每日實戰(zhàn)消息必讀(12.26)

　　重點消息：

　　1. 按照“高標準、快推進、穩(wěn)起步、強功能、控風險、漸完善”的工作思路，加快制定業(yè)務(wù)規(guī)則和配套制度，努力建設(shè)一個充滿生機和活力的科創(chuàng)板市場，推動注冊制形成可復(fù)制可推廣的典型樣本。

　　2. 萬博新經(jīng)濟研究院副院長劉哲對記者表示，完善交易制度明年有三個方向，一是深化資本市場市場化、法治化改革，減少對交易的行政干預(yù)，提高政策的穩(wěn)定和可預(yù)期性，提升市場交易的活躍度。二是加強信息披露制度，對于內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為加大處罰力度，保護中小投資者利益。三是豐富市場風險的金融對沖工具，滿足投資者對金融衍生產(chǎn)品的交易需求，提升市場交易的流動性。

　　3. 北京時間12月26日(周三)消息，據(jù)彭博新聞社報道，美國總統(tǒng)特朗普暗示，近期美國股市的大跌對于投資者來說是個抄底機會。不過許多分析師認為美股最近的重挫恰恰是特朗普的政策及白宮與國會僵局所致。

　　4. 國家發(fā)展改革委、商務(wù)部25日聯(lián)合發(fā)布《市場準入負面清單(2018年版)》。這標志我國全面實施市場準入負面清單制度，負面清單以外的行業(yè)、領(lǐng)域、業(yè)務(wù)等，各類市場主體皆可依法平等進入。國家發(fā)改委有關(guān)負責人表示，這一重大制度創(chuàng)新，有利于發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，真正實現(xiàn)“非禁即入”，有利于激發(fā)市場主體活力，有利于政府加強事中事后監(jiān)管，推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。

　　5. 頭版刊文稱，2019年貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變，但預(yù)調(diào)微調(diào)力度將加大。業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策結(jié)構(gòu)性和定向調(diào)控特征在2019年將較為明顯，全面降準仍有空間，但全面降息可能性不大，不會出現(xiàn)顯著寬松和“大水漫灌”現(xiàn)象，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制將是政策發(fā)力點。展望未來，業(yè)內(nèi)人士表示，定向調(diào)控將成為2019年貨幣政策操作的主要特征，其目的也是進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。

　　6.21世紀資本研究院認為，盡管2018年A股IPO市場通過率低，上市企業(yè)數(shù)量偏少，但單個企業(yè)融資規(guī)模卻較往年增加，這一方面意味著在從嚴審核的趨勢下，IPO堰塞湖問題逐步得到解決，另一方面也反映了資本市場支援實體經(jīng)濟，助力宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的效應(yīng)正在凸顯。這一系列新的特征，也有望在2019年A股的IPO市場得到延續(xù)。

　　經(jīng)典研報

　　1.勁嘉股份(002191)

　　投資要點：

　　把握三大核心預(yù)期差，布局新型煙草的投資機會。我們認為卷煙及新型煙草行業(yè)存在三大預(yù)期差。其一、9 月卷煙產(chǎn)量增速下滑實則為階段性調(diào)控措施， 在卷煙低庫存之下，后續(xù)增長暫無承壓因素。 其二、利稅收入增速高于銷量增速，實則有利于卷煙產(chǎn)品的提價提檔，從而有利于煙標龍頭企業(yè)市占率的提升。其三、在控煙大趨勢及卷煙銷量增長疲弱的趨勢之下，保利稅目標的實現(xiàn)將加速推動新型煙草的試點推廣及發(fā)展。并且，結(jié)合菲莫國際 IQOS 的誕生發(fā)展歷程來看，我們認為新型煙草的快速放量是傳統(tǒng)煙草增長乏力之后發(fā)展的必然，因為隨著控煙減害意識的提升，會出現(xiàn)部分傳統(tǒng)卷煙煙民向加熱不燃燒的轉(zhuǎn)化。且加熱不燃燒具有高稅率高單價的優(yōu)勢，一定程度上可以對沖傳統(tǒng)卷煙銷量下滑所帶來的影響，最終在控煙減害的趨勢之下，實現(xiàn)收入增速的穩(wěn)步提升。當前，國內(nèi)因傳統(tǒng)卷煙的銷量仍保持正增長，因此我們推測其可能為國家煙草總局推廣動力不足的原因。但控煙趨勢不可逆，并且全球大多數(shù)相對發(fā)達的國家或地區(qū)卷煙銷量已呈現(xiàn)負增長的態(tài)勢，由此可預(yù)期，當前國內(nèi)中煙公司加大對新型煙草的投入研發(fā)，也正為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢之舉。

