本周滬指上漲2.8%，下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

　　中信策略：估值修復主行情仍處初期

　　國內(nèi)經(jīng)濟快速修復和外部壓力明顯緩解，共同推動投資者信心恢復，活躍私募加倉、公募基金調(diào)倉、外資持續(xù)流入帶來增量資金接力，當前仍處于估值修復主行情的初期，預計中報季開始四大主線修復會更加均衡。首先，投資者信心在迅速恢復，經(jīng)濟修復進度超預期，疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展進一步協(xié)調(diào)，通脹壓力下全球貿(mào)易環(huán)境階段性改善，制造業(yè)成本壓力逐步緩解。其次，增量資金開始形成接力效應，5月市場調(diào)整中已充分降倉的私募成為當下主動加倉和邊際定價的主體，公募從穩(wěn)增長品種流向流動性欠佳的成長板塊導致后者在短期內(nèi)大幅上漲，外資在國內(nèi)局部疫情緩解以及平臺型經(jīng)濟政策更為明朗后恢復持續(xù)流入。最后，從此輪持續(xù)數(shù)月的中期修復行情所處的階段來看，市場才剛跨過悲觀情緒平復階段，6月至中報季是估值修復的主行情階段，當前復工復產(chǎn)主線率先修復，預計中報季開始四大主線修復將相對均衡。配置上，建議堅持均衡布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復工復產(chǎn)和消費修復四大輪動主線。

　　興證策略：珍惜海外動蕩下的布局期

　　震蕩期更將是一個布局期：1)海外對于A股的影響更多是尾部風險的釋放，不構成系統(tǒng)性的沖擊。近期美債利率上行主要由實際利率，或者說美聯(lián)儲加息預期升溫推動，長期通脹預期變動幅度不大。而當前市場的加息預期已打得相對飽滿，在一邊倒押注6、7月會議加息50bp的基礎上，進一步博弈9月加息50bp甚至75bp的可能。對應全年累計加息275bp和300bp.這意味著，只要后續(xù)美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏未顯著超過市場預期，美債利率上行的空間大概率有限，并且隨著下半年美國經(jīng)濟以及美股盈利的下行信號更加明朗，美債對“新半軍”的壓制也將逐步緩和。2)國內(nèi)經(jīng)濟逐步回暖，同時政策大概率維持寬松。隨著疫情持續(xù)改善、多地進入解封階段，經(jīng)濟已開始逐步回暖，5月PMI顯著回升，出口大超預期。然而，由于本輪疫情的不確定性，以及國際環(huán)境的復雜性，政策寬松仍有望維持。3)資金面上，隨著風險偏好逐步修復，基金發(fā)行已出現(xiàn)回暖跡象，外資持續(xù)流入，絕對收益機構也有望提升倉位。存量博弈的格局將逐漸被打破，市場以及“新半軍”也將迎來增量資金支持。下半年，我們認為市場風格將進一步回歸以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)。因此若“新半軍”進入震蕩期，則將是一個為中長期布局的黃金窗口。

　　國君策略：預期上修打開空間 回調(diào)上車選成長股

　　經(jīng)濟預期好轉，指數(shù)上行的空間有望進一步打開。本周上證指數(shù)延續(xù)震蕩上行，收報3284.83點，并多次日內(nèi)調(diào)整后走高，市場強度超預期。我們認為市場強度超預期的背后是投資者對經(jīng)濟預期出現(xiàn)上修?；仡?月以來的反彈行情，分為兩個階段，第一階段的行情由政治局會議明確穩(wěn)增長、平臺經(jīng)濟監(jiān)管放松以及上海解封、經(jīng)濟重啟帶來的投資者對經(jīng)濟系統(tǒng)性風險擔憂的下降和風險偏好的底部回升。伴隨著經(jīng)濟邁入正?；?、穩(wěn)經(jīng)濟政策進入加速落地期，行情進入第二階段，投資者開始修正前期3-4月對經(jīng)濟極度悲觀的預期，對經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的信心增強，經(jīng)濟預期明顯好轉。隨著宏觀政策的進一步放松、信用條件的寬松以及經(jīng)濟活動進入正?；驮缰芷诘膹吞K，我們認為投資者對經(jīng)濟預期上修的過程還沒有結束，指數(shù)上行的空間也有望進一步的打開。因此，調(diào)整我們前期相對謹慎的看法，往后看我們認為國內(nèi)A股市場仍處于可為期，上修上證指數(shù)的運行區(qū)間，對A股市場的判斷總體樂觀。鑒于本輪市場反彈已累計較大漲幅，如出現(xiàn)回調(diào)是投資布局A股的良機。

