昔日績(jī)優(yōu)股遭“估值殺” 機(jī)構(gòu)回避業(yè)績(jī)變臉“雷區(qū)”

　　隨著上市公司半年報(bào)披露接近尾聲，一些昔日的績(jī)優(yōu)股因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆刀獾健肮乐禋ⅰ?，投資者對(duì)其估值方式由高速增長(zhǎng)型切換到平穩(wěn)增長(zhǎng)型體系。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，這類股票的風(fēng)險(xiǎn)不可不防。

　　“白龍馬”變“黑天鵝”

　　8月22日晚間，【老板電器(002508)、股吧】公布半年報(bào)。受廚電行業(yè)景氣下行的影響，老板電器業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.97億元，同比增長(zhǎng)9.35％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比增長(zhǎng)10.47％。其中，第二季度單季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速分別為3.75%和3.51%。這是老板電器過(guò)去五年的明星成長(zhǎng)股，自上市以來(lái)第一次單季收入增速低于兩位數(shù)。

　　隨著業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?016年之前的超40%，下降至如今的個(gè)位數(shù)水平，老板電器的股價(jià)亦進(jìn)入下降通道，今年以來(lái)其股價(jià)被“腰斬”。老板電器并非孤例，類似這樣昔日的績(jī)優(yōu)“白馬股”，一旦遭遇業(yè)績(jī)?cè)鏊佟跋屡_(tái)階”，有可能變成“黑天鵝”。

　　“從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，像【上海家化(600315)、股吧】、老板電器這種傳統(tǒng)的白馬藍(lán)籌，市場(chǎng)通常給予較穩(wěn)定的高增長(zhǎng)預(yù)期。正所謂‘買消息，賣事實(shí)’，這種高預(yù)期在前期的股價(jià)上漲中已經(jīng)體現(xiàn)，后期一旦出現(xiàn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的情況，市場(chǎng)就會(huì)進(jìn)行糾錯(cuò)反應(yīng)，即拋售股票，對(duì)之前的判斷重新思考?！庇瘜捸?cái)經(jīng)首席分析師趙松柏接受記者采訪時(shí)表示。

　　“我覺(jué)得這些業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期股票的下跌，屬于正常的市場(chǎng)行為，說(shuō)明投資者更加關(guān)注基本面關(guān)注業(yè)績(jī)。”趣時(shí)資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)章秀奇對(duì)記者表示，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，公司的股價(jià)與業(yè)績(jī)高度正相關(guān)。一些長(zhǎng)期看漲的股票，核心投資邏輯絕大部分來(lái)自于公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。特別是在弱市環(huán)境中，主動(dòng)的投資者大部分是來(lái)自于機(jī)構(gòu)投資人，價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資是主流的投資方法，這些投資方法更關(guān)注上市公司的長(zhǎng)期盈利能力。

　　遭遇“估值殺”

　　多位機(jī)構(gòu)人士表示，當(dāng)昔日的成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，即不能以?duì)待成長(zhǎng)股的估值方式來(lái)為其估值，因此這類公司雖然營(yíng)收和利潤(rùn)還能繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但是估值所受到的沖擊不可避免，股價(jià)下跌的殺傷力亦不容小覷。

　　【廣發(fā)證券(000776)、股吧】首席策略分析師戴康表示，成長(zhǎng)股的一大特點(diǎn)是高P/E估值，該高估值來(lái)源于當(dāng)前股價(jià)的提前反應(yīng)和對(duì)于未來(lái)高成長(zhǎng)預(yù)期的時(shí)間錯(cuò)配，因此以當(dāng)前的EPS來(lái)計(jì)算P/E估值，則會(huì)出現(xiàn)P/E偏高的特征。但高P/E的建立基礎(chǔ)是未來(lái)的高成長(zhǎng)，因此一旦成長(zhǎng)邏輯失效或難以兌現(xiàn)，估值支撐減弱，P/E估值即進(jìn)入下行區(qū)間。

