本周滬指下跌0.98%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　中信證券：堅(jiān)守低位價(jià)值 布局中期藍(lán)籌

　　11月起A股將開(kāi)啟中期藍(lán)籌回歸行情，相對(duì)成長(zhǎng)的高預(yù)期和周期的高基數(shù)，低位價(jià)值板塊行情趨勢(shì)更明確。首先，總體弱于預(yù)期的A股三季報(bào)披露已結(jié)束，顯示盈利修復(fù)放緩，結(jié)構(gòu)上，周期板塊盈利規(guī)模已經(jīng)筑頂，低位價(jià)值板塊景氣正在筑底。其次，近期散點(diǎn)疫情壓制基本面預(yù)期，但考慮密接人數(shù)規(guī)模和涉及區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)模，預(yù)計(jì)其對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響弱于三季度；同時(shí)，逆周期政策密集落地，奠定經(jīng)濟(jì)中期修復(fù)基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)四季度運(yùn)行優(yōu)于三季度。再次，預(yù)計(jì)年底美聯(lián)儲(chǔ)Taper方案將如期落地，但不改國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性合理充裕的環(huán)境，基本面差異下人民幣資產(chǎn)相對(duì)吸引力凸顯，資管新規(guī)過(guò)渡期收官下流動(dòng)性將持續(xù)外溢。最后，市場(chǎng)定價(jià)權(quán)由“短錢(qián)”向“長(zhǎng)錢(qián)”轉(zhuǎn)移提速，期貨殺跌和新股破發(fā)帶來(lái)的短期流動(dòng)性擔(dān)憂將迅速緩解，機(jī)構(gòu)端流動(dòng)性預(yù)期依然向好，對(duì)低位價(jià)值板塊的共識(shí)和配置都將提升。

　　國(guó)盛策略：年末估值切換行情啟動(dòng)

　　從高頻跟蹤的融資數(shù)據(jù)來(lái)看，10月后段政府專項(xiàng)債明顯發(fā)力，單周發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下年內(nèi)新高。自8月以來(lái)，在穩(wěn)信用預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，價(jià)值股結(jié)束單邊下行趨勢(shì)，低估值與高估值板塊走勢(shì)基本持平，消費(fèi)、金融為代表的價(jià)值板塊有所回暖。跨周期調(diào)節(jié)的政策基調(diào)下，專項(xiàng)債發(fā)行及相關(guān)配套融資將帶動(dòng)社會(huì)融資在跨年階段繼續(xù)改善，年末年初財(cái)政發(fā)力(形成實(shí)物工作量)也有望緩解經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，隨著社融拐點(diǎn)的確認(rèn)，年末行情將隨之啟動(dòng)。

　　國(guó)君策略：結(jié)構(gòu)至上 風(fēng)格切換

　　悲觀預(yù)期集中宣泄，市場(chǎng)無(wú)系統(tǒng)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。周初地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)和煤炭?jī)r(jià)格干預(yù)挫傷市場(chǎng)情緒，上證指數(shù)連續(xù)三日放量下跌。政策導(dǎo)向強(qiáng)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情，一方面，成交額進(jìn)一步向以電新、電子、軍工為首的科技板塊集中，電新行業(yè)指數(shù)和周成交額占比雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高。另一面，全部A股的漲跌比下降，周期和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈跌幅居前。我們認(rèn)為在悲觀情緒集中宣泄之后，市場(chǎng)并無(wú)系統(tǒng)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始著眼于2022年的宏觀環(huán)境做配置，其中地產(chǎn)投資下行壓力是投資者的核心關(guān)切。從債券信用利差看，海內(nèi)外投資者對(duì)地產(chǎn)投資的預(yù)期，從此前的一致悲觀轉(zhuǎn)向出現(xiàn)分歧。10月中旬后中國(guó)主權(quán)債CDS信用利差下降，AA+級(jí)地產(chǎn)債信用利差平穩(wěn)，表明海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)領(lǐng)域的擔(dān)憂有所緩解。結(jié)構(gòu)配置上，我們維持10月以來(lái)“站在風(fēng)格切換的起點(diǎn)”與“低估值收獲季”的判斷，配置邏輯從周期轉(zhuǎn)向消費(fèi)，從前期高景氣進(jìn)攻轉(zhuǎn)向低估值防御。

