投資建議

　　傳統(tǒng)零售產(chǎn)業(yè)作為踐行互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型最早最堅(jiān)定的產(chǎn)業(yè)，將最大程度受益于“互聯(lián)網(wǎng)+”計(jì)劃以及中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級。傳統(tǒng)零售轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售是一種管理層思路調(diào)整領(lǐng)先于戰(zhàn)略制定，戰(zhàn)略制定領(lǐng)先于戰(zhàn)略落地，戰(zhàn)略落地最后體現(xiàn)為財(cái)務(wù)業(yè)績的過程。我們認(rèn)為，在傳統(tǒng)零售業(yè)績持續(xù)下滑的背景下，互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型成為所有零售企業(yè)未來最重要也是唯一的增長點(diǎn)，重點(diǎn)個(gè)股方面，我們將從以下思路選擇投資標(biāo)的： A 探索互聯(lián)網(wǎng)零售商業(yè)模式時(shí)間長久，已經(jīng)形成較為成熟的運(yùn)營思路、管理能力，且在業(yè)績方面有保障的標(biāo)的， 首推蘇寧云商;B 結(jié)合自身特色，開放合作，管理層思路轉(zhuǎn)變且激勵(lì)到位的標(biāo)的， 重點(diǎn)推薦：中央商場、步步高; C 受益于流通領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)化加速，商業(yè)模式優(yōu)越，管理層以及企業(yè)文化互聯(lián)網(wǎng)化程度較高的企業(yè)， 重點(diǎn)推薦：科通芯城;D 基本面較為穩(wěn)健，互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型逐步推進(jìn)，且在前期股災(zāi)中超跌的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注： 大商股份、鄂武商 A、海寧皮城、小商品城、永輝超市等; E 優(yōu)質(zhì)電商企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，現(xiàn)金流充足，在流量、活躍用戶數(shù)、GMV 爆發(fā)式增長的背景下，輸出自身資源，快速進(jìn)軍金融、云計(jì)算、廣告、 O2O、智能硬件等多個(gè)領(lǐng)域，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“羊毛出在豬身上”盈利模式，我們強(qiáng)烈推薦： 京東商城。

　　上周齊魯互聯(lián)網(wǎng)零售指數(shù)上漲 11.7%， 跑輸商貿(mào)零售(中信)指數(shù) 3.17pct。以中信 30 個(gè)行業(yè)板塊間相比，齊魯互聯(lián)網(wǎng)零售指數(shù)表現(xiàn)中等，而商貿(mào)零售(中信)指數(shù)表現(xiàn)中等靠前。 A 股漲幅前三為生意寶( 45%)、三泰控股( 34%)、海寧皮城( 33%)，跌幅前三為步步高( 0%)、中央商場( 0%)、宏圖高科( 0%).

　　公司跟蹤

　　1、蘇寧重糧集團(tuán)合作，繼續(xù)豐富蘇寧超市 SKU; 2、步步高目標(biāo) 9 月 10 萬單，彰顯決心; 3、京東增加全球購流量入口，提升跨境購戰(zhàn)略高度; 4、京東到家進(jìn)駐深圳，擴(kuò)張 O2O 本地生活服務(wù)。(來源：齊魯證券)

　　【個(gè)股點(diǎn)睛】

　　生意寶：業(yè)績符合預(yù)期，待平臺(tái)完善起量

　　化工貿(mào)易服務(wù)減少導(dǎo)致營收下滑：

　　2014 年由于 REACH 注冊業(yè)務(wù)的下滑導(dǎo)致化工貿(mào)易服務(wù)收入下滑導(dǎo)致總體營收下滑，總體上來說公司原有業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。

　　關(guān)注大宗交易平臺(tái)的進(jìn)一步完善和交易量情況：

　　公司大宗品交易平臺(tái) 2014 年完成平臺(tái)搭建和系統(tǒng)完善，技術(shù)測試等工作。2015 年開始內(nèi)部測試運(yùn)行，隨著測試運(yùn)行的推進(jìn)和系統(tǒng)完善，我們預(yù)計(jì)公司的融資服務(wù)和物流服務(wù)模塊也將會(huì)逐步上線，真正的交易、支付、融資、物流一體化的平臺(tái)將會(huì)逐步打造完成。融資服務(wù)和物流服務(wù)板塊上線對交易量的增加也會(huì)起到促進(jìn)作用，未來平臺(tái)的交易量情況值得關(guān)注。

　　物流倉儲(chǔ)資源整合能力較強(qiáng)，專業(yè)物流倉儲(chǔ)平臺(tái)逐步浮出水面：

　　公司經(jīng)過多年努力，在大宗化工品的上下游客戶、銀行、倉儲(chǔ)物流進(jìn)行了大量的資源整合工作，公司旗下上海網(wǎng)盛運(yùn)澤物流網(wǎng)絡(luò)與中國交通運(yùn)輸協(xié)會(huì)快運(yùn)分會(huì)、界上傳媒集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共同打造“中國大宗物流供應(yīng)商認(rèn)證體系”。與中國倉儲(chǔ)協(xié)會(huì)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將基于《擔(dān)保存貨第三方管理規(guī)范》(GB/T 31300-2014)國家標(biāo)準(zhǔn)就資源對接、倉庫認(rèn)證、擔(dān)保存貨管理倉庫認(rèn)證、倉單標(biāo)準(zhǔn)與應(yīng)用、倉儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)、行業(yè)研究和市場推廣等方面展開長期合作。中物聯(lián)?；肺锪鞣謺?huì)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，就危險(xiǎn)品物流企業(yè)認(rèn)證、供應(yīng)商推薦、駕駛員征信體系建設(shè)、物聯(lián)網(wǎng)在?；肺锪黝I(lǐng)域認(rèn)證等方面展開深度合作。

