余軍可能是實現對市場波動“脫敏”的少數投資人之一，因為他早刪掉了電腦和手機上的行情軟件。他的調倉也不活躍，他認為，既然要做好公司股東，為什么要跑進跑出呢？

　　看好白酒、中藥、中國乳業(yè)的格林施通董事長余軍，喜歡在企業(yè)端、產品端或市場端來分析一家公司在市場中的地位，進而判斷企業(yè)價值，這和大多數盯盤的投資人區(qū)別很大。

　　他說，“如果投資一家公司三年以后可能賺10倍，但也可能會虧錢；另外一家公司三年以后可以得到穩(wěn)穩(wěn)的1倍利潤，我們會選擇后者。因為前者有賭性，而股票投資不是賭博，投資一定是在投確定性。”

　　牛市基礎仍在

　　做投資要做好“企業(yè)三研”

　　《紅周刊》：今年一季度，“抱團股”出現了深度調整，您怎么看當前“抱團股”的投資價值？

　　余軍：“抱團股”指的是大家普遍看好并買入的股票，但在此我想先提出兩個問題，一是“抱團股”是不是衡量好公司的指標；二是“抱團股”是不是衡量好價格的指標，這需要投資者獨立去思考。我們認為，“抱團股”和好公司是兩個概念，就是“抱團股”不等于好公司。同時，既然已經“抱團”了，就不會有太好的買入價格了。

　　《紅周刊》：市場整體在走“下坡路”，您是否會擔憂牛市的氛圍已被破壞？

　　余軍：我們認為，牛市出現要有三個要素，一是充裕的場外資金。如果場外沒有錢，牛市的基礎就不牢固，畢竟牛市是要靠資金來推動的。二是市場中整體上市公司盈利能力的提升。因為只有上市企業(yè)盈利了，其價值才會慢慢地凸顯出來，這樣也才會引領市場整體的價值中樞向上提升。三是賺錢效應。只有當大部分投資者在市場中都開始盈利了，股市產生盈利效應了，那么還沒有入場的投資人才會跟隨進場，也是俗稱的“羊群效應”。

　　就此來看，場外資金方面，中國是世界上儲蓄率較高的國家，巨大的居民財富之前主要流向房地產等市場，但目前房地產資產已經不是太好的投資方向，這些財富只能投向其他的方向。此外，歐美等國家，尤其是美國因為疫情大舉超發(fā)貨幣，這些超發(fā)的美元有一部分最終會流向中國。因為目前只有中國能真正成為世界經濟的引擎。企業(yè)盈利方面，我們注意到公司所在城市的【鹽田港(000088)、股吧】、前海附近最近總是堵車，主要是那些裝滿集裝箱出口的貨車排隊造成的，這在一定程度上反映出中國出口的旺盛，說明有一部分企業(yè)的盈利能力正在恢復，盈利前景是較為確定的。至于牛市形成的最后一個要素股市的賺錢效應，這個要素會隨市場的短期波動而變化，但長期來看，我們相信中國股市一定會產生盈利效應的，投資者自己思考一下，應該就會有答案。

　　《紅周刊》：您是以怎樣的理念進行投資的？期間是否發(fā)生過變化？

　　余軍：我們的投資思路一直沒變，過去、現在和將來都不會變，就是堅持做投資就是做企業(yè)！如果是做企業(yè)，需要從項目立項開始，然后是造或者租廠房、再買設備、原材料、招聘員工、生產管理、還要市場銷售等，這一過程沒有三五年的時間根本無法完成，即使順利完成也不一定能夠產生收益。而現在很多人做股票投資，總想幾個月或者一兩年就賺的盆滿缽滿，我認為這個邏輯行不通。如果一家企業(yè)有一定的盈利能力，我們就應該做其股東并跟著企業(yè)一起成長，這樣投資才能獲得最終受益。如果一家企業(yè)始終是虧錢的，做它的股東也很難不會虧錢。

　　《紅周刊》：您的倉位集中度如何？

　　余軍：相對集中。我們現在重點配置的企業(yè)一般不超過5個，因為我認為現在市場里面符合我們定義的好公司(盈利確定性強)不多。如果投資一家公司三年以后可能賺10倍，但也可能會虧錢；另外一家公司三年以后可以得到穩(wěn)穩(wěn)的1倍利潤，我們會選擇后者。因為前者有賭性，而股票投資不是賭博，投資一定是在投確定性。

