每日主題策略討論，互聯(lián)網(wǎng)匯總八大券商觀點，揭秘行業(yè)現(xiàn)狀，觀察行情走勢，提前為您把脈A股?！　?img rel='nofollow' src='http://image.yjcf360.com/202210/da5269a558f94bffbe587678a5390d63.png' border='0' onload='javascript:if(this.width>500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 alt=''>　　長城證券：日歷效應(yīng)的影響下！22Q4保險板塊向上動能可能會比較大

　　保險板塊行情中日歷效應(yīng)表現(xiàn)的較為明顯，Q4行情表現(xiàn)較好，尤其是在10月份更容易產(chǎn)生超額收益。2010年-2022年期間，Q4保險板塊漲幅較為居前，排名在0-35%的概率較高，而10月份收益率情況較好，但是在11月份之后向上動能會逐漸趨弱，尤其在2017年之后，動能削弱更為明顯。

　　長端利率對于保險板塊的行情影響也比較大。在長端利率下行期間，市場將會預期保險企業(yè)利潤減少，股價在無足夠利好刺激的情況下會下行，但是在有些年份Q4的保險板塊行情(如2014年、2015年、2016年和2017年)會在日歷效應(yīng)的影響下跑出相對長端利率較為獨立的行情。當前的長端利率750MA處于二十年間最低位置，伴隨后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟的弱勢復蘇，基本面資本收益率可能會逐漸上升，長端利率可能會迎來向上的拐點，從長端利率和日歷效應(yīng)的影響來說，22Q4保險板塊向上動能可能會比較大。

　　在市場下行風險較大的時期，股息率較高的保險板塊有較高的確定性。在近12個月，中國平安、新華保險、中國人保、中國太保、中國人壽的股息率在A股的排名分位分別是3.50%、3.93%、9.74%、4.39%、18.28%，我們之前的研究報告中曾指出在權(quán)益市場下行風險較大的情況下，具有較高安全邊際的高股息標的更具有配置價值。

　　廣發(fā)證券：券商估值處于低位資本市場改革有望推動修復

　　證券：券商估值處于低位，資本市場改革有望推動修復。受疫情反彈及市場持續(xù)下跌等因素影響，今年前三季度市場交易趨于低迷，股票基金日均成交額降至9546.45億元，同比下降3.5%；9月AB股日均成交額大幅下降至7274.50億元，環(huán)比降27.7%。9月底兩融余額1.56萬億元，同比下降15%。今年前三季度公募基金市場凈值增速放緩，新發(fā)基金份額驟降；IPO規(guī)模穩(wěn)定增長，再融資規(guī)模有所降低。整體來看，行業(yè)關(guān)注點仍在財富管理業(yè)務(wù)，龍頭券商將受益于財富管理集中度提升，全面注冊制預期下的投行及投行資本化提振業(yè)績表現(xiàn)。當前，地產(chǎn)政策頻出、國內(nèi)經(jīng)濟趨于回暖疊加資本市場改革持續(xù)發(fā)力對市場形成修復力量，券商板塊處于2019年深改以來的估值低位，隨著市場整體回暖與改革漸次落地，降費預期已被市場消化，看好財富管理長坡厚雪與全面注冊制提振全業(yè)務(wù)鏈業(yè)績預期下券商板塊的配置機遇。

　　保險：期待儲蓄意愿較高背景下的2023年開門紅。9月27日國常會提出“政策支持、商業(yè)化運營的個人養(yǎng)老金實行個人所得稅優(yōu)惠：對繳費者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入實際稅負由7.5%降為3%”，降低稅率擴大稅收優(yōu)惠覆蓋人群，利好第三支柱的發(fā)展。負債端方面，一是壽險，壽險方面有望迎來拐點，期待四季度開門紅預售的情況，目前居民在疫情的反復下導致的儲蓄意愿較高，而其他理財類產(chǎn)品收益率下降等因素推動保險產(chǎn)品相對競爭力的提升，儲蓄類產(chǎn)品銷售持續(xù)超出市場預期。另外從供給側(cè)來看，隨著代理人同比下滑規(guī)模的收斂，而代理人人均產(chǎn)能的大幅度提升，有望彌補代理人規(guī)模的下滑，需求側(cè)和供給側(cè)均有望推動壽險負債端改善，期待開門紅實現(xiàn)正增長，我們建議積極關(guān)注壽險龍頭及被低估的改革標的。二是財險方面，我們維持全年財產(chǎn)險行業(yè)保費兩位數(shù)增長預期，新車銷量的回暖持續(xù)推動車險保費增速向上，且考慮大災(zāi)的預期減弱有望推動財險行業(yè)賠付率下降，全年有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。個股建議關(guān)注：中國人壽(A/H)、中國財險(H)、中國太保(A/H)、友邦保險(H)、中國人保(A/H)、中國平安(A/H)。