　　公司煙標主業(yè)持續(xù)復(fù)蘇且彩盒放量優(yōu)勢突出。2018 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 23.77 億元，同比增長了 13.21%；同期實現(xiàn)歸母凈利潤5.46 億元，同比增長了 25.28%；對應(yīng)扣非后歸母凈利潤為 1.60 億元，同比增長了 21.55%。對應(yīng)前三季度的收入拆分情況如下： 2018Q1-Q3煙標收入為 18.60 億元，同比增長了 9.12%；鐳射包裝材料收入為 4.64億元，同比增長了 15.42%；彩盒實現(xiàn)收入為 2.69 億元，同比增長了76.26%；其他主營業(yè)務(wù)收入為 2.31 億元，同比增長了 8.96%。就收入拆分情況而言， 2018 年以來，彩盒放量勢頭顯著。就彩盒的細分品類來看，2018Q1-Q3 精品煙盒的收入 1.74 億元，同比增長了 92.62%；3C 產(chǎn)品實現(xiàn)收入為 4200 萬元，同比下滑了 2.14%；酒盒收入為 2774萬元，同比增長了 68.84%。 3C 產(chǎn)品收入增速下滑的原因主要為公司主動對低毛利率的 VIVO 手機盒包裝業(yè)務(wù)做了相應(yīng)的調(diào)整?？傮w而言，煙標增長勢頭穩(wěn)健，彩盒放量優(yōu)勢顯著。

　　公司彩盒業(yè)務(wù)高速增長，貴州申仁未來有望助力酒包放量。

　　2018Q1-Q3 精品煙盒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 1.74 億元，同比增長了 92.61%。主要得益于公司自 2017 年切入精品煙盒領(lǐng)域以來，成功開拓了“中華(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云煙(大重九)”等知名客戶的精品彩盒包裝業(yè)務(wù)。就酒包業(yè)務(wù)而言，前三季度實現(xiàn)收入 2774 萬元，其中今世緣及洋河貢獻收入 2275 萬元，茅臺系列約 340 萬元，同比增長了 68.84%。公司于 2017 年底與茅臺技開司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，增資并收購了申仁包裝 40.6%的股權(quán)，以期優(yōu)先獲得茅臺技開司及子公司的酒包業(yè)務(wù)，從而打開酒包的市場空間。但目前由于申仁工廠尚處于產(chǎn)能更新階段，利潤貢獻尚少。未來隨著技術(shù)改進的完成以及產(chǎn)能的陸續(xù)投放，申仁在茅臺集團的包裝貢獻中的收入占比有望大幅提升。此外，公司已打通今世緣、洋河等客戶并取得了勁牌、紅星二鍋頭、江小白等白酒客戶的供應(yīng)商資格。 3C 業(yè)務(wù)方面， 2018 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4200 萬元，其中電子煙包裝貢獻收入 2600 萬元，主要得益于麥克韋爾、英美煙草、雷諾煙草、菲莫國際供應(yīng)商資格的取得。而手機盒包裝貢獻收入 1425 萬元，同比有所下滑，主要為對VIVO 等低毛利率客戶的調(diào)整所致。由此可見，公司在煙標主業(yè)保底，大包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量的趨勢之下，有望實現(xiàn)收入的穩(wěn)定增長。