　　《紅周刊》：如何篩選出好公司？

　　余軍：對于好公司的選擇，我們將我們的選擇流程總結為“企業(yè)三研”，分別是企業(yè)調研、市場調研和獨立判研。具體來講，企業(yè)調研就是要去企業(yè)里面看看：要看看其生產線的生產情況、企業(yè)的員工收入、企業(yè)的商業(yè)模式、企業(yè)所在行業(yè)的地位以及企業(yè)管理層的人品等。如看其生產線是否繁忙：好公司的生產車間一定是忙碌的，而且一定是經常加班的，因為它的產品一定是供不應求的。如果一家企業(yè)的生產線都是關停狀態(tài)，或者一星期“開三停四”，或者三條生產線停了兩條，我覺得這家公司應該不能算好公司的范疇。再如員工收入方面，如果一家企業(yè)是盈利能力強的好公司，它員工收入一定不會低，因為企業(yè)是掙錢的。

　　市場調研是指到外面市場去了解這家企業(yè)，首先是去企業(yè)產品的終端，感受企業(yè)品牌的影響力直徑，要看其是縣里、市里、全國還是全世界的品牌。如果是沒有聽過的品牌，那就可以換下一家公司了。投資一定要找大品牌的公司，因為品牌是有價值的。其次是看產品的終端價格，終端價格不能太高，如果太高的話，以后就沒有了提價空間。以我們2003年-2004年看好的白酒為例，當時好的白酒才300元左右，而那時國外進口的好的葡萄酒、洋酒已經漲到上千元了。要知道白酒在中國已經幾千年了，中國最好的白酒終端價格竟然遠遠比不上葡萄酒、洋酒這樣的“泊來品”，其價值明顯是低估了。再次是看企業(yè)產品的黏性，就是要分辨出這個產品是否是大家經常買的、要消費的產品。比如我手上的水杯，用3~5年都不用再換的產品，它們的廠家就只能做我們一次性生意；最后還要在市場留意一下貨架，理論上某一個產品的貨架越大越有價值。此外，如果一個產品“頂天入地”，就是要么在貨架最上面，要么在最下面，那就代表這個產品銷量不好。

　　至于獨立判研，就是要求投資者必須學會獨立思考，需要靜靜的思考分析企業(yè)的護城河、企業(yè)的競爭對手等情況如何，包括企業(yè)的一些歷史數據，不止是最近半年、一年的財報，還需要看到過去最好是10年以上的數據。

　　醫(yī)藥指數上漲是確定性事件

　　中藥確定性最高

　　《紅周刊》：行業(yè)方面，我們知道您在醫(yī)藥股上斬獲頗豐，為什么選擇醫(yī)藥行業(yè)呢？

　　余軍：緣于醫(yī)藥行業(yè)未來的需求確定性。一方面，老年人口增加是個很確定的事情，因為中國的60后、70后是中國的“嬰兒潮”一代，正在步入老年。有數據表明，2040年以后中國的老年人口會達到3.4億人，就是將來平均每4個人里面會有一個65歲以上的老年人。而老年人得慢性病(包括糖尿病、高血壓、心臟病、痛風、肌肉疼痛等)的概率是89.4%。人的身體就像汽車一樣，跑了20年后即使保養(yǎng)得再好還是出問題。所以，未來醫(yī)藥的需求肯定是剛需。

　　另一方面，我們可以觀察一下成熟市場的相關情況，如日本從1980年到現在，日經指數幾乎沒漲幅，但受益于人口老齡化的醫(yī)藥指數卻平均漲了42.5倍。從這方面來看，中國的醫(yī)藥指數的長期上漲應該是確定性較強的事情。

　　《紅周刊》：在醫(yī)藥賽道，市場大多關注創(chuàng)新藥，您是怎么看的？

　　余軍：這要先回到我們當初選白酒的思路。在十八年前，我們就分析到白酒對中國消費者來說更有優(yōu)勢，而非葡萄酒、洋酒。因為白酒的“根兒”就在中國，我們的祖祖輩輩也一直是喝白酒喝過來的，所以在中國投資白酒更具確定性。

