● 春季躁動、全面普漲，均得到市場驗證

　　我們在去年10.7《水窮處，候佳音》提示全球流動性拐點對A股形成較大影響；而在今年1.6《全球risk-on，A股春季躁動開啟》提出“2+1”因素(兩個事實+一個期權(quán))觸發(fā)A股春季躁動，各類投資者偏好不同將導致普漲，年初以來全球風險資產(chǎn)包括A股基本符合我們的判斷運行。

　　● 全球Risk-On的利好因素已大部分Price-In

　　今年1月初以來，美聯(lián)儲對縮表偏“鴿派”表態(tài)、美國政府停擺問題階段性解決、英國“硬脫歐”風險回落……多重利好因素作用下，全球Risk-On。近期美股和新興市場股市大幅反彈，標普500VIX指數(shù)已經(jīng)高位大幅回落到17.4%，這些利好因素已大部分Price-In。

　　● 銀行永續(xù)債CBS進一步夯實“寬信用”預期

　　央行票據(jù)互換工具(CBS)能夠增加銀行永續(xù)債的流動性，提升商業(yè)銀行資本充足率，從供給端夯實“寬信用”預期。繼1月初三位領(lǐng)導視察“三大行”之后，銀行永續(xù)債CBS是“寬貨幣”向“寬信用”傳導的又一信號，中國信用擴張預期仍在邊際改善中。

　　● 商譽減值集中預告將對市場風險偏好形成一定抑制

　　截止1月26日，創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績預告的發(fā)布率僅為50%，進度略低于預期，創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績可能并不樂觀。同時，目前創(chuàng)業(yè)板中僅35家公司披露了商譽減值預告，低于去年同期水平，這意味著18年創(chuàng)業(yè)板的商譽減值壓力將在下周集中釋放，這將對市場尤其是成長股風險偏好形成抑制。

　　● (新)基建產(chǎn)業(yè)鏈周期股大多處于“低配”狀態(tài)

　　偏股型+靈活配置型公募基金公布的四季報持倉數(shù)據(jù)顯示： 5G的超配比例僅為0.42%，已經(jīng)有所回升，但仍處于相對低位；特高壓的超配比例僅為0.26%，也處于歷史相對低位；鋼鐵的超配比例僅為-1.24%，已經(jīng)處于均值-1倍標準差以下。

　　● 春季躁動逐步進入“顛簸期”，建議關(guān)注(新)基建

　　近期全球Risk-On的因素已經(jīng)大部分兌現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板商譽減值預告還將抑制市場尤其是成長股風險偏好；但是，央行設立銀行永續(xù)債CBS，中國信用擴張仍在邊際改善。行業(yè)配置建議關(guān)注偏股+靈活配置型基金“低配”、“寬信用”潛在發(fā)力方向的(新)基建：5G、特高壓、核電、鋼鐵。主題投資關(guān)注區(qū)域協(xié)調(diào)(雄安、新疆、長三角一體化)。

　　● 核心假設風險：經(jīng)濟下行超預期，年報低預期。

　　(文章來源：廣發(fā)策略研究)

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