　　海通策略：四季度市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化還是收斂？

　　歷史上四季度行情結(jié)構(gòu)分化、收斂、均衡均有發(fā)生，收斂往往源于政策催化，如09、10、12、14年。今年市場(chǎng)環(huán)境有點(diǎn)類似10Q4、14Q4，經(jīng)濟(jì)退、政策進(jìn)，但政策力度更溫和，結(jié)構(gòu)有望略收斂、偏均衡。政策偏暖、估值尚可，市場(chǎng)趨勢(shì)向好，大金融和新基建(硬科技)較優(yōu)。從過(guò)去20年的歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物在Q4錄得正收益的概率更大，Q4大消費(fèi)可能會(huì)迎來(lái)估值修復(fù)。

　　中金策略：A股三季報(bào)快覽 盈利趨弱、分化延續(xù)

　　總體上，A股三季報(bào)盈利增速明顯回落，全A/金融/非金融前三季度凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)26%/12%/40%，非金融第三季度受“兩桶油”非經(jīng)常性損益影響轉(zhuǎn)負(fù)為-5%，三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)向正?；貧w。分產(chǎn)業(yè)鏈看，上、中、下游盈利分別增長(zhǎng)469%(扣非)/55%/5%，下游單三季度-27%；業(yè)層面，中上游周期行業(yè)表現(xiàn)亮眼，餐飲旅游、石油石化、港口航運(yùn)、有色和鋼鐵前三季度盈利增速超150%；單三季度有半數(shù)行業(yè)盈利同比負(fù)增長(zhǎng)，消費(fèi)明顯疲弱。

　　粵開(kāi)策略：從A股三季報(bào)和基金三季報(bào)中挖掘投資機(jī)會(huì)

　　本周A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，以采掘、鋼鐵等國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色系板塊跌幅較大，從而擴(kuò)散影響到大宗周期品板塊的整體低迷，因此本周的調(diào)整以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主。技術(shù)面來(lái)看，上證指數(shù)在上周五走出先抑后揚(yáng)走勢(shì)，早盤(pán)一度下探至3500點(diǎn)附近，但隨后獲得強(qiáng)有力的支撐，走出了探底回升的走勢(shì)，疊加近期A股整體持續(xù)溫和放量，成交額已連續(xù)六個(gè)交易日突破萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)在量能配合之下，后續(xù)指數(shù)繼續(xù)向上突破概率較大。從資金面來(lái)看，A股交投回暖，成交額連續(xù)六個(gè)交易日突破萬(wàn)億元，另外近期北上資金有持續(xù)回暖的跡象，符合我們對(duì)北上“翹尾行情”的判斷，建議投資者持續(xù)跟蹤關(guān)注。

　　東亞前海策略：“冬季躁動(dòng)”仍在途中 消費(fèi)成長(zhǎng)各自演繹

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，“冬季躁動(dòng)”行情仍在途中。受到商品市場(chǎng)擾動(dòng)影響，短期市場(chǎng)波動(dòng)加大，但中期邏輯并未被破壞。隨著信貸與財(cái)政政策加速推進(jìn)，今年宏觀流動(dòng)性季節(jié)性寬松節(jié)奏將明顯早于往年；從企業(yè)盈利來(lái)看，三季報(bào)后市場(chǎng)有望對(duì)主線板塊中期盈利趨勢(shì)形成新的一致預(yù)期；從風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，中美貿(mào)易談判逐步重回正軌，10月末的G20峰會(huì)和11月初的聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)召開(kāi)，以及11月Taper落地有望成為推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒改善的重要催化劑?！岸驹陝?dòng)”仍在途中。

　　廣發(fā)策略：“真空期”雙握財(cái)報(bào)與配置線索

　　A股仍處于“內(nèi)需擔(dān)憂升溫”疊加“穩(wěn)增長(zhǎng)政策將出未出”的真空期。從新華社十問(wèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及近期的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，短期逆周期調(diào)控大幅加碼的概率不高，當(dāng)前“真空期”還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。A股在歷史上的四個(gè)“真空期”階段，股指表現(xiàn)往往“先抑后揚(yáng)”，區(qū)間板塊以“業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)”及“穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期受益”方向占優(yōu)。本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”線索略有后延因此市場(chǎng)仍階段聚焦于景氣優(yōu)勢(shì)方向，等待進(jìn)一步政策確認(rèn)信號(hào)。