吃瓜群眾最愛看的，是熱鬧。

　　所以，陳光明對(duì)于2020年的最新思考出爐后，大多數(shù)轉(zhuǎn)載的標(biāo)題都是：最看好這三類公司、三個(gè)超額收益的地方.....諸如此類。遍覽下來(lái)，感覺大家關(guān)心的，無(wú)非是陳光明想買什么股票，最好能提前埋伏、靜待收獲，至于陳光明真正想表達(dá)的邏輯，鮮有梳理者。

　　但其實(shí)，在陳光明此次演講紀(jì)要的4242個(gè)字中，只在收尾處用了163個(gè)字來(lái)滿足一下聽眾的愿望。這163個(gè)字是：

　　大家比較關(guān)心明年可能的超額收益的地方：

　　一是持續(xù)超預(yù)期的一流公司，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)反映到股價(jià)的增長(zhǎng)是非常順理成章的；

　　二是短期承壓導(dǎo)致估值便宜的優(yōu)秀公司；

　　三是有二流價(jià)格的一流半的公司，但是對(duì)于一些不處在頭部的公司，大家還是要小心，目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不處于細(xì)分行業(yè)前三位的公司可能風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)還是比較大。

　　這個(gè)市場(chǎng)總體來(lái)講還是在強(qiáng)者恒強(qiáng)的過(guò)程。

　　這163個(gè)字看似宏大深?yuàn)W，但如果你?？粗凶C君的報(bào)道，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，中證君每日播發(fā)的各類公募和私募基金經(jīng)理觀點(diǎn)，總體而言，與此大同小異，幾乎已成為“市場(chǎng)共識(shí)”。

　　這就好像在《射雕英雄傳》里，洪七公明明白白地告訴你，“降龍十八掌”的奧義是“輕重剛?cè)?、隨心所欲”，但就是不傳授你十八掌的招式，那么，你敢以此行走江湖？

　　但其實(shí)，陳光明在這4242個(gè)字的演講紀(jì)要中，又真真切切地袒露了他對(duì)2020年的思考，其中頗多真知灼見，只不過(guò)需要從頭讀起，方能品得真意。接下來(lái)，中證君就將其觀點(diǎn)細(xì)細(xì)整理為以下三點(diǎn)，與各位讀者共享：

　　給市場(chǎng)共識(shí)來(lái)一段“反向思考”

　　陳光明說(shuō)：“做投資很難的事情，就是要知道市場(chǎng)的共識(shí)是什么，其實(shí)很多時(shí)候沒有人知道‘共識(shí)是什么’?！?/p>

　　他進(jìn)一步說(shuō)，所謂的共識(shí)只是人們?cè)诠_場(chǎng)合談得多而形成的，但是有很多東西人們?cè)诠_場(chǎng)合并沒有說(shuō)出來(lái)，沒有讓全社會(huì)知道，就沒有形成共識(shí)。所以，你認(rèn)為的共識(shí)，可能會(huì)存在過(guò)度自信，很有可能導(dǎo)致判斷失誤。

　　那么，當(dāng)前市場(chǎng)表面上的共識(shí)是什么呢？

　　第一、是宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行。第二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的去地產(chǎn)化。這兩個(gè)共識(shí)帶來(lái)的結(jié)果，在2019年的A股市場(chǎng)中，已經(jīng)被大家所看到：跟宏觀經(jīng)濟(jì)比較密切的行業(yè)，股價(jià)基本上是壓在地板上；如果跟宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)系數(shù)不大，并且能講出大故事的，比如人口老齡化于醫(yī)藥行業(yè)，比如消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新，就成為了熱門板塊。

　　對(duì)此，陳光明說(shuō)了一段意味深長(zhǎng)的話：“其實(shí)任何一次泡沫的出現(xiàn)，都會(huì)打上時(shí)代的背景和烙印的，尤其是大的泡沫的出現(xiàn)，往往是大部分人都相信這是個(gè)趨勢(shì)或者真理。當(dāng)然不是說(shuō)泡沫已經(jīng)產(chǎn)生了，只是這是基于宏觀經(jīng)濟(jì)的這些共識(shí)所作出的行動(dòng)?！?/p>

　　讀明白了沒？如果還沒明白，中證君再給你看一段陳光明的話：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)講，在大家形成一致的地方往往有風(fēng)險(xiǎn)也有機(jī)會(huì)，所以建議大家反過(guò)來(lái)想想，共識(shí)性的東西是不是存在機(jī)會(huì)或者風(fēng)險(xiǎn)。

　　假如你依舊有些不確定，那不妨再讀一下陳光明對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的三個(gè)觀點(diǎn)：第一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性可能好于預(yù)期；第二、外需存在好轉(zhuǎn)可能；第三、如果經(jīng)濟(jì)短期沒有那么差，企業(yè)利潤(rùn)不見得一路往下滑。

　　環(huán)環(huán)相扣，相信你已經(jīng)基本清楚了陳光明對(duì)2020年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間的投資方向了。

　　A股的增量資金會(huì)從哪里來(lái)？

　　對(duì)于市場(chǎng)，陳光明認(rèn)為，自己的觀點(diǎn)是偏明確的：對(duì)于A股和港股市場(chǎng)，總體來(lái)說(shuō)是謹(jǐn)慎偏樂觀的。他列出的理由，包括估值較低，海外資金和“長(zhǎng)錢”進(jìn)入等，其實(shí)也都是行業(yè)的共識(shí)，中證君就不多贅述。

