1月28日，A股遭遇市場(chǎng)大跌，上證指數(shù)下跌1.91%，盤中失守3500點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌3.63%，創(chuàng)4個(gè)月最大跌幅。而在行業(yè)方面，申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)除公用事業(yè)外整體收跌，其中電氣設(shè)備、電子、有色、家電、機(jī)械、化工等板塊領(lǐng)跌。

　　包括1月28日在內(nèi)，大盤已經(jīng)連續(xù)調(diào)整了3個(gè)交易日，從年初延續(xù)至本周的高漲的交易熱情也出現(xiàn)了搖擺。1月28日兩市成交額共計(jì)9155.8億元，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)交易日不足萬(wàn)億規(guī)模。對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的連續(xù)回調(diào)，公募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為是由于市場(chǎng)對(duì)短期流動(dòng)性擔(dān)憂引發(fā)，對(duì)后市仍保持相對(duì)樂觀，但同時(shí)也指出需要警惕那些估值擴(kuò)張過快、業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值無(wú)法匹配的個(gè)股。

　　多重因素導(dǎo)致市場(chǎng)下跌

　　對(duì)于導(dǎo)致市場(chǎng)大跌的原因，基金公司普遍認(rèn)為有以下幾個(gè)：出于對(duì)短期流動(dòng)性的擔(dān)憂、前期抱團(tuán)股獲利了結(jié)，引起連鎖反應(yīng)。

　　大成基金認(rèn)為，下跌最直接的誘因可能是資金面出現(xiàn)的邊際變化。1月28日央行開展1000億逆回購(gòu)，凈回籠1500億。周一至周四，央行已經(jīng)累計(jì)凈回籠貨幣5685億。同時(shí)銀行間利率和10年國(guó)債收益率也均有回升。除此之外，前期市場(chǎng)漲速過快，部分標(biāo)的估值提升較大也使得行情容易出現(xiàn)擾動(dòng)。

　　海富通中小盤混合基金經(jīng)理范庭芳亦指出，市場(chǎng)調(diào)整主要是對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂?！斑@兩天回購(gòu)利率上升特別快，一方面是由于節(jié)前效應(yīng)，另一方面也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，進(jìn)而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降?！狈锻シ颊f(shuō)。

　　中歐基金分析認(rèn)為原因有三點(diǎn)：一是前期持續(xù)寬松的貨幣造成債市短期杠桿率快速上漲，部分資金流入資本市場(chǎng)和核心城市房地產(chǎn)市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格上漲過快引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注；二是1月26日貨幣政策委員會(huì)委員馬駿在中國(guó)財(cái)富50人論壇劇本的研討會(huì)表示，“貨幣政策有必要針對(duì)某些領(lǐng)域的泡沫進(jìn)行適度轉(zhuǎn)向”，再次造成資本市場(chǎng)緊張情緒并有部分投機(jī)資金趁勢(shì)退出；三是指數(shù)成分股年初以來(lái)大幅跑贏小市值股票，基金發(fā)行持續(xù)火爆，短期市場(chǎng)情緒到達(dá)高點(diǎn)，也有一定的回落整理要求。

　　平安基金指出，除了因流動(dòng)性收緊造成的調(diào)整，還有兩方面原因。一是前期抱團(tuán)股獲利了結(jié)，引起連鎖反應(yīng)。年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露，市場(chǎng)開始對(duì)可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的標(biāo)的進(jìn)行集中拋售。二是歐美市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響市場(chǎng)情緒。美東時(shí)間周三，美股三大指數(shù)均跌超2%，納指、標(biāo)普500一度跌逾3%。

　　后市仍相對(duì)樂觀

　　盡管市場(chǎng)仍然存在“流動(dòng)性收緊預(yù)期”的壓力，但不少基金對(duì)未來(lái)市場(chǎng)仍然保持相對(duì)樂觀。

　　范庭芳認(rèn)為，投資者對(duì)2021年市場(chǎng)行情無(wú)需過分悲觀，如果緊緊圍繞盈利因子、堅(jiān)守“消費(fèi)+科技”的投資主線，投資于那些基本面與估值相匹配、未來(lái)業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的個(gè)股，全年表現(xiàn)仍然值得期待。

　　“現(xiàn)在需要警惕那些估值擴(kuò)張過快、業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值無(wú)法匹配的個(gè)股。”范庭芳說(shuō)。在他看來(lái)，過去兩年全球流動(dòng)性都處于非常寬松的狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)估值容忍度較高，部分板塊、部分個(gè)股存在估值擴(kuò)張超過業(yè)績(jī)擴(kuò)張的情況。而站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)看，全球流動(dòng)性短期雖然不太可能大幅收緊、但也很難再繼續(xù)大幅擴(kuò)張，因此那些估值擴(kuò)張過快的個(gè)股可能會(huì)率先承壓。

　　華寶基金經(jīng)理代云鋒認(rèn)為拉長(zhǎng)周期看，當(dāng)下我們大概率處于一輪不同于以往的中長(zhǎng)期慢牛的相對(duì)中期階段，當(dāng)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，積極布局，心向光明。另一方面，過去兩年資本市場(chǎng)漲幅較大，頭部公司估值已不便宜。2021年有必要適度降低收益率預(yù)期，讓投資落地更“實(shí)”。

　　平安基金則從短期、中期和長(zhǎng)期三個(gè)維度分析了后市的觀點(diǎn)。短期市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)較大波動(dòng)。近期市場(chǎng)仍面臨一些掣肘：一方面央行對(duì)短期流動(dòng)性的調(diào)控節(jié)奏難以把握；另一方面從部分社融組成數(shù)據(jù)來(lái)看，相較去年同期有比較明顯的回落，1月份社融數(shù)據(jù)有不及預(yù)期或較大幅度回落的擔(dān)憂。

