春節(jié)后，全球市場(chǎng)波動(dòng)性上升。上證指數(shù)在此期間跌幅為3.99%，上周跌幅為5.06%；創(chuàng)業(yè)板春節(jié)后跌14.64%，上周跌幅為11.30%。

　　市場(chǎng)風(fēng)向方面，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股迎來持續(xù)調(diào)整，部分個(gè)股的跌幅甚至超過30%。

　　海外方面，高估值下，美債利率上行是美股劇烈波動(dòng)之源。

　　接下來是繼續(xù)在倒春寒繼續(xù)，還是迎接陽(yáng)春三月？

　　// 外部環(huán)境預(yù)計(jì)仍不平順 //

　　美債收益率預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)上升，外部環(huán)境依舊不“友好”。

　　興業(yè)證券稱，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，本輪美債可能會(huì)上行至1.7%~2.0%。而美股估值越高，美債收益率上行的“殺傷力”越大，在當(dāng)前估值水平下，美債每升10bp，美股估值約下跌3%?？紤]到過去十年高估值成長(zhǎng)股是推動(dòng)美股上行的主要驅(qū)動(dòng)力，美股整體面臨的壓力仍然很大。

　　回顧2009-2011年的歷史經(jīng)驗(yàn)，從大宗商品上漲到核心通脹向上再到美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹大概有8-11個(gè)月的時(shí)滯。但對(duì)比2009-2011年，本輪美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表幾乎沒有受損，本輪大宗商品上漲到核心通脹向上的時(shí)滯可能較上一輪周期更短，這也是近期美國(guó)通脹預(yù)期上行背后的原因。

　　往后看，當(dāng)前實(shí)際上2010年的情景相似，市場(chǎng)會(huì)有一段時(shí)間擔(dān)憂聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向。疫情后美國(guó)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)之間綁定顯然更深，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率上行的容忍程度更低，美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)“易松難緊”。

　　// A股流動(dòng)性進(jìn)入緊平衡狀態(tài) //

　　新基金募集方面，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月26日，2月成立新基金35只，創(chuàng)2017年9月以來的單月新低，較1月份環(huán)比下降76.82%，并較2020年2月份同比下降63.54%。2月新成立基金合計(jì)發(fā)行份額1302.29億份，創(chuàng)2020年1月以來最低值。

　　市場(chǎng)震蕩導(dǎo)致新基金銷售降溫，而新基金發(fā)行降溫又進(jìn)一步減少了市場(chǎng)流動(dòng)性，打擊市場(chǎng)信心。

　　興業(yè)證券研報(bào)稱，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)個(gè)股快速下跌打破原先的正反饋，渠道調(diào)研顯示客戶對(duì)新發(fā)基金認(rèn)購(gòu)意愿開始下降，而存量基金也可能在反彈后選擇贖回，我們預(yù)計(jì)3月份新發(fā)基金規(guī)模為1500~1900億左右，低于我們此前估算的維持市場(chǎng)資金正反饋效應(yīng)所需的2000億左右的新發(fā)規(guī)模，市場(chǎng)流動(dòng)性將進(jìn)入緊平衡狀態(tài)。

　　宏觀流動(dòng)性方面。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周央行公開市場(chǎng)有900億元逆回購(gòu)到期，上周央行累計(jì)進(jìn)行了700億元逆回購(gòu)，因此上周凈回籠200億元。本周，央行公開市場(chǎng)將有800億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期200億元、100億元、100億元、200億元、200億元；無正回購(gòu)和央票等到期。

　　IMF總裁格奧爾基耶娃在G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上呼吁，G20國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)合作和協(xié)調(diào)，應(yīng)避免任何過早撤出財(cái)政和貨幣支持的行為。

　　// 繼續(xù)倒春寒 or 陽(yáng)春三月？ //

　　中信證券認(rèn)為，內(nèi)外部流動(dòng)性壓力會(huì)逐步緩和。國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性層面，政治局會(huì)議再次定調(diào)穩(wěn)定性，近期DR007等主要銀行間短期利率圍繞逆回購(gòu)利率穩(wěn)定波動(dòng)，預(yù)計(jì)2季度PPI同比增速偏高，不會(huì)成為收緊宏觀流動(dòng)性的約束，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)宏觀流動(dòng)性敏感性下降。

　　海外流動(dòng)性層面，主要國(guó)家央行近期大都重申了寬松姿態(tài)，即使未來市場(chǎng)因?yàn)?a href="http://m.xfjyyzc.com/licaijj/709769.htm" target="_blank">債券利率快速上行出現(xiàn)進(jìn)一步的動(dòng)蕩，也可能會(huì)因?yàn)榻鹑跅l件的惡化促使美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)債券收益率曲線做更多的指引，從而減輕拋售壓力。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，“倒春寒”慢慢過去，陽(yáng)春3月有望逐步到來，把握基本面復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