　　“企業(yè)生命周期可粗略分為四個(gè)階段：發(fā)展、成長(zhǎng)、成熟、衰退。從歷史上看，當(dāng)一家企業(yè)從成長(zhǎng)期步入成熟期，業(yè)績(jī)雖然還保持增長(zhǎng)但增速下滑，往往可能經(jīng)歷慘烈的殺估值過(guò)程。”一位私募基金經(jīng)理表示。這正是所謂“戴維斯雙殺”，上述私募基金經(jīng)理表示，經(jīng)歷了這一過(guò)程之后，其中一些股票能夠在消化估值之后重回上漲通道，有一些則歸于沉寂。

　　對(duì)于當(dāng)前這種情況的大量出現(xiàn)，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為是A股市場(chǎng)逐漸走向成熟的表現(xiàn)?！笆袌?chǎng)對(duì)成長(zhǎng)型的公司和價(jià)值型的公司，給予不同的估值，是一種比較成熟的投資行為?！闭滦闫嬲f(shuō)。

　　趙松柏認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)高度關(guān)注，是市場(chǎng)投資者日漸趨于成熟的一種表現(xiàn)?！坝捎谕顿Y者結(jié)構(gòu)的差異，A股散戶投資有著鮮明‘自上而下’的特征，即在A股板塊整體上漲的情況經(jīng)常出現(xiàn)，行業(yè)遠(yuǎn)比公司更重要?！壁w松柏表示，A股投資者的買入策略更多偏向一籃子買賣，從而忽視個(gè)股質(zhì)量。隨著所謂“戴維斯雙殺”等情形出現(xiàn)，對(duì)投資者精研個(gè)股能力要求更高，散戶會(huì)慢慢被機(jī)構(gòu)投資者替代。

　　有市場(chǎng)人士指出，在2017年的績(jī)優(yōu)白馬股的大漲行情以及2018年以來(lái)的繼續(xù)抱團(tuán)行情中，市場(chǎng)對(duì)于前期“優(yōu)等生”的基本面預(yù)期較高，而在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，這些績(jī)優(yōu)股的業(yè)績(jī)確定性也有所下降，出現(xiàn)業(yè)績(jī)正向超預(yù)期的概率很小，而出現(xiàn)負(fù)向不達(dá)預(yù)期的可能性則較大。在這種情況下，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)出現(xiàn)變化，都可能引發(fā)股價(jià)的大幅波動(dòng)。

　　國(guó)信證券研究報(bào)告指出，從公募基金的半年報(bào)持倉(cāng)情況來(lái)看，2017年以來(lái)機(jī)構(gòu)所持重倉(cāng)股的行業(yè)集中度一直在不斷上升，今年以來(lái)直至二季度仍然延續(xù)了這一趨勢(shì)。也就是說(shuō)機(jī)構(gòu)行業(yè)配置和精選個(gè)股的思路不斷趨同，2017年以來(lái)的抱團(tuán)取暖趨勢(shì)仍在持續(xù)。

　　機(jī)構(gòu)稱中長(zhǎng)期配置時(shí)點(diǎn)將至

　　近日A股迎來(lái)小幅反彈，市場(chǎng)能否就此止跌企穩(wěn)，成為投資者關(guān)心的話題。一些機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，盡管市場(chǎng)難言磨底結(jié)束，但此前市場(chǎng)已經(jīng)充分消化悲觀預(yù)期，轉(zhuǎn)機(jī)已漸行漸近。從中長(zhǎng)期來(lái)看，加大權(quán)益配置的時(shí)點(diǎn)逐步到來(lái)。