　　申銀萬國證券：重視四季度銀行板塊估值修復窗口預期差修復正是進行時

　　重視四季度銀行板塊估值修復窗口，預期差修復正是進行時。①經(jīng)濟回穩(wěn)向上的決心不變，狠抓穩(wěn)增長的政策信號進一步釋放；②信貸表現(xiàn)超預期、社融穩(wěn)步回暖，歷來是驅(qū)動銀行股投資的重要信號；③三季報同樣會有預期差催化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的成長性會繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)；④正值資金換倉、估值切換的年關(guān)窗口，交易因素亦不可忽視。個股層面，我們堅持強調(diào)“資產(chǎn)強+風險小，在我國最優(yōu)質(zhì)區(qū)域上精選銀行”主線不變，江浙一帶“貸款增長能提速、零售小微有抓手、撥備底子更厚實”的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行仍有業(yè)績超預期可能。首推農(nóng)商行中江陰銀行、常熟銀行、無錫銀行，城商行中寧波銀行、蘇州銀行、南京銀行。對股價已超跌、估值極低的優(yōu)質(zhì)賽道股，四季度有望迎來“補漲”行情，但“基本面拐點”邏輯仍待驗證，需跟蹤地產(chǎn)銷售、零售消費等核心數(shù)據(jù)，首推興業(yè)銀行，包括招商銀行、【平安銀行(000001)、股吧】。

　　開源證券：個人養(yǎng)老金政策密集發(fā)布利率延續(xù)升勢利好保險股估值修復

　　個人養(yǎng)老金政策密集發(fā)布，利率延續(xù)升勢利好保險股估值修復。(1)國慶節(jié)前一周個人養(yǎng)老金政策密集落地，9月26日國常會明確個稅優(yōu)惠政策，對參與者按每年1.2萬元限額內(nèi)予以稅前扣除，領(lǐng)取收入實際稅負由7.5%降至3%；9月29日，銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于促進保險公司參與個人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》，明確個人養(yǎng)老金產(chǎn)品包括年金、兩全及其他銀保監(jiān)會認定的產(chǎn)品，險企有望快速上線產(chǎn)品。資質(zhì)方面，預計上市險企均可參與經(jīng)營個人養(yǎng)老金，且多數(shù)具有專屬商業(yè)養(yǎng)老保險運營經(jīng)驗優(yōu)勢。渠道方面，險企可通過自有、銀保渠道進行個人養(yǎng)老金產(chǎn)品銷售，個人養(yǎng)老金政策密集發(fā)布，有望年內(nèi)開啟試點。(2)節(jié)前長端利率明顯回升，10年期國債已較8月低點回升超0.17pct至2.76%，地產(chǎn)政策暖風不斷，資產(chǎn)端有望帶動保險板塊估值修復；負債端看，在銀行降息、股市波動較大的市場環(huán)境下，儲蓄型保險產(chǎn)品吸引力相對提升，2023Q1險企NBV同比有望轉(zhuǎn)正。我們看好資產(chǎn)端彈性較強且負債端表現(xiàn)占優(yōu)的標的，中國人壽受益明顯。中長期推薦壽險轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的中國太保和中國平安，中國財險承保業(yè)績增速超預期，景氣度有望延續(xù)，繼續(xù)推薦。

　　興業(yè)證券：堅定看好券商板塊估值與盈利能力過度錯配下的修復價值

　　保險行業(yè)：負債端考慮隊伍規(guī)模觸底企穩(wěn)、儲蓄型保險產(chǎn)品需求旺盛以及低基數(shù)，開門紅預期較為樂觀。資產(chǎn)端考慮經(jīng)濟托底政策可能仍將持續(xù)，投資端或?qū)⒏纳??；久嫫蠓€(wěn)疊加個人養(yǎng)老金政策對于市場情緒的提振，低估值和低持倉的保險股配置價值提升，當前估值下行空間較小，4季度或是修復最好窗口期，建議配置，持續(xù)關(guān)注開門紅表現(xiàn)。個股方面，建議關(guān)注負債端表現(xiàn)相對較優(yōu)的【中國人壽】、深耕個險轉(zhuǎn)型的【中國太?！亢屯顿Y端有望明顯反轉(zhuǎn)的【中國平安】。