　　該機(jī)構(gòu)稱，春節(jié)就地過年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間拉長(zhǎng)；美國(guó)疫苗接種加速與1.9萬億美元法案通過，中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振跨度擴(kuò)大；PPI剛剛開始轉(zhuǎn)正進(jìn)入加速上行周期；基本面迎來量?jī)r(jià)齊升格局。投資把握2條主線：一是全球復(fù)蘇，量?jī)r(jià)齊升的中上游周期制造品；二是從疫情中逐步恢復(fù)的服務(wù)型消費(fèi)。

　　安信證券研報(bào)稱，美債利率前期過快攀升，預(yù)計(jì)短期暫趨穩(wěn)定，A股市場(chǎng)急跌也將告一段落。但總體看，美債利率上升趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)，未來數(shù)月A股市場(chǎng)估值環(huán)境依然面臨重心下移的挑戰(zhàn)，總體基調(diào)是市場(chǎng)處于估值調(diào)整期。投資者后續(xù)對(duì)于投資標(biāo)的的選擇，在估值和盈利超預(yù)期程度等方面，都需要比過去年一年更為苛刻。

　　該機(jī)構(gòu)表示，短期預(yù)計(jì)3月重要會(huì)議期間風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于平穩(wěn)，后續(xù)需要等待以盈利超預(yù)期為主要?jiǎng)恿﹂_啟反彈行情，反彈條件目前在孕育中。當(dāng)前行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：房地產(chǎn)、銀行、公用事業(yè)、化工、有色、軍工、新能源等。主題關(guān)注：碳中和、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。

　　中信證券表示，預(yù)計(jì)“兩會(huì)”在政策上將保持平穩(wěn)，建議平靜期內(nèi)轉(zhuǎn)戰(zhàn)新的主線：適當(dāng)增配地產(chǎn)、保險(xiǎn)等低估值高性價(jià)比防御板塊；延續(xù)對(duì)化工、有色等高景氣度順周期板塊的配置；重點(diǎn)關(guān)注科技安全和國(guó)防安全；增配去年因疫情受損的相關(guān)行業(yè)板塊。

　　不過，并不是所有機(jī)構(gòu)都看好三月行情，中信建投就認(rèn)為，A股則將繼續(xù)承受來自需求和物價(jià)的雙重壓力。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，3個(gè)月內(nèi)全球通脹將面臨飆升。事實(shí)上本輪1.9萬億的火上澆油做法，將令美國(guó)當(dāng)前固有的供需缺口進(jìn)一步拉大，導(dǎo)致短期內(nèi)全球商品價(jià)格的進(jìn)一步上漲，這種埋藏在血液里的擔(dān)憂，不是美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)主席的周中講話安撫能夠緩解的。展望3月，市場(chǎng)中的商品類資產(chǎn)仍將成為股債雙殺中的一抹亮色，而中國(guó)A股則將繼續(xù)承受來自需求和物價(jià)的雙重壓力。

　　投資方面，中信建投建議：當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)見頂跡象越發(fā)顯著，市場(chǎng)1月以來集中交易白馬龍頭拉升指數(shù)但其他板塊已大幅失血，指數(shù)虛高疊加全球通脹超預(yù)期來襲，A股難有反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，建議保持耐心低倉(cāng)位回避觀望。

　　也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，無論宏觀環(huán)境如何變化，業(yè)績(jī)才是硬實(shí)力。隨著A股近年來的發(fā)展，估值體系也在發(fā)生變化，那些業(yè)績(jī)好但估值低的板塊是市場(chǎng)調(diào)整后的重要機(jī)會(huì)。

　　天風(fēng)證券稱，近期市場(chǎng)進(jìn)入無差別調(diào)整的階段，但3月很快進(jìn)入一季報(bào)預(yù)告的窗口期，一些業(yè)績(jī)不錯(cuò)的公司在3月下旬可能開始陸續(xù)披露一季報(bào)預(yù)告，4月15日是一季報(bào)預(yù)告披露截止日。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市值大小是次要的，核心是需要盡量規(guī)避由于T(長(zhǎng)久期)溢價(jià)而大幅提估值的公司，而一些由于G(當(dāng)前景氣度)爆發(fā)而提估值或者還沒有提估值的公司，在本輪市場(chǎng)快速調(diào)整之后，可能是重要機(jī)會(huì)。