周四早盤A股三大指數(shù)集體高開。開盤之后，指數(shù)出現(xiàn)較大震蕩，經(jīng)過一番下探回升后，開始維持橫盤震蕩態(tài)勢(shì)。午后不久，指數(shù)重新走弱，創(chuàng)業(yè)板指再度翻綠，市場(chǎng)氛圍也逐漸趨冷。臨近尾盤，指數(shù)弱勢(shì)盤整為主。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以漲0.59%、跌0.28%、跌1.01%報(bào)收。盤面上，漲少跌多，上漲個(gè)股數(shù)量占比僅略超3成，漲停股(剔除ST和未開板次新股)41家，顯示市場(chǎng)情緒一般，賺錢效應(yīng)較差。兩市成交額9342億，較前一交易日縮量12.19%。北上資金小幅凈流出逾8億。

　　昨天指數(shù)層面倒是有些企穩(wěn)了，但個(gè)股卻明顯跌多漲少，指數(shù)和整體市場(chǎng)賺錢效應(yīng)仍然呈現(xiàn)背離狀態(tài)。兩市成交額也在節(jié)后首次回到萬億以下，前期機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的高位大市值白馬股尚未有起色，小盤股也沒能繼續(xù)保持節(jié)后的強(qiáng)勢(shì)，反映市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎。

　　年前連續(xù)三根陽線，給許多投資者發(fā)了紅包。誰想到，年后風(fēng)云突變，抱團(tuán)股大跌，許多基民被套。這兩年一直被“鄙視”的周期股突然崛起，昨天連地產(chǎn)股都嗨了起來，讓已經(jīng)習(xí)慣了抱團(tuán)的股民，突然不適應(yīng)了：這個(gè)世界怎么了，股市怎么了？

　　某種意義上可以說，這一切都是全球通脹預(yù)期惹的禍。就在我們喝著小酒過大年的時(shí)候，海外大宗商品價(jià)格大漲，美債收益率曲線陡峭化特征十分明顯。主要原因是疫情形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的前景預(yù)期改善，導(dǎo)致通脹預(yù)期改善，推動(dòng)美債名義收益率上行，目前美國10年期國債收益率已經(jīng)拉高到1.45%，創(chuàng)下一年以來新高。那么，美債收益率的走高對(duì)股市又意味著什么呢？

　　隨著美債利率上漲，全球市場(chǎng)需要重新考慮上市公司的估值。在機(jī)構(gòu)采用的定價(jià)模型中，一個(gè)公司當(dāng)前的市值，可以視為未來這家公司未來能夠獲得的現(xiàn)金流的總和。假設(shè)這個(gè)公司未來獲得現(xiàn)金流是1000萬，但是這個(gè)公司市值不能是1000萬，因?yàn)橘Y金還有時(shí)間成本，這樣我們需要對(duì)未來的1000萬進(jìn)行計(jì)算，折合當(dāng)前是多少錢。而對(duì)未來的資金進(jìn)行現(xiàn)在的估值，主要受到美債利率的影響，因?yàn)槊纻时蛔鳛闊o風(fēng)險(xiǎn)收益率。假設(shè)這個(gè)公司未來值1000萬，那么需要考慮每年的利息(也就是美債利率)，假設(shè)2%的情況，未來1000萬，現(xiàn)在應(yīng)該值多少。這其中，利息的高低直接影響當(dāng)前上市公司的市值。假設(shè)未來現(xiàn)金已經(jīng)確定是1000萬，那么利息越高，當(dāng)前市值越低，利息越低，當(dāng)前市值越高。這個(gè)對(duì)于普通投資者來說，可能理解起來有些難度，不過沒關(guān)系，大家只要記住，市場(chǎng)利率越高，也不利于股市，尤其是其中的高估值品種。這也是近期那些高位白馬股走弱，以及估值偏高的科技股疲軟的重要原因。

　　通脹預(yù)期的上升，對(duì)市場(chǎng)還有一個(gè)影響，那就是會(huì)帶來政策和流動(dòng)性收緊的預(yù)期。說穿了，之所以會(huì)發(fā)生通脹，主要是之前錢放的太多了。去年全球經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊，各國紛紛通過寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，錢印多了自然會(huì)貶值，后期商品的價(jià)格也自然會(huì)上漲。但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇了，疫苗也出來了，疫情也有望得到控制，就沒必要再放那么多錢，反而為了防止未來通脹的壓力，未來有可能還會(huì)把放的前逐漸給收回去。而流動(dòng)性一旦收緊，對(duì)股市顯然是不利的。事實(shí)上，從我國的社會(huì)融資增速來看，高點(diǎn)在去年10月份就已經(jīng)出現(xiàn)，也就是說，宏觀資金面最寬松的時(shí)期已經(jīng)過去。當(dāng)然，宏觀流動(dòng)性的趨勢(shì)傳遞到股市的微觀資金面上，會(huì)有一個(gè)過程，這個(gè)過程一般會(huì)有3-6個(gè)月時(shí)間。況且目前從歐美來看，流動(dòng)性還沒有開始回收，同時(shí)從季節(jié)性因素來看，一季度又往往是相對(duì)最為寬松的時(shí)段。因此，短期微觀資金面問題還暫時(shí)不大。