　　估值與評級：

　　按照轉(zhuǎn)增后的股本計(jì)算預(yù)計(jì) 2015-2017 年 EPS 0.26,0.39,0.56，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　合作推進(jìn)不及預(yù)期，交易量不及預(yù)期，第三方支付牌照獲得低于預(yù)期。

　　蘇寧云商：第二期員工持股計(jì)劃助推互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型

　　2015 年7 月9 日，蘇寧云商發(fā)布第二期員工持股計(jì)劃，本次員工持股計(jì)劃涉及的標(biāo)的股票數(shù)量約為8517.9萬股，涉及的股票數(shù)量約占公司現(xiàn)有股本總額的1.15%，本計(jì)劃草案對于本員工持股計(jì)劃涉及的標(biāo)的股票數(shù)量的測算，以員工持股計(jì)劃資金總額上限為基礎(chǔ)，并以標(biāo)的股票2015 年7 月7 日收盤價(jià)11.74 元作為本員工持股計(jì)劃全部股票平均買入價(jià)格的假設(shè)前提下計(jì)算得出。我們的點(diǎn)評如下：

　　股災(zāi)最艱難的時(shí)刻即將過去，風(fēng)物長宜放眼量，具備價(jià)值的投資標(biāo)的將是“抄底”首選品種。自2014年下半年以來，蘇寧云商線上線下GMV 穩(wěn)健增長，根據(jù)我們的預(yù)計(jì)，2015 年收入保守估計(jì)將達(dá)到1200億元左右，作為產(chǎn)業(yè)中踐行互聯(lián)網(wǎng)零售的先行者，率先探索線上線下虛實(shí)結(jié)合，2015 年，推出實(shí)體互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品“蘇寧云店”，7 月份即將推出云店2.0 版本，在實(shí)體互聯(lián)網(wǎng)化中率先卡位。

　　物流資產(chǎn)突出。蘇寧云商擁有 500 萬平米的物流及其配套設(shè)施，按照4000 元/平米的重估價(jià)值計(jì)算，蘇寧云商物流資產(chǎn)的重估價(jià)值保守估計(jì)200 億元，隨著蘇寧物流集團(tuán)成立，蘇寧物流資源正式向全社會(huì)開放，在互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)快速增長的背景下，蘇寧物流的價(jià)值仍有非常大的上升空間。

　　金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新推進(jìn)。蘇寧金融集團(tuán)牌照資源豐富，已經(jīng)全面布局消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融、理財(cái)、保險(xiǎn)、商業(yè)保理、眾籌等多類業(yè)務(wù)，2015 年，蘇寧金融集團(tuán)獨(dú)立，先后推出“任性付”、“企業(yè)信貸”等多款互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，隨著公司互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈逐步成型，在C 端、B 端用戶不斷增長的背景下，我們預(yù)計(jì)未來2-3 年蘇寧金融的業(yè)績將逐步放量，進(jìn)入加速發(fā)展期。

　　管理層思路轉(zhuǎn)變，引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展新格局。蘇寧上海第二總部籌建工作逐步推進(jìn)，未來將引入金融、技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等高端人才;投資方面，入股錘子科技，打造品牌+渠道一體化的商業(yè)模式，從品牌上游完善互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈;海外方面，日本樂購仕通過內(nèi)生+外延收購加速發(fā)展，香港、日本、美國等國的海外供應(yīng)鏈體系逐步加強(qiáng)，進(jìn)一步促進(jìn)公司跨境電商業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　本次推出員工持股價(jià)以 2015 年7 月7 日收盤價(jià)11.74 元計(jì)算，同時(shí)，公司曾于2014 年9 月2 日推出第一期員工持股計(jì)劃，參考價(jià)格為7.68 元。目前，公司的股價(jià)為11.74 元，相對于第一期員工持股價(jià)擁有34%的溢價(jià)，與第二期員工持股價(jià)的價(jià)格一致。從估值來看，我們重申公司由零售+物流+金融等業(yè)務(wù)組成的互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈市值1320 億元，目標(biāo)價(jià)17.8 元，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1，整體GMV 增速低于預(yù)期。

　　2，“零售云”、“物流云”等關(guān)鍵系統(tǒng)上線低于預(yù)期：“物流云”、“零售云”作為蘇寧互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈的重要基礎(chǔ)設(shè)施，上線較晚將影響蘇寧運(yùn)營效率以及增值服務(wù)收入。

　　3，門店互聯(lián)網(wǎng)化，短期內(nèi)影響公司線下的經(jīng)營業(yè)績。