通道回歸A股的獨(dú)角獸企業(yè)會成為常態(tài)。而投資者對于新股的炒作熱情持續(xù)性通常不夠持久，喜新厭舊的跡象十分明顯，如此一來，在新的獨(dú)角獸新股上市之后，此前上市的獨(dú)角獸股票將可能被投資者逐漸拋棄，而此前公司股票被炒高的估值也會逐漸回歸理性。如果對比成熟市場來看，成功的企業(yè)畢竟是少數(shù)，如果退市政策的不斷完善也可能加大此類股票的投資風(fēng)險。

　　從目前市場運(yùn)行來看，市場存量博弈的背景較為明顯。和信跟蹤2018年6月以來各類市場資金變化來看，單日能夠突破日成交4000億的時間較少，而2018年6月19日，上海綜指破位3000點(diǎn)，正是市場格局影響及市場品種資金爭奪的結(jié)果影響，比如6月13日，工業(yè)富聯(lián)單日市場成交158億元，使得資金爭奪沉淀的影響具有深度。此間，雖然品種機(jī)會仍不時體現(xiàn)，但市場主力資金出現(xiàn)的了猶豫變化特征，如果對照超大單及中小單的變化來看，超大單與主力資金運(yùn)行軌跡變化趨同，因此在存量博弈的市場中，如果獨(dú)角獸企業(yè)的上市帶來資金分流或估值沖高后回落，也將可能因存量博弈性質(zhì)而出現(xiàn)一個量不支價的回落，體現(xiàn)一定的投資風(fēng)險。

　　研究認(rèn)為，世界主要資本市場均體現(xiàn)退市與上市的制度對應(yīng)。退市與上市，是資本市場兩端的基礎(chǔ)性制度，相互制約又相互平衡。優(yōu)勝劣汰乃資本市場之本。研究認(rèn)為，資本市場需要一個有效的發(fā)行上市制度，更重要的是要建立一個通暢有序的退市制度。從當(dāng)前市場情況來看，雖然業(yè)界為此呼吁和努力多年，但由于認(rèn)識的偏差和利益的驅(qū)動，這個問題的解決沒有完善或缺少剛性制度，好在制度嚴(yán)格完善正在路上。

　　市場競爭、優(yōu)勝劣汰機(jī)制是市場經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，獨(dú)角獸股票也一樣最終遵循此規(guī)律運(yùn)行，體現(xiàn)機(jī)會與風(fēng)險的共存。如何讓上市公司、投資者與市場主體等自覺認(rèn)識到這一點(diǎn)，才可能接受它的挑戰(zhàn)，并主動引進(jìn)這種機(jī)制于企業(yè)經(jīng)營，提升競爭力。承認(rèn)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的客觀性，方能使市場參與者與主體能在經(jīng)營中確立起生存競爭的意識，感受到競爭氛圍帶來的外在壓力，從而不斷進(jìn)取，挖掘既有的可控生產(chǎn)要素的創(chuàng)造潛力，進(jìn)而推動資本市場的健康發(fā)展。

　　研究認(rèn)為，中國資本市場在規(guī)?；c獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)入市場的周期階段，不同質(zhì)地的獨(dú)角獸股票將體現(xiàn)不同的投資機(jī)會或風(fēng)險，而從估值與未來退市政策的變化來看，能夠成功的企業(yè)和失敗的企業(yè)將差異體現(xiàn)，對于此，投資者須密切研究公司財(cái)報(bào)、估值與同行業(yè)企業(yè)對比，理性看待這一資本市場周期的變化，防范盲目投資風(fēng)險，理性投資?？梢灶A(yù)見，在大階段周期內(nèi)，獨(dú)角企業(yè)將深入的影響市場，其即有負(fù)面的也有正面的，關(guān)鍵是品種質(zhì)地與公司質(zhì)量、估值風(fēng)險的差異不同而已。

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