　　投資醫(yī)藥也是這樣的思路，創(chuàng)新藥本身前面就有“創(chuàng)新”這兩個字，這就有了很大的不確定性。中藥就不一樣了，中藥是我們中國的老祖宗傳承下來的，在品牌和配方等方面都具有獨特性。包括這次疫情，中藥也發(fā)揮了重要作用。所以，我們投資應該投資在中國最有優(yōu)勢的行業(yè)。

　　《紅周刊》：醫(yī)美也沾個“醫(yī)”字，您會投嗎？

　　余軍：投資不能買“熱點”，因為“熱點”是大家都看好的東西，即使是好公司也沒有好價格了。我覺得，新生的東西會有活力，但從投資的角度上來說，其實我們觀察一下，現在這個行業(yè)不斷有新生的公司出現，側面說明他們的競爭對手不斷出現，未來會產生一些不確定性。

　　乳制品等消費行業(yè)確定性高

　　把握龍頭機會

　　《紅周刊》：您同時聚焦消費行業(yè)，選擇它的邏輯是什么？

　　余軍：它們的未來確定性都比較高，因為消費是剛需。

　　《紅周刊》：今年以來消費龍頭幾乎都有較大回撤，您是如何控制回撤風險的？

　　余軍：我們覺得，對于一個好公司來說，投資就是要做它的股東，既然要做它股東又為什么要由于市場的短期波動而跑出來呢？

　　所有公司的價格都會有波動，我們認為，對于一家好公司來說，穿越的股價波動與投資收益成正相關：能夠穿越波動越大，收益就越大，波動越小收益就越小，什么波動都不能穿越就很難產生收益。現在大家都認為，股價下行是風險，但我們認為，真正的風險是來自于公司盈利能力的下降。對我們來說，一家公司出現風險的時候，就是在其盈利開始下降甚至虧錢的時候。所以，我們是不理會股市每天的價格波動等這些“噪音”的。我們認為，如果股市行情不能創(chuàng)造價值，那么行情就不會創(chuàng)造風險，我現在的手機、電腦上都是沒有行情軟件的，只有在一些新資金進來需要建倉時，我才會在百度上查看股票的估值情況。

　　《紅周刊》：您整體操作策略是怎樣的？

　　余軍：事實上，對于一家好公司來說，我們需要做出投資選項的是三個，而不是一個，分別是買入、持有和賣出。關鍵是看這個好公司是否是好價格，只有好公司被低估時我們才會做買入選項；不是好價格時，我們會選擇持有；在牛市末期真正高溢價時我們可能還會選擇賣出。

　　《紅周刊》：醬油、乳業(yè)、糧油、家電等都是消費中比較典型的行業(yè)，您最為看好哪個細分行業(yè)？

　　余軍：分析這些行業(yè)主要是看其未來的市場空間，它就像船上的桅桿一樣，桅桿出現就可以判斷船的大小。我覺得這些行業(yè)未來都會有非常好的發(fā)展趨勢，比如乳業(yè)，目前中國人均乳制品的消費與歐美還是有很大的差距，只占了后者的1/3左右。

　　《紅周刊》：對于您看好的行業(yè)，您是一攬子買入，還是抓龍頭？

　　余軍：我們更傾向于選擇行業(yè)龍頭，或者那種盈利確定性最大的企業(yè)。但有時候龍頭的跡象還不明顯，我們就需要通過“企業(yè)三研”等方法尋找有成為行業(yè)龍頭潛質的企業(yè)。

　　《紅周刊》：最后，請您對投資者提一條建議吧。

　　余軍：做投資就是做企業(yè)，做一家好企業(yè)的股東，最終不會失敗。此外，我們上面談到的都只是投資上的認知方面的問題，這些通過學習巴菲特等成功的投資者的相關書籍是可以把認知調整到正確方向上的。我們認為投資者僅僅在認知上正確是不夠的，投資還需要另一方面也要正確，那就是投資者的人性。比如也有部分投資者的也買到了好公司好價格，認知沒有大問題，但由于種種原因中途離場或者價格往下跌就出逃，最終沒有取得好的投資收益，甚至虧損，我們認為，其原因應該是這部分投資者的人性不過關。所以，我們建議投資者，除了保持在投資的認知理念正確以外，還需要修煉好自己的人性，遠離市場，遠離炒股群、股評等喧囂和噪音，讓自己的心態(tài)平靜下來。只有投資者的認知和人性都過關了，股票投資最終才能取得好的收益。