《投資者網(wǎng)》特約國(guó)金證券分析師毛銳

　　周二早盤三大指數(shù)集體小幅低開。開盤之后，指數(shù)繼續(xù)在平盤線下方弱勢(shì)震蕩，午后，市場(chǎng)有所回暖，在權(quán)重白馬帶動(dòng)下，先后翻紅。尾盤階段，指數(shù)橫盤波動(dòng)為主。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以漲0.04%、0.28%、0.56%報(bào)收。盤面上，個(gè)股跌多漲少，上漲個(gè)股數(shù)量占比不足35%，漲停股(剔除ST和未開板次新股)39家，跌停股則上升到20家，顯示市場(chǎng)情緒一般，賺錢效應(yīng)較差。兩市成交額7646億，較前一交易日縮量15.83%。北上資金凈流入逾35億。

　　大盤在昨天盤中走了一個(gè)小V，雖然最終勉強(qiáng)收紅，但上漲個(gè)股數(shù)量比周一還少，因此就整體市場(chǎng)而言，仍處于調(diào)整狀態(tài)。

　　在昨天的早評(píng)中，銳叔提到調(diào)整周期或已開啟，而且未來(lái)的這波調(diào)整可能是C浪調(diào)整性質(zhì)，理論上要破3100。估計(jì)不少人認(rèn)為銳叔的觀點(diǎn)過(guò)于悲觀了，尤其是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好、歐美股市也大多處于歷史最高位附近的背景下。昨天銳叔主要在從技術(shù)層面上分析了存在C浪調(diào)整這一可能性，今天就再?gòu)暮暧^環(huán)境角度說(shuō)一下。

　　首先，我們要搞清楚去年全球牛市的大背景是：各國(guó)貨幣超發(fā)下流動(dòng)性的泛濫，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有多高。事實(shí)上，由于受到疫情影響，去年各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速都低于以往正常年份。從這個(gè)角度上講，股市與其說(shuō)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，不如說(shuō)是流動(dòng)性的晴雨表。而今年首次的總體背景主要有兩大關(guān)鍵詞：一是流動(dòng)性拐點(diǎn)，二是通脹預(yù)期。

　　流動(dòng)性方面來(lái)看，2020年5月至今，隨著經(jīng)濟(jì)向潛在增速恢復(fù)，貨幣政策回歸正?；?，結(jié)構(gòu)性寬松與結(jié)構(gòu)性收緊并存，狹義、廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)均已出現(xiàn)。2020年7月、11月社融、M2增速見頂。而之所以股市沒有在當(dāng)時(shí)見到拐點(diǎn)，是因?yàn)槠鋵?duì)市場(chǎng)的影響具有一定的滯后性。而從季節(jié)性角度來(lái)看，一季度往往是流動(dòng)性最為充裕的時(shí)段，目前從時(shí)間上來(lái)看，這個(gè)時(shí)段已經(jīng)過(guò)去。通脹預(yù)期來(lái)看，通脹本身與貨幣政策寬松、流動(dòng)性泛濫存在因果關(guān)系。從月初統(tǒng)計(jì)局公布的中國(guó)3月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI數(shù)據(jù)來(lái)看，同比增長(zhǎng)了4.4%，前值為1.7%，漲幅比上月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)，同比漲幅創(chuàng)下了2018年7月以來(lái)的最高水平。而且最近我們經(jīng)常看到這樣的信息：銅價(jià)創(chuàng)10年來(lái)新高、鋁價(jià)創(chuàng)10年來(lái)新高、PVC價(jià)格創(chuàng)10年來(lái)新高……說(shuō)明生產(chǎn)資料價(jià)格已經(jīng)呈現(xiàn)大幅上升的趨勢(shì)。通脹是制定貨幣政策時(shí)重要的參考因素，雖然說(shuō)貨幣政策更多參考的是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI，而CPI由于受到豬肉價(jià)格的持續(xù)回落的壓制，目前才剛剛由負(fù)轉(zhuǎn)正，只是出現(xiàn)溫和回升苗頭，尚不至于引發(fā)加息、提升存款準(zhǔn)備金這類重大政策收緊舉措，但想要繼續(xù)保持寬松也很有難度。