　　中金策略：A股流動性寬松支持情緒修復

　　向前看，我們認為中外政策周期繼續(xù)反向，中國市場下半年相對海外可能維持相對韌性，在通脹不高、政策空間充足、基本面持續(xù)修復下，中國市場已經(jīng)具備中期投資價值?？紤]到流動性放松仍在加碼、整體市場修復空間尚不算顯著、市場情緒轉好可能有一定慣性，我們認為短線A股市場或仍有望在波動中繼續(xù)修復，但整個下半年看，在內(nèi)外部不確定性因素影響下，市場路徑可能并非單邊上行，市場絕對收益的空間取決于中國能否盡快實現(xiàn)基本面的持續(xù)企穩(wěn)改善。結構上，我們建議下半年以“穩(wěn)”為主。近期成長風格受到了市場的廣泛關注，我們認為在流動性寬松的背景下，部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的部分成長可以做結構性布局、關注階段性修復，而戰(zhàn)略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進展。

　　國盛策略：深V反轉概率并不高 回歸“確定性”

　　5月以來，支撐市場反攻的三級驅(qū)動：疫情拐點確立、聯(lián)儲緊縮峰值、信貸總量觸底，均已得到較為充分的反映，而內(nèi)外部形勢的一些新變化需要重視：一方面，企業(yè)中長貸同比繼續(xù)負增，表明內(nèi)生性信用擴張仍未實現(xiàn)，且全A的業(yè)績預期也未跟隨大盤的反彈而出現(xiàn)改善跡象，意味著宏觀、微觀基本面上行趨勢的確認尚需等待。另一方面， 5月美國通脹數(shù)據(jù)超預期上行，美聯(lián)儲加息預期重拾升勢，美國名義與實際利率再破前高，或?qū)鴥?nèi)市場形成一定壓力。總的來看，前期推動市場反攻的三級驅(qū)動正在逐步兌現(xiàn)，且與2020年相比，當前的市場環(huán)境顯然更為復雜，A股復刻20年疫后深V反轉的概率并不高。在右側信號印證之前，節(jié)奏上不必急于一時，戰(zhàn)術上繼續(xù)以確定性為抓手：1、中報業(yè)績的確定性(光伏設備、航天裝備、上游能源)；2、穩(wěn)增長政策的確定性(優(yōu)質(zhì)銀行、建筑央企、國企開發(fā)商)；3、遠期業(yè)績改善的確定性(醫(yī)美、免稅)。選股思路上繼續(xù)推薦“紅利+預期改善”組合。需強調(diào)的是，A股的至暗時刻已過，戰(zhàn)略上已無悲觀必要，下半年聚焦大消費與科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機遇。

　　西部策略：熊市反彈的時間與空間

　　相比歷史熊市反彈，本輪反彈的時間和空間演繹尚未到達極致。我們復盤了歷史上三輪熊市中A股發(fā)生過的四次超跌反彈。從過去四輪超跌反彈階段來看，反彈平均持續(xù)約44個交易日，萬得全A的平均反彈幅度達到23%。從本輪反彈來看，自4月26日以來，市場反彈持續(xù)了29個交易日，漲幅為17.34%，無論是從時間還是空間來看，都低于過去幾輪熊市反彈的平均水平。行業(yè)層面來看，過去四輪熊市反彈，國防軍工(36.11%)、房地產(chǎn)(30.61%)、有色金屬(28.96%)、建筑材料(27.90%)與紡織服裝(26.85%)在反彈階段取得了更高的絕對收益，從本輪反彈來看，電力設備(38.49%)、汽車(38.14%)、有色金屬(31.89%)、國防軍工(29.91%)與基礎化工(26.86%)截至目前取得了更高的絕對收益。相對而言，部分前期漲幅過大行業(yè)的調(diào)整壓力會更加明顯。

