都說股債分別坐在蹺蹺板的兩頭。

　　最近經(jīng)濟似乎開始觸底反彈了，A股市場上的討論聲音也從“到底沒有沒底”，逐漸變成了“到底是不是?！?，投資者對股票市場的信心顯著增強，日均成交量擴大到了兩萬億的規(guī)模。

　　但債券投資者多少有點坐不住，近一個月的調(diào)整幅度幾乎吞掉了不少債基持有人大半年的收益，不少投資者對未來幾個月利率可能會繼續(xù)上升的擔憂也在增加，生怕不僅要眼睜睜地看著權(quán)益賺錢，還要被債市“砸蛋”。

　　債基投資者應該擔心嗎？

　　從歷史經(jīng)驗上看，即便沒有“股債蹺蹺板”效應，到了四季度也應該有所警惕。每到年底，債券市場的利率波動都會比較大，特別是在利率本來就不高的情況下，年底的調(diào)整往往更明顯。這幾年，尤其是疫情之后，這種現(xiàn)象出現(xiàn)的頻率更高了。

　　那么，為什么年底會有這種效應呢？今年會不會也出現(xiàn)這種情況？

　　先說結(jié)論——大概率四季度債券還要動蕩。

　　債券的“四季度效應”是多重因素共同作用的結(jié)果。從宏觀經(jīng)濟來說，四季度的GDP占全年的比重最大，經(jīng)濟活動也最旺盛，所以經(jīng)濟數(shù)據(jù)容易波動；從政策角度來看，政策經(jīng)常會在四季度開始規(guī)劃明年的政策，變化比較頻繁；從機構(gòu)角度來看，年關(guān)歲底了大家都有自己的考核需求、分紅需求、業(yè)績需求，年底經(jīng)常會有一些兌現(xiàn)收益的動作。

　　說白了，就是快過年了，再不抓緊著急可就不趕趟了。

　　就拿過去兩年舉例，2022年四季度，利率的快速調(diào)整主要是因為疫情防控措施的調(diào)整和房地產(chǎn)刺激政策的推出，這些都標志著政策方向的重大變化，經(jīng)濟預期迅速好轉(zhuǎn)，風險偏好也隨之上升。同時，央行的貨幣政策也有所調(diào)整，通過多種工具回籠流動性，導致資金面收緊，利率快速上升。而市場快速調(diào)整又引發(fā)了固定收益理財產(chǎn)品凈值的快速回撤和大規(guī)模破凈，理財贖回又引發(fā)了市場的負反饋，進一步加劇了利率的反彈。

　　2023年四季度，利率的調(diào)整主要是由于財政政策的超預期加碼，地方特殊再融資債和新增國債帶來了大量的利率債供給，盡管央行提前降準，但仍然不足以抵消這種供給對流動性的影響，利率再次快速反彈。

　　總體而言，就業(yè)內(nèi)人士的觀點來看，短期由于股債蹺蹺板效應，以及潛在的增量財政政策，使得債市承壓，基本面弱修復趨勢延續(xù)，意味著債市拐點未到?；久嫫鹾诵倪壿嫊何锤淖?，但寬財政措施持續(xù)出臺將持續(xù)擾動資本市場，政策效果未驗證之前，債市可能處于寬幅震蕩，受到政策引致的情緒脈沖較明顯。

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