　　至于為何當(dāng)前歐美股市仍在高位，而A股卻在春節(jié)厚就開始提前調(diào)整了呢？股票市場(chǎng)取決于基本面和流動(dòng)性，下面我們用中美貨幣政策的對(duì)比來(lái)解釋一下A股的領(lǐng)先效果：從2019年的貨幣政策來(lái)看，中國(guó)方面，2019年4月中國(guó)貨幣政策相對(duì)偏緊，但到了10月份，超額流動(dòng)性重新轉(zhuǎn)正，2020年7月超額流動(dòng)性明顯下滑，而2020年10月邊際放松后，2021年1月超額流動(dòng)性重新轉(zhuǎn)負(fù)。因此，A股市場(chǎng)2019年4月調(diào)整，9月后加速上行，7月陷入階段性調(diào)整，而2月中旬之后，隨著流動(dòng)性進(jìn)一步邊際惡化，A股出現(xiàn)調(diào)整。而美國(guó)方面，2019年12月份美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模同比轉(zhuǎn)正，滯后中國(guó)兩個(gè)月，此后疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)加速擴(kuò)表，美股加速上行，而9月份，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)增速出現(xiàn)階段性向下拐點(diǎn)，滯后中國(guó)兩個(gè)月；2020年12月總資產(chǎn)增速重新上行，仍然滯后中國(guó)兩個(gè)月。從四月開始，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表明顯放緩，但仍保持正增長(zhǎng)。因此，美股仍有貨幣層面的支持。中國(guó)的金融政策一向就有逆周期調(diào)節(jié)的特征，由于決策效率高，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，能夠率先推出穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始改善的就開始邊際收緊政策，避免經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱。

　　綜上所述，大的宏觀基本面背景并不支持A股今年重現(xiàn)去年的那種上升行情，年中把去年的漲幅給收回去一部分也是正常的一個(gè)表現(xiàn)。去年上證指數(shù)的的最低點(diǎn)是2646,最高點(diǎn)是3475，中位數(shù)是3060點(diǎn)，即使今年的最低點(diǎn)到了去年的中位數(shù)，也還是保持中長(zhǎng)期著螺旋式上升的趨勢(shì)。而去年指數(shù)的中位數(shù)也差不多正好對(duì)應(yīng)了昨天分析的C浪調(diào)整理論上的低點(diǎn)。因此，結(jié)合技術(shù)面及基本面，目前還是需要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即使控制好倉(cāng)位，防范再次出現(xiàn)階段性調(diào)整的可能。

　　板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，航運(yùn)、醫(yī)療服務(wù)、旅游綜合、生物制品等行業(yè)漲幅居前，機(jī)場(chǎng)、漁業(yè)、農(nóng)業(yè)綜合、其他采掘等行業(yè)跌幅靠前。板塊概念方面，輔助生殖、CRO、醫(yī)美等漲幅超過(guò)3%，草甘膦、電子車牌、氮化鎵跌幅超過(guò)2%。