　　中證君在此處想強(qiáng)調(diào)的，是陳光明演講中容易被忽視的一句話：居民財(cái)富配置存在調(diào)整空間。這句話夾在眾多論述中間，但卻是唯一有“量化指標(biāo)”的觀點(diǎn)。

　　陳光明說(shuō)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)家庭在房產(chǎn)上的配置超過(guò)7成。從GDP、市值、地產(chǎn)三者比例來(lái)看，美國(guó)三者為1:1:1；我國(guó)大概是1:0.7:5。這個(gè)問(wèn)題出現(xiàn)了很多年，卻沒有改變的契機(jī)和催化劑，但是現(xiàn)在這個(gè)催化劑出現(xiàn)了。

　　這個(gè)催化劑出現(xiàn)后，會(huì)帶來(lái)什么？

　　陳光明在此處的觀點(diǎn)非常鮮明：

　　政策使房地產(chǎn)價(jià)格的上升預(yù)期減弱，所以居民財(cái)富配置可能會(huì)在這兩年出現(xiàn)一個(gè)分水嶺，每年新增的再投資只要對(duì)股市多出一部分，對(duì)于股市的幫助就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

　　這段觀點(diǎn)，其實(shí)代表了陳光明對(duì)A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期樂觀的核心邏輯之一。很明顯，在他看來(lái)，中國(guó)居民財(cái)富配置的結(jié)構(gòu)與海外接軌將是一個(gè)必然的趨勢(shì)，而這個(gè)趨勢(shì)的運(yùn)行軌跡，就是錢從房地產(chǎn)行業(yè)中出來(lái)，流入到股市中去。

　　一句話，道明了陳光明對(duì)A股和房地產(chǎn)兩大領(lǐng)域的方向的判斷。

　　在這里要特別提及的，還有陳光明的兩個(gè)“反向思考”：一個(gè)關(guān)乎政策，陳光明認(rèn)為，投資機(jī)會(huì)不多的時(shí)候，資本市場(chǎng)就會(huì)更加被重視，就更希望資本市場(chǎng)能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)做更多的貢獻(xiàn)，這個(gè)時(shí)候往往政策是非常好的；另一個(gè)關(guān)乎海外資金，陳光明認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)講，海外資金增配中國(guó)沒有問(wèn)題，但從短期來(lái)看，判斷需要謹(jǐn)慎。

　　核心資產(chǎn)有風(fēng)險(xiǎn)，也有機(jī)遇

　　毫無(wú)疑問(wèn)，陳光明是“核心資產(chǎn)”的愛好者。但在此次演講中，中證君發(fā)現(xiàn)，他對(duì)“核心資產(chǎn)”有了新的思考。

　　陳光明明確指出，過(guò)去追求又好又便宜，到現(xiàn)在認(rèn)為一流公司一流價(jià)格，甚至有些公司已經(jīng)存在一些溢價(jià)了，在此基礎(chǔ)上想要取得超額收益，對(duì)大家來(lái)說(shuō)是個(gè)挑戰(zhàn)。而他雖然沒有對(duì)此給出應(yīng)對(duì)策略，但卻說(shuō)了這樣一句話：

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　　等到這些公司的價(jià)格給到充分的時(shí)候，我們要做出一些不同于市場(chǎng)的前瞻性判斷。

　　這句話的關(guān)鍵詞有三個(gè)：充分、不同、前瞻性。按中證君的理解，大意應(yīng)該就是，如果這些核心資產(chǎn)的價(jià)格完全覆蓋了它的價(jià)值甚至超越，那么，在市場(chǎng)情緒亢奮的時(shí)候，可能戰(zhàn)略撤退的時(shí)候已經(jīng)來(lái)臨。

　　接下來(lái)該怎么做？陳光明用了一段很短的話，但指向卻非常明確：行業(yè)承壓的優(yōu)秀公司有沒有投資價(jià)值？對(duì)于核心資產(chǎn)的定義，我們往往定義成漲得最好的公司，對(duì)于那些沒怎么漲的優(yōu)秀公司，由于短期承壓，很多沒有被定義為核心資產(chǎn)。這些公司的價(jià)值從短期博弈的角度來(lái)看還沒到底，但是需要把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看。

　　這句話其實(shí)說(shuō)的已經(jīng)夠直白了。假如讀者能夠?qū)⑦@句話和本文中的第一個(gè)觀點(diǎn)進(jìn)行相互印證，想必就明白，對(duì)于2020年，陳光明的操作思路會(huì)指向何方。

　　最后，與讀者共享陳光明的這句話：“我們做價(jià)值投資最核心的一點(diǎn)是，如果真的要把這個(gè)公司私有化揣在自己口袋里，你是否真的愿意，如果不愿意，即使買到很重倉(cāng)，多少帶有一些投機(jī)性?！?/p>

　　這其實(shí)就是巴菲特在投資上的核心價(jià)值觀。但幾十年來(lái)，讀的人多，懂得人少，懂卻愿意實(shí)踐的人，少之又少。