　　民生策略：合久必分 合力之后的方向選擇

　　我們認為不能簡單地線性外推認為未來A股能夠真正“脫敏”全球宏觀環(huán)境的變化，投資者需要看到的是海外通脹已經(jīng)不可阻擋，在疫情控制后伴隨復工復產(chǎn)從低位修復的經(jīng)濟預期，需要投資者在對未來認知和假設中做出更多回答：(1)如果投資者相信中國經(jīng)濟動能會持續(xù)恢復，那么在這種場景下大盤價值和大盤成長風格將會存在機遇。(2)如果投資者認為中國需求復蘇仍具備不確定性，那么自身變化減弱后將陷入全球滯脹交易的泥潭中。在不同基本面路徑假設下：第一，無論是國內(nèi)復蘇還是滯脹，資源都最具確定性：能源(油氣、動力煤)、金屬(鋁、銅、金、鎂)以及資源運輸(油運、干散運)。第二，如果經(jīng)濟總量繼續(xù)修復，則可以關注與經(jīng)濟總量企穩(wěn)回升更相關的大盤風格(銀行、地產(chǎn)、白酒)。第三，對于成長而言，也要從行業(yè)格局和產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配出發(fā)，新型能源系統(tǒng)的上游是更優(yōu)的選擇(可以關注三氯氫硅和白銀)。同時也可以選擇遠離通脹的高端制造板塊：軍工。第四，主題建議關注：高標準農(nóng)田建設(水利建設、自動化農(nóng)機)。

　　華西證券：步入U型行情右側上沿階段

　　“賺錢效應”持續(xù)近一個多月，當前A股市場做多情緒猶在，但在樂觀的同時我們也應提防市場上漲過快后的正常調(diào)整。一是高通脹壓力下，海外央行加快貨幣緊縮的擾動；二是企業(yè)盈利仍是當前市場繼續(xù)上行的掣肘，不少行業(yè)的中報將會面臨壓力。我們認為A股已步入U型行情右側上沿階段，在某個窗口期適當?shù)男菡?，盈利因子發(fā)揮階段性作用，可能會使得行情走的更穩(wěn)更遠。中長期角度來看，A股處于夯實底部區(qū)間，中樞逐步上移的趨勢并沒有發(fā)生改變。行業(yè)配置上，關注三條投資主線：1)低估值高景氣板塊：采掘、石油石化、電力等；2)新能源(車)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈、新能源高景氣板塊：新能源整車、電池、電網(wǎng)、光伏等；3)估值回到相對合理范圍，且具備護城河的板塊：一線白酒。

　　廣發(fā)策略：A股不卑不亢、價值先行 戰(zhàn)略看好小盤成長股

　　我們從5月上旬以來持續(xù)提示中國政策經(jīng)濟最悲觀時刻已過，美國5月CPI創(chuàng)40年新高，歐美市場重回“緊縮”交易。我們判斷“國內(nèi)政策底”已經(jīng)得到夯實，而“海外政策底”還需要等待，建議不卑不亢，價值先行，戰(zhàn)略看好小盤成長股，運用“廣發(fā)策略三大行業(yè)比較框架”，挖掘當下市場結構性亮點，推薦：(1)“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力&通脹受益鏈條(地產(chǎn)/消費建材/煤炭)；(2)寬信用發(fā)力：受益于民企信用環(huán)境逐步改善的小盤成長股如半導體設備等，以及“能源安全”戰(zhàn)略下景氣催化的油氣/新能源結構性機會，如光伏電池組件等；(3)“疫后復蘇”線索：尋找制造/出口/消費服務的供需修復領域如汽車(含新能車)/商貿(mào)零售/醫(yī)美等。

　　信達策略：有些2019年的感覺

　　在2022年年度策略《V型大震蕩》中，我們首次提出2022年股市可能是V型，上半年類似2018年，下半年類似2019年，其實這一對比并不只是形態(tài)的對比，而是基于不同盈利階段，牛熊狀態(tài)的對比。4月下旬以來的上漲，最大的變化并不來自盈利或盈利預期，雖然有疫情改善的影響，但上漲最多的板塊和疫情改善關系不大。主要是估值、資金和倉位回補的影響，這一狀態(tài)和2019年Q1的反彈非常類似。我們認為下半年股市的牛熊狀態(tài)可能會類似2019年，盈利尚沒有出現(xiàn)趨勢性改善，但由于估值提前跌到位，股市會先有一次估值修復，然后等待驗證盈利的邏輯。市場會在每一次經(jīng)濟預期擔心釋放后迎來較大的反彈(2019年Q1、8-9月)，而一旦驗證盈利能否改善，往往是低于預期的，2019年4月、7月和10月，三個季報披露期，股市均偏弱。展望后市，戰(zhàn)略上，2022年可能是V型大震蕩，上半年類似2018年，下半年類似2019年，戰(zhàn)術上，未來半年，每一次季報期，可能都會有階段性回撤，每一次季報空窗期，市場都可能還不錯。