　　昨天二胎、輔助生殖、童裝成為市場(chǎng)最強(qiáng)的方向，共同醫(yī)藥20cm 2連扳，錦泓集團(tuán)6天6板，后排【麥迪科技(603990)、股吧】、愛嬰室、百亞股份、安正時(shí)尚、美邦服飾等悉數(shù)漲停。驅(qū)動(dòng)上，一方面，消息面上，北京去年北京戶籍人口出生數(shù)創(chuàng)十年新低，一年少生3.2萬(wàn)。另一方面，銳叔在此前的早評(píng)中曾給大家提到過(guò)一個(gè)預(yù)期，那就是第7次人口數(shù)據(jù)普查結(jié)果。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局第七次全國(guó)人口普查領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室去年6月下發(fā)的《第七次全國(guó)人口普查方案》中明確提到：2021年4月發(fā)布主要數(shù)據(jù)公報(bào)，本周五是四月的最后一天，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期較為強(qiáng)烈。2016年“全面二孩”政策實(shí)行，當(dāng)年出生人口攀升至1786萬(wàn)，創(chuàng)2000年以來(lái)峰值，但之后連年大降。2017年出生人口下滑至1725萬(wàn)，2018年再下降200萬(wàn)至1523萬(wàn)，2019年降為1465萬(wàn)。2020年數(shù)據(jù)待2021年4月第七次人口普查公報(bào)公布，但不少地方披露當(dāng)?shù)爻錾丝谳^2019年下降10%-30%。2018、2019年出生人口創(chuàng)1949年以來(lái)除1960-1961年自然災(zāi)害時(shí)期外的新低，2020年大概率將再創(chuàng)歷史新低。當(dāng)前面臨的生育形勢(shì)是主力育齡婦女?dāng)?shù)量快速減少，生育率大幅下滑，生育意愿明顯降低。世界衛(wèi)生組織預(yù)測(cè)不孕不育癥將被列入21世紀(jì)人類三大疾病之一，僅次于腫瘤和心腦血管疾病。在我國(guó)，由于自然環(huán)境惡化、工作壓力增加、女性生育年齡推遲等因素影響，不孕不育癥發(fā)病率逐年提高。按照第六次人口普查的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：剔除掉15歲~20歲未到法定結(jié)婚年紀(jì)的女性(人數(shù)3228萬(wàn))，截至2019年底，中國(guó)21歲~49歲適齡生育的女性人數(shù)約為3.08億人。同時(shí)，女性各年齡組中，45歲~49歲的女性占比最大，占19.7%；非最佳生育年齡女性(35歲以上)占比50.6%。高齡產(chǎn)婦妊娠率大幅低于適齡產(chǎn)婦，妊娠率大幅降低將導(dǎo)致試管嬰兒及人工授精的治療周期數(shù)大幅上升。因此，未來(lái)中國(guó)輔助生殖市場(chǎng)前景較大，根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，存量應(yīng)大幅高于5720億元。預(yù)計(jì)在第7次人口數(shù)據(jù)普查結(jié)果落地之前，輔助生殖等題材仍有望得到短線資金青睞，喜歡短線的朋友可以繼續(xù)關(guān)注。

　　醫(yī)美板塊經(jīng)過(guò)兩天的震蕩之后，昨天再次嘗試走加速。盤面上，【奧園美谷(000615)、股吧】快速反包，疊加輔助生殖的景峰醫(yī)藥、長(zhǎng)江健康漲停，午后隨著朗姿股份的上板，板塊也基本到達(dá)日內(nèi)的高潮點(diǎn)。從板塊整體的強(qiáng)度來(lái)看，醫(yī)美昨天也不算太強(qiáng)，比如龍頭朗姿股份板上一直分歧爛板，午后也沒能拉出一些后排出來(lái)助攻板塊。另從板塊角度上看，板塊昨天的走強(qiáng)主要是市場(chǎng)上其它熱點(diǎn)題材均相繼調(diào)整，盤面上無(wú)其它板塊可選，所以醫(yī)美就成了資金的方向。但整體來(lái)看，目前市場(chǎng)的氛圍還是不太支持醫(yī)美走連續(xù)加速的，所以醫(yī)美的持續(xù)性還比較難說(shuō)。板塊若要繼續(xù)走強(qiáng)，那么也只能靠短線的情緒來(lái)帶動(dòng)了。所以今天的短線情緒非常關(guān)鍵，具體觀察板塊前排能否快速弱轉(zhuǎn)強(qiáng)帶動(dòng)。若還是維持目前的低迷，短期或?qū)⒚媾R調(diào)整。不過(guò)，對(duì)于醫(yī)美的中長(zhǎng)期仍看好，目前板塊資金介入也不少，所以未來(lái)若出現(xiàn)波段調(diào)整的話，可能才是更好的逢低介入的機(jī)會(huì)。