　　市場(chǎng)或出現(xiàn)一輪反彈

　　華寶基金認(rèn)為，市場(chǎng)磨底尚未結(jié)束，但短期可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)不錯(cuò)的反彈窗口。市場(chǎng)對(duì)悲觀預(yù)期的反應(yīng)已經(jīng)比較充分，甚至開(kāi)始討論滯脹發(fā)生的可能性，因而階段性的悲觀預(yù)期已經(jīng)有所釋放。目前來(lái)看，出現(xiàn)的積極因素包括半年報(bào)陸續(xù)披露，部分龍頭公司的估值性價(jià)比逐步體現(xiàn)；人民幣匯率短期內(nèi)會(huì)迎來(lái)一個(gè)相對(duì)的穩(wěn)定期；MSCI的配置資金在8月底前會(huì)流入市場(chǎng)。

　　長(zhǎng)安基金總經(jīng)理助理徐小勇表示，利空因素隨著時(shí)間的推移都會(huì)逐漸消化，甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，而當(dāng)前市場(chǎng)正處于這樣的時(shí)刻。市場(chǎng)估值已經(jīng)下跌到歷史低點(diǎn)，在基建方面政策托底的背景下，市場(chǎng)對(duì)于外貿(mào)不確定因素增加的憂慮已經(jīng)隨著時(shí)間的推移逐漸消化，政策層面去杠桿已經(jīng)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)杠桿，資金面也在經(jīng)歷由緊到松的轉(zhuǎn)化。同時(shí)，外資通道的開(kāi)放，以養(yǎng)老基金為代表的長(zhǎng)線資金的進(jìn)入將會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。因此，市場(chǎng)很可能會(huì)出現(xiàn)一輪反彈。

　　廣發(fā)證券研究報(bào)告亦指出，目前“消費(fèi)股補(bǔ)跌”從時(shí)間和空間看已接近尾聲，未來(lái)市場(chǎng)將更多等待“政策效果的落定”，可以觀察8月的社融、低評(píng)級(jí)信用利差、企業(yè)債融資變化等數(shù)據(jù)，來(lái)跟蹤本輪信用寬松的政策效果。

　　發(fā)掘優(yōu)質(zhì)公司

　　對(duì)于投資策略，考慮到市場(chǎng)仍處于磨底階段，不少基金表示，當(dāng)前階段需要淡化指數(shù)，挖掘優(yōu)質(zhì)公司。

　　朱雀投資表示，當(dāng)前市場(chǎng)震蕩企穩(wěn)，低估值為長(zhǎng)期資金提供了布局良機(jī)，“淡化指數(shù)+發(fā)掘優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會(huì)”是當(dāng)前合理的選擇。對(duì)于基本面確定性高的龍頭企業(yè)，在市場(chǎng)情緒帶來(lái)的超調(diào)過(guò)后，就是較好的布局良機(jī)。投資上，將在充分準(zhǔn)備外生沖擊的預(yù)案前提下，優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)并進(jìn)行積極投資，維持對(duì)新能源、新能源車、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、高端裝備、生物醫(yī)藥、消費(fèi)升級(jí)與新零售、金融、TMT等行業(yè)的看好。

　　華寶基金表示，在下一階段標(biāo)的選擇上，包括具備較高估值性價(jià)比的部分消費(fèi)股、5G相關(guān)的主題，以及高股息個(gè)股都是可選擇的方向。

　　交銀新成長(zhǎng)、交銀精選基金經(jīng)理王崇認(rèn)為，市場(chǎng)從中期角度而言，可能還會(huì)有反復(fù)，但從長(zhǎng)期角度而言，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中趨緩，上市公司整體盈利依舊不差；當(dāng)前行業(yè)龍頭估值水平除了大消費(fèi)以外，接近歷史底部區(qū)域。當(dāng)前A股市場(chǎng)或處于未來(lái)兩三年的底部區(qū)域，中周期加大權(quán)益配置的時(shí)點(diǎn)逐漸到來(lái)。(·中證網(wǎng) 黃淑慧)

　　逾1700家公司上半年凈利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

　　同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日記者發(fā)稿，滬深兩市共計(jì)有2500家上市公司公布了2018年半年報(bào)。其中，1707家上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，占比近七成。有機(jī)構(gòu)分析指出，半年報(bào)披露進(jìn)入“沖刺”階段，建議密切關(guān)注半年報(bào)業(yè)績(jī)情況，尤其是基本面優(yōu)秀、估值被“錯(cuò)殺”的標(biāo)的。