　　昨天大盤的調(diào)整勢(shì)頭已經(jīng)明顯減弱，對(duì)指數(shù)影響較大的高位白馬軍團(tuán)整體上短期已經(jīng)調(diào)了差不多近20%了，從昨天的縮量來看，其殺跌動(dòng)能也有所減弱，后市也存在反抽的預(yù)期。不過，隔夜美股出現(xiàn)暴跌，其中納斯達(dá)克跌了3.56%，對(duì)今天的A股還會(huì)形成一定的壓力。預(yù)計(jì)今天早盤還有一個(gè)低點(diǎn)，之后會(huì)逐漸體現(xiàn)出一定的韌性，到下周兩會(huì)前應(yīng)該開始一個(gè)回升的階段。

　　板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，房地產(chǎn)、建筑裝飾、非銀金融、建筑材料等行業(yè)漲幅居前，計(jì)算機(jī)、綜合、食品飲料、電氣設(shè)備等行業(yè)跌幅較大。板塊概念方面，保險(xiǎn)、大基建央企、西部大基建、老基建等板塊漲幅超過1%，醫(yī)療美容、鈦白粉、風(fēng)力發(fā)電、稀土永磁等板塊跌幅超過2%。

　　昨天房地產(chǎn)板塊異軍突起，板塊指數(shù)漲逾6%。房地產(chǎn)板塊可謂“鐵樹開花”，之所以出現(xiàn)這么大的動(dòng)靜，直接導(dǎo)火索是因?yàn)橐粍t網(wǎng)絡(luò)傳聞。網(wǎng)傳消息表示，按照住宅用地分類調(diào)控文件要求，22個(gè)重點(diǎn)城市實(shí)現(xiàn)兩集中，即集中發(fā)布出讓公告、集中組織出讓活動(dòng)。此外，2021年發(fā)布住宅用地公告不能超過三次。消息還表示，近期將召開視頻會(huì)議，在視頻會(huì)議之前22個(gè)重點(diǎn)城市暫停發(fā)布住宅用地公告。據(jù)稱，22個(gè)重點(diǎn)城市除了北上廣深四個(gè)一線城市外，還有南京、蘇州、杭州、廈門、福州、重慶、成都、武漢、鄭州、青島、濟(jì)南、合肥、長沙、沈陽、寧波、長春、天津、無錫18個(gè)二線城市。這則消息可能不是“空穴來風(fēng)”，因?yàn)槟壳?，網(wǎng)傳的22個(gè)城市中，已有部分城市披露了官方文件。如山東省青島市自然資源和規(guī)劃局官網(wǎng)發(fā)布《堅(jiān)決落實(shí)上級(jí)有關(guān)要求部署2021年住宅用地供應(yīng)工作》的通知?！锻ㄖ凤@示，對(duì)2021年全市住宅用地供應(yīng)工作進(jìn)行了部署。其中提到，嚴(yán)格實(shí)行住宅用地“兩集中”同步公開出讓?！皟杉小奔醇邪l(fā)布出讓公告、集中組織出讓活動(dòng)。按照青島市的計(jì)劃，全年將分3批次集中統(tǒng)一發(fā)布住宅用地的招拍掛公告并實(shí)施招拍掛出讓活動(dòng)，引導(dǎo)市場(chǎng)理性競(jìng)爭。

　　其實(shí)，就算是“兩集中”制度實(shí)施，對(duì)房地產(chǎn)上市公司的影響，更多是結(jié)構(gòu)性的。市場(chǎng)分析人士指出，“在同一時(shí)期組織大量地塊集中掛牌出讓”對(duì)于房企資金將產(chǎn)生一定的分流效果，使得競(jìng)拍同地塊的房企數(shù)量減少，間接降低了土拍的激烈程度，避免出現(xiàn)土拍過熱現(xiàn)象，土地的溢價(jià)率將會(huì)得到有效合理的控制。同時(shí)，對(duì)于房企來說，將會(huì)加速房企間的分化，資金雄厚的大型房企更具實(shí)力參與多宗地塊的競(jìng)拍，擁有更多的拿地機(jī)會(huì)。