　　中期仍有不錯(cuò)機(jī)會(huì)，A股也再將繼續(xù)前進(jìn)。首先，貨幣政策不具備顯著收緊的條件。目前短端利率處于高位，春季前后流動(dòng)性需求增大的情況下，短期流動(dòng)性也不會(huì)持續(xù)的回收；其次，未來(lái)的1個(gè)多月時(shí)間里，各地方和全國(guó)的兩會(huì)和十四五規(guī)劃將不斷出臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)偏好上行提供支撐；再次，放眼1季度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)高增或迎來(lái)本輪復(fù)蘇高點(diǎn)是確定性的，國(guó)內(nèi)疫情不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)節(jié)奏。

　　看好2021年市場(chǎng)機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。在內(nèi)外需求共振的情況下，2021年的盈利增速將會(huì)較高。我們對(duì)于中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景樂觀，仍有一批中小公司將會(huì)在未來(lái)崛起為新龍頭、低估值金融地產(chǎn)的估值也難進(jìn)一步大幅下行。

　　抱團(tuán)股崩盤嗎？

　　值得一提的是，隨著連續(xù)幾個(gè)交易日的回調(diào)，此前抱團(tuán)的板塊也出現(xiàn)了大幅回調(diào)，不少投資者認(rèn)為這是抱團(tuán)股正在逐步崩盤。

　　對(duì)此，范庭芳坦言，如果“抱團(tuán)”是指機(jī)構(gòu)投資者對(duì)某些板塊或優(yōu)質(zhì)個(gè)股的偏愛，那么全球資本市場(chǎng)都存在“抱團(tuán)”，未來(lái)A股依然會(huì)存在“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”，重點(diǎn)在于“抱團(tuán)”的方向和個(gè)股可能會(huì)變化?！皬谋举|(zhì)上來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者還是從基本面出發(fā)做投資，審美不會(huì)改變，所以可能會(huì)切換方向，但不會(huì)消失?！狈锻シ颊f(shuō)。

　　中歐基金則指出在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升和中性貨幣+緊信用的宏觀組合預(yù)期之下，一方面市場(chǎng)估值在流動(dòng)性趨緊背景下存在一定壓力，另一方面上市公司業(yè)績(jī)?nèi)杂薪?jīng)濟(jì)回升的支撐。

　　當(dāng)前極致的估值分化趨勢(shì)后續(xù)或迎來(lái)逆轉(zhuǎn)，但可能需要一個(gè)較為長(zhǎng)期的過程。從基本面和流動(dòng)性的角度來(lái)看，低估值價(jià)值股或重新占優(yōu)。但目前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的板塊景氣仍處在上行階段，短期內(nèi)行業(yè)邏輯難以證偽。后續(xù)打破當(dāng)前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的催化因素或來(lái)自于其他板塊的景氣超預(yù)期。如果只依賴估值性價(jià)比這一因素，抱團(tuán)松動(dòng)的過程或相對(duì)波折。

　　看好哪些板塊？

　　對(duì)于未來(lái)資產(chǎn)配置的方向，上投摩根認(rèn)為順周期+科技有望成為此輪春季行情的主線。綜合景氣趨勢(shì)和估值角度，順周期的金融、周期、可選消費(fèi)行業(yè)仍有較大上漲空間。成長(zhǎng)行業(yè)中，景氣確定的消費(fèi)電子仍是中期配置方向。

　　中歐基金指出，對(duì)于資產(chǎn)配置而言，在一個(gè)“繁榮”的宏觀環(huán)境下，最優(yōu)的大類資產(chǎn)配置仍為股票和商品的組合。在看好的股票類資產(chǎn)當(dāng)中，從行業(yè)角度來(lái)看，主要體現(xiàn)為可選消費(fèi)的盈利復(fù)蘇確定性，包括電子、家電建材、新能源車、高端零售(包含金融理財(cái))；而在商品類資產(chǎn)當(dāng)中，銅、油、農(nóng)產(chǎn)品均看漲，黃金可能震蕩調(diào)整，由此可以配置周期類股票如化工、有色等。

　　招商基金表示，會(huì)繼續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)深度復(fù)蘇、景氣度改善的低估值順周期品種如金融地產(chǎn)和資源股的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)；對(duì)于新能源、白酒等高景氣行業(yè)，相關(guān)標(biāo)的估值有一定透支，建議謹(jǐn)慎參與。

　　華寶基金在具體操作上建議從內(nèi)在價(jià)值的角度挑選和評(píng)估組合里的公司。從基本面出發(fā)，客觀評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值，若價(jià)格大幅透支未來(lái)的成長(zhǎng)性，要及時(shí)止盈；反之，中長(zhǎng)期看好的企業(yè)，通過基本面的動(dòng)態(tài)評(píng)估，也要保持持股的定力。

　　大的投資方向上，中長(zhǎng)期關(guān)注未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，并努力在高端制造領(lǐng)域和新興服務(wù)領(lǐng)域?qū)ふ蚁嚓P(guān)投資機(jī)會(huì)。展望后市，“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域的諸多產(chǎn)業(yè)逐步往前推進(jìn)，相信有一批質(zhì)地優(yōu)良的公司會(huì)逐步走出來(lái)。

　　具體投資方向上，中長(zhǎng)期看好新能源產(chǎn)業(yè)上的新能源車、光伏、儲(chǔ)能；信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上的產(chǎn)業(yè)化數(shù)字化、工業(yè)軟件、云游戲、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、云計(jì)算等；新興服務(wù)產(chǎn)業(yè)上的免稅、電商、創(chuàng)新藥及醫(yī)療服務(wù)、在線辦公等。