　　整體業(yè)績(jī)?cè)鏊儆?0%

　　總體來(lái)看，上述2500家企業(yè)今年上半年共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)9194.67億元，同比增長(zhǎng)23.44%。

　　營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)方面，有1976家上市公司實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中103家上市公司營(yíng)業(yè)總收入增速在100%以上，增速排名前五位的上市公司分別是佳沃股份、中際旭創(chuàng)、維信諾、榮豐控股、新潮能源。其中，佳沃股份表示，公司較上年同期合并范圍增加了國(guó)星股份及沃之鮮兩家子公司，使得公司整體營(yíng)業(yè)總收入較上期大幅度增加。中際旭創(chuàng)方面表示，公司高端光模塊制造和電機(jī)繞組設(shè)備制造雙主業(yè)并行發(fā)展，保持了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)方面，有1707家上市公司實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中397家上市公司盈利增速在100%以上，增速排名前五位的上市公司分別是啟明星辰、中石科技、中兵紅箭、中際旭創(chuàng)、圣濟(jì)堂。

　　分板塊來(lái)看，中信建投預(yù)計(jì)，2018年上半年中小板上市公司凈利潤(rùn)為1558.52億元，同比增長(zhǎng)23.79%，較去年同期顯著放緩；上半年創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤(rùn)為546.25億元(剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng))，同比增長(zhǎng)9.72%，較去年同期略放緩。

　　化工等板塊業(yè)績(jī)亮眼

　　分行業(yè)來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，上述1707家歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增速為正的上市公司主要集中在化工(182家)、醫(yī)藥生物(174家)、機(jī)械設(shè)備(163家)、電子(109家)。

　　從化工行業(yè)看，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增速排名前三位的分別是中石科技、賽輪金宇、建新股份。從醫(yī)藥生物行業(yè)看，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增速排名前三的分別是，圣濟(jì)堂、天目藥業(yè)、浙江醫(yī)藥。從機(jī)械設(shè)備行業(yè)看，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增速排名前三的分別是，華東重機(jī)、中核科技、杰瑞股份。從電子行業(yè)看，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增速排名前三位的分別是卓翼科技、中京電子、大恒科技。

　　投資方面，就化工行業(yè)，有機(jī)構(gòu)指出，從目前公布的半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，煤化工、染料、PVA等細(xì)分子行業(yè)業(yè)績(jī)較好，建議繼續(xù)關(guān)注半年報(bào)業(yè)績(jī)確定性較高的子行業(yè)及細(xì)分龍頭。

　　就醫(yī)藥生物行業(yè)，天風(fēng)證券指出，擁抱業(yè)績(jī)才能在市場(chǎng)中守住長(zhǎng)期價(jià)值品種，建議投資者密切關(guān)注半年報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)異且有望超市場(chǎng)預(yù)期的標(biāo)的，細(xì)分領(lǐng)域建議關(guān)注醫(yī)藥流通、品牌OTC、剛性用藥、醫(yī)療器械細(xì)分板塊等個(gè)股。

　　機(jī)械設(shè)備方面，川財(cái)證券指出，先進(jìn)制造、智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大概率是2018下半年機(jī)械板塊的熱點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)適度配置國(guó)家重點(diǎn)布局的戰(zhàn)略型先進(jìn)制造業(yè)(鋰電和半導(dǎo)體)、智能制造(核心零部件、本體、行業(yè)集成應(yīng)用和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊)板塊。

　　對(duì)電子行業(yè)而言，有機(jī)構(gòu)表示，維持電子元件處于景氣周期觀點(diǎn)不變，從被動(dòng)元件及PCB公司半年報(bào)來(lái)看，領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)績(jī)大多保持高速增長(zhǎng)。(·中證網(wǎng) 陳健)