　　證券行業(yè)：堅定看好券商板塊估值與盈利能力過度錯配下的修復價值。從市場環(huán)境來看，當前行業(yè)交易結(jié)算資金余額接近2021年高點水平，為股票市場提供充足流動性，通過股債比判斷市場下行空間有限；從監(jiān)管政策來看，當前監(jiān)管周期仍保持在寬松狀態(tài)，資本市場發(fā)行機制和交易機制改革持續(xù)深化，為證券行業(yè)提供盈利上行動力，全面注冊制落地的政策預期亦有望提振板塊情緒，前期降費政策對板塊整體業(yè)績影響有限，當前股價已有充分反應(yīng)；從估值與盈利配比來看，當前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約1-3%的分位區(qū)間，而行業(yè)目前單月ROE分位區(qū)間達50-60%，震蕩的市場環(huán)境與前期降費政策預期致使板塊出現(xiàn)顯著超跌，估值與盈利的錯配程度接近歷史高位水平，當前板塊下行空間有限，估值修復空間充足。

　　光大證券：“基建+地產(chǎn)”共振或成為4Q行情催化劑銀行股建議把握兩條主線

　　“基建+地產(chǎn)”共振或成為4Q行情催化劑。我們前期一直強調(diào)的觀點是，銀行股下一階段的表現(xiàn)，應(yīng)該建立在持續(xù)“穩(wěn)增長、寬信用”基礎(chǔ)之上，而為了保證2022年經(jīng)濟增長位于合理區(qū)間，需要房地產(chǎn)市場逐步修復和基建投資增加強度。展望4Q，銀行經(jīng)營基本面有望穩(wěn)中向好。一方面，房地產(chǎn)供需兩端支持政策進一步加碼，疊加前期政策逐步落地顯效，有望與基建共同推動“實質(zhì)性”寬信用的形成，有助于緩釋銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量壓力。另一方面，資產(chǎn)端收益率可能延續(xù)下行態(tài)勢，但存款掛牌利率下調(diào)有助于緩釋負債成本壓力，資產(chǎn)負債重定價周期錯配或驅(qū)動銀行4Q凈息差階段性走平；此外，北向資金與公募基金持倉處歷史低位，也有望回流銀行板塊。

　　銀行股投資上建議繼續(xù)把握兩條主線：①經(jīng)營基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價比較高的寧波、招商和郵儲銀行?？春妙^部銀行經(jīng)營的可持續(xù)性及穩(wěn)定性。3Q這三家銀行A股跌幅較大，進一步提升了其估值性價比；②深耕江浙經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，且有業(yè)績釋放訴求和能力的江蘇、南京、杭州和常熟銀行等。

　　東興證券：經(jīng)歷持續(xù)深度回調(diào)后！證券板塊具備較強的投資價值

　　證券：證券板塊在經(jīng)歷持續(xù)深度回調(diào)后，當前整體估值已接近2018年10月和2022年4月低點，具備較強的投資價值，待市場企穩(wěn)后，在杠桿資金的配合下，估值修復在時間和空間層面均可期待。我們認為，資本市場改革提速有望成為行業(yè)價值回歸的直接催化劑，業(yè)務(wù)創(chuàng)新亦將為盈利增長開啟想象空間，行業(yè)中長期發(fā)展前景繼續(xù)向好。從投資角度看，我們更加看好行業(yè)內(nèi)頭部機構(gòu)在中長期創(chuàng)新發(fā)展模式下的投資機會，當前具備較高投資價值的標的仍集中于估值仍在低位的價值個股，此外證券ETF為板塊投資提供了更多選擇。

　　保險：年初以來保險負債端仍在承受居民消費能力下降、疫情和代理人減員等因素帶來的影響，但從各家險企中報中也能看到渠道改革呈現(xiàn)的積極變化，特別是代理人產(chǎn)能和活動率的提升，同時銀保渠道的持續(xù)發(fā)力亦助力頭部險企穩(wěn)住核心客戶群體。伴隨疫情逐步緩解和各險企2023年開門紅籌備工作的陸續(xù)展開，險企渠道改革成效有望陸續(xù)兌現(xiàn)，給予市場對險企經(jīng)營層面更大的信心。

　　國泰君安證券：財險行業(yè)維持高景氣度！龍頭險企在車險綜改的背景下馬太效應(yīng)逐步顯現(xiàn)

　　當前壽險行業(yè)仍處在改革調(diào)整階段，預計2022年NBV仍將承壓，考慮到當前權(quán)益市場波動、銀行理財破凈等環(huán)境下居民對于收益確定性更高的保險產(chǎn)品需求明顯提升，預計帶來新單和NBV回暖。財險行業(yè)維持高景氣度，龍頭險企在車險綜改的背景下馬太效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，維持行業(yè)增持。建議增持預計率先啟動2023年開門紅搶占客戶資源推動NBV回暖的中國人壽，以及預計全年承保盈利穩(wěn)定性超預期的中國財險。