　　昨天，印度疫情題材方面仍有所表現(xiàn)，疫苗、原料藥、白糖、呼吸機(jī)、新冠檢測(cè)等都是此次印度疫情的發(fā)酵方向，不過(guò)走的不夠順暢，沒有清晰的主線，都以輪動(dòng)為主，唯一3連板的未名醫(yī)藥，還疊加了業(yè)績(jī)上修的概念。目前題材熱點(diǎn)輪動(dòng)較快，持續(xù)性一般最多就3個(gè)交易日，該題材周末開始發(fā)酵，周一就直接進(jìn)入高潮，目前已不太適合參與。

　　五一將至，在元旦檔、春節(jié)檔、清明檔均接連創(chuàng)下票房紀(jì)錄后，即將開啟的電影五一檔能否夠接棒？今年五一檔期同比具有時(shí)長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，有6天時(shí)間(4月30日至5月5日)。盡管是否成為最強(qiáng)五一檔尚待驗(yàn)證，但此次五一檔，一定是近年最擁擠的。燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，14部電影定檔五一。其中4月30日上映6部，5月1日上映8部。此外，今年五一檔期還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是有6天時(shí)間(4月30日至5月5日)。銀河證券研報(bào)認(rèn)為，五一假期具備時(shí)長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，疊加定檔影片豐富、題材多樣的優(yōu)勢(shì)下，票房大概率會(huì)超過(guò)2019年同期票房水平，創(chuàng)造新的票房紀(jì)錄，預(yù)計(jì)今年票房(含服務(wù)費(fèi))有望超過(guò)18億，較2019年同比增長(zhǎng)17.88%。從當(dāng)前預(yù)售成績(jī)看，今年五一檔的影片整體熱度較高，但影片之間差距并不太大，因此也缺少大眾公認(rèn)的“頭部大片”。最終哪部或哪幾部電影能突圍還是要比拼影片質(zhì)量，通過(guò)口碑發(fā)酵爭(zhēng)取更多排片。目前預(yù)售票房第一梯隊(duì)的《你的婚禮》、《懸崖之上》。兩部影片都將于4月30日上映。從春節(jié)檔前一周(02.04-02.10)盤面走勢(shì)來(lái)看，文化娛樂行業(yè)19股平均上漲6.54%，跑贏同期大盤紅包行情(3.92%)。因此，短線上對(duì)于這個(gè)方向還是可以適當(dāng)關(guān)注一下的。

　　操作策略：

　　昨天大盤雖然周初小V探底回升走勢(shì)，但整體市場(chǎng)仍呈現(xiàn)虧錢效應(yīng)，成交量明顯萎縮也顯示更多屬于下跌抵抗性質(zhì)。技術(shù)上來(lái)看，不論是從幅度上，還是從時(shí)間上，B浪反彈基本可以宣告完成，后市存在C浪下跌的可能性。從現(xiàn)在起，階段性重點(diǎn)轉(zhuǎn)向防御，控制好倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)。中期來(lái)看，流動(dòng)性最充裕時(shí)期已過(guò)，今年貨幣政策有望逐步回歸常態(tài)化，市場(chǎng)將進(jìn)入“信用收縮+盈利擴(kuò)張”階段，整體市場(chǎng)仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，建議輕倉(cāng)者觀望為主；對(duì)于重倉(cāng)者來(lái)說(shuō)，注意及時(shí)逢高控制倉(cāng)位，同時(shí)注意根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格變化以及結(jié)構(gòu)性主線進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股。中線可逢低關(guān)注“低估值+順周期”品種、以及景氣度持續(xù)上升的行業(yè)。

　　(國(guó)金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130519020002)