　　所以，網(wǎng)傳消息或只是房產(chǎn)股暴漲的一個(gè)催化劑，真正原因或是今年以來房地產(chǎn)銷售大增，而“就地過年”政策更是促進(jìn)了一線城市春節(jié)購房潮，春節(jié)期間銷售可用火爆來形容。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2021年1月，百強(qiáng)房企銷售額單月同比增長70.9%，較前值提升41.7個(gè)百分點(diǎn)；單月銷售增速創(chuàng)新高，市場(chǎng)熱度處于高位，價(jià)格端表現(xiàn)堅(jiān)挺。春節(jié)兩周(2.6-2.19，下同)，43城整體新房成交面積相較去年春節(jié)兩周同比增長32%。其中，一、二、三線新房成交面積同比增長50%、9%/、42%。年初以來，43 城整體新房成交面積累計(jì)同比增長125%，一、二、三線新房成交面積累計(jì)同比增長193%/、103%/、122%。二手房方面，春節(jié)兩周二手房市場(chǎng)中有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的 13 個(gè)城市成交面積相較去年春節(jié)兩周同比增長172%。年初以來，二手房成交面積累計(jì)同比增長110%。除了行業(yè)景氣度的上升之外，估值低是房地產(chǎn)板塊崛起的另一大內(nèi)在因素。當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)估值處于近10年低位，龍頭房企2021年市盈率5.5倍，2019年主流地產(chǎn)公司分紅率均值31%。前文提到，市場(chǎng)利率越高，越不利于的高估值品種。相反，資金從高估值品種流出來后，一部分就會(huì)向低估值品種中聚集。之前的銀行股、昨天的保險(xiǎn)股走強(qiáng)，也是這個(gè)道理。不過，房地產(chǎn)板塊更多是修復(fù)性機(jī)會(huì)，在政策“房住不炒”大背景下，要想出現(xiàn)大的上升趨勢(shì)仍然較難。未來主要關(guān)注兩條線：一是控油房企。若“兩集中”制度實(shí)施，資金雄厚的大型房企更具實(shí)力參與多宗地塊的競(jìng)拍，擁有更多的拿地機(jī)會(huì)。二是房地產(chǎn)后周期品種，比如裝修裝飾行業(yè)。房地產(chǎn)的投資增速與施工竣工增速存在著明顯的時(shí)間先后順序，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的增長也更多體現(xiàn)在銷售端。2018年年中，房地產(chǎn)投資開始進(jìn)入到上升周期；在投資加大后，2019年年中開始，房地產(chǎn)的竣工與銷售增速開始進(jìn)入到上升期。隨著竣工與銷售增速開始上升，未來開始交付的房子數(shù)量也會(huì)快速增加。

　　昨天有色、化工等順周期品種出現(xiàn)高開低走現(xiàn)象，之所以未能重回上升行情，主要還是受到情緒回落影響。但交易通脹已經(jīng)成為當(dāng)前市場(chǎng)的主線。從國際和國內(nèi)的商品期貨市場(chǎng)來看，銅、鋁等有色金屬以及很多化工、化纖品種也都還在創(chuàng)新高。由于行業(yè)景氣度快速上升，疊加去年的低基數(shù)，相關(guān)上市公司的業(yè)績?cè)鏊僭谖磥碛型蠓鲩L。所以，這些順周期品種仍然可作為重點(diǎn)關(guān)注方向。

　　操作策略：

　　周四指數(shù)有所企穩(wěn)，但個(gè)股卻明顯跌多漲少，反映市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎。隔夜美股暴跌，對(duì)今天的A股形成一定的壓力，預(yù)計(jì)短線上大盤還會(huì)有所下探，之后會(huì)逐漸體現(xiàn)出一定的韌性，到下周應(yīng)該開始一個(gè)回升的階段。中期來看，流動(dòng)性最充裕時(shí)期已過，今年貨幣政策有望逐步回歸常態(tài)化，市場(chǎng)將進(jìn)入“信用收縮+盈利擴(kuò)張”階段，整體市場(chǎng)仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，若大盤繼續(xù)調(diào)整，輕倉者可適當(dāng)逢低加倉，重倉者暫時(shí)持股待漲為主，同時(shí)注意根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格變化以及結(jié)構(gòu)性主線進(jìn)行調(diào)倉換股。中線可逢低關(guān)注“低估值+(順周期)”品種、以及景氣度持續(xù)上升的行業(yè)。

　　(國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130519020002)