　　積極布局電子煙產(chǎn)業(yè)鏈，未來有望共享新型煙草的市場份額。根據(jù)世界煙草發(fā)展報告顯示，2017 年全球新型煙草消費者約 3,500 萬，銷售額約 120 億美元，較 2016 年的銷售額 100 億美元增長約 20%。2017 年，加熱不燃燒煙草制品銷售額約 50 億美元，預(yù)計至 2021 年將超過 150 億美元，約占新型煙草制品總銷售額的 45%。再對應(yīng)當前 IQOS 在日本的大熱以及市占率的加速提升，我們認為加熱不燃燒新型煙草制品的成長軌跡已基本顯現(xiàn)，且未來有望繼續(xù)加速。并且國家煙草總局在此前新型煙草制品發(fā)展座談會上也提出要積極穩(wěn)妥地推進新型煙草制品的發(fā)展，釋放積極信號。今年公司也公告了與小米產(chǎn)業(yè)鏈公司米物科技、云南中煙成立合資子公司，共同研發(fā)新型煙草產(chǎn)品。因公司為國內(nèi)煙標龍頭，與國內(nèi)大多數(shù)煙草公司均保持穩(wěn)定合作的關(guān)系，未來隨著國內(nèi)新型煙草市場的逐步打開，公司有望分一杯羹。且我們認為，未來加熱不燃燒新型煙草制品大概率會成為一個高毛利率的新產(chǎn)品，從而對傳統(tǒng)卷煙形成部分替代。

　　盈利預(yù)測和投資評級：我們認為，在傳統(tǒng)卷煙低庫存驅(qū)動以及卷煙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速推動的趨勢之下，2019 年煙標主業(yè)仍將保持穩(wěn)定增長。此外，彩盒業(yè)務(wù)在精品煙盒、酒包、 3C 以及電子煙煙具包裝陸續(xù)放量的情況之下，有望保持加速增長的勢頭。并且，公司在新型煙草領(lǐng)域已和云南中煙、小米生態(tài)鏈企業(yè)米物科技成立了合資子公司，未來將享受新型煙草放開之后的市場紅利。 我們預(yù)計 2018-2020 年對應(yīng)的 EPS 分別為 0.48 元、 0.57 元和 0.68 元，對應(yīng)的 PE 分別為 16.45倍、 13.80 倍和 11.68 倍。 因此，維持“買入”評級。

　　風險提示：煙草行業(yè)政策風險、宏觀經(jīng)濟波動風險、三產(chǎn)剝離不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、新型煙草政策不及預(yù)期、彩盒業(yè)務(wù)低于預(yù)期、公司與菲莫國際并不具有完全可比性，相關(guān)資料僅供參考。

　　2.中順潔柔(002511)

　　公司公告：18 年股票期權(quán)、限制性股票激勵計劃，共計向 4681 名對象授予 4481.6萬份股票期權(quán)及限制性股票。公司業(yè)績考核以17年為基數(shù)，19-21 年收入增長不低于 41.6%、 67.1%、 94%。其中股票期權(quán)：向財務(wù)總監(jiān)以及 4100 位中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員授予 1709.9 萬份，行權(quán)價格每份 8.67 元。限制性股票：向財務(wù)總監(jiān)以及中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員共計 671 人授予 2171.75 萬股，授予價格為4.33 元。

　　三年營收向一線看齊，逐步躋身一線梯隊：根據(jù)公告，此次激勵方案業(yè)績考核，19-21 年收入目標分別為 65.7 億元/77.5 億元/90 億元，18-21 年復(fù)合增速約在 17%左右。從增長驅(qū)動力看：一方面公司仍有較多空白區(qū)域市場待開發(fā)，未來 2-3 年將繼續(xù)推進渠道下沉；另一方面，根據(jù)公告， 過去三年公司新拓了很多的經(jīng)銷商(翻了 2-3 倍)，新經(jīng)銷商及新渠道的銷量也將穩(wěn)步提升；第三、重點發(fā)力電商/商銷等渠道，根據(jù)公告， 17 年電商占公司收入比重約 20%， 近年來基本保持 60%+增長，公司目標在電商渠道份額提升至國內(nèi)第二位。商銷渠道目前全國團隊架構(gòu)搭建完畢，獨立運作，今年也新拓了幾個重點大客戶，未來有望保持快速增長。部分相對較弱的區(qū)域市場如華北，也在積極調(diào)整大區(qū)總監(jiān)、核心管理團隊等方式，進一步優(yōu)化組織力?？偟膩碚f，根據(jù)中國生活用紙年鑒， 17 年國內(nèi)生活用紙龍頭品牌集中度僅30%-35%，長期看仍有較大成長空間，公司將通過渠道的搭建、運作、優(yōu)化以及組織力的提升完成考核目標。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司18-20 年凈利潤分別為 4.3 億元、5.4 億元、 7.3 億元，分別增長 23.3%、 25.6%、 35.2%?？紤]股權(quán)激勵費用，預(yù)計 18-20 年凈利潤 4.3 億元/4.9 億元/7 億元，分別增長 23.3%、14%、 42%， 給予 6 個月目標價 10.64 元， 維持“買入-A”評級。

　　目標中層及一線員工，讓更多員工分享公司成長：本次股權(quán)激勵相比于15 年，在授予規(guī)模以及參與人數(shù)上遠高于第一輪。本次授予對象基本為公司中層管理人員以及一線技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，共計 4681人，公司目前員工總數(shù)約 5400 人，此次股權(quán)激勵基本囊括了公司絕大部分員工，使得包括最一線的員工都能夠分享公司的成長，充分激發(fā)全體員工的積極性。公司上一次激勵效果非常顯著，我們也期待新的激勵措施能夠奠定公司長期穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　計算方式變更，攤銷費用或有影響：因計算方式有所變更，此次股權(quán)激勵規(guī)模較大，19-22 年分別攤銷 7206.9、 4850.9、 2423.7、 287.7 萬元，其中 19 年攤銷費用較多，對公司凈利潤影響或在 10 個點左右。但是部分抵稅，最終攤銷費用對凈利潤的影響將會低于理論測算水平。

　　漿價回落，成本端迎來邊際拐點：近期內(nèi)外盤漿價均開始出現(xiàn)下跌，根據(jù)紙業(yè)聯(lián)截止12 月 21日內(nèi)盤針葉/闊葉漿價分別為 5738、 5350 元/噸，較高點分別回落 23%、 16%；外盤針葉/闊葉漿價分別為 810、 730 美元/噸，較高點回落約 10%。紙漿期貨價格目前為 5122 元，與現(xiàn)貨價格仍有較大價差。漿價下跌背后原因主要是國內(nèi)下游需求的疲軟、高企的庫存、漿紙價格背離的壓力，預(yù)計漿價仍有下跌空間。生活用紙消費具有粘性，成本下跌，公司將明顯受益， 12/16 年已得到較好證明，當年凈利增速分別為 97%/195%。我們預(yù)計此輪漿價下跌利于公司盈利能力的復(fù)蘇，預(yù)計將從明年二季度逐步顯現(xiàn)。

　　優(yōu)質(zhì)品牌消費，有望保持穩(wěn)健增長：紙巾消費偏剛性，國內(nèi)市場容量千億以上，年均增速約5%-7%，目前國內(nèi)人均生活用紙量遠低于海外，生活用紙行業(yè)仍有增長空間。公司在行業(yè)中處于二線品牌的領(lǐng)先位置，自 2015 年管理團隊變更后，經(jīng)歷了三年的優(yōu)化變革，公司競爭力已煥然一新。通過強化管理及制度安排，經(jīng)銷商實力及積極性大大提升，公司產(chǎn)品優(yōu)勢亦得到放大，品牌知名度/美譽度大幅提升，無論是收入增速、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利能力，公司目前都優(yōu)于一線競品，我們預(yù)計公司將逐步躋身一線梯隊。。

　　風險提示：漿價反彈對成本影響、提價影響銷量、市場開拓低于預(yù)期。

　　以上分析和個股僅供參考，不代表買賣意見！