業(yè)績符合預(yù)期，短期承壓：公司的主要業(yè)務(wù)由智慧物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊和智能制造裝備業(yè)務(wù)板塊兩大板塊組成，公司2019 年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.87億元，同比增幅20.94%，營業(yè)收入增加主要系法國SAVOYE 并表所致；歸屬上市公司股東的凈利潤為2.42 億元，同比增幅28.61%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.71 億元，同比增幅26.15%。2019 年整體業(yè)績保持快速增長，符合預(yù)期。公司2019 年度毛利率為23.47%，比去年同期略微下降。同時(shí)，公司年度期間費(fèi)用相比上季度有所上升，營業(yè)收入增加42.78%，主要系法國SAVOYE 并表所致；管理費(fèi)用增加11.65%，主要系法國SAVOYE 并表所致，如果扣除法國SAVOYE 后，管理費(fèi)用整體下降；研發(fā)費(fèi)用增加40.20%，主要系法國SAVOYE 并表所致，以及母公司和中鼎集成研發(fā)材料投入增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加265.91%，主要系貸款利息增加及匯兌損益變動所致。公司外銷業(yè)務(wù)占比約49.90%，公司國際市場全年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.41 億元，同比增加27.29%。2019 年度不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本，剩余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度。

　　受疫情影響，公司2020 年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.43 億元，同比增長70.61%，主要系法國SAVOYE 并表及原業(yè)務(wù)增長所致；歸屬上市公司股東的凈利潤為6551.82 萬元，同比增幅為18.07%，短期業(yè)績承壓；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6951.87 萬元，同比下降27.12%。公司2020 年第一季度毛利率為20.27%，比去年同期略微下降。同時(shí)，公司2020 年一季度期間費(fèi)用率相比2019 年一季度下降0.91pct，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.99%、4.32%、2.20%、0.23%，同比增長0.49pct、0.19pct、-0.62pct、-0.98pct，主要系法國SAVOYE 并表及原業(yè)務(wù)增長所致。

　　智慧物流系統(tǒng)收入增長迅猛，子公司在手訂單充裕：2019 年工業(yè)車輛行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)整車銷售量60.83 萬臺，同比增長1.87%；其中國內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷量45.55 萬臺，同比增長5.88%；出口實(shí)現(xiàn)銷量15.28 萬臺，同比下降8.45%。

　　2019 年世界叉車市場、電動平衡重乘駕式叉車市場、電動乘駕式倉儲叉車市場和電動步行式倉儲叉車市場全年總銷售量分別為1493271 臺、248286 臺、135811 臺和575770 臺，增長率分別為0.25%、1.01%、-0.17%和4.24%。諾力股份擁有二十年的倉儲物流搬運(yùn)車輛研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，已連續(xù)多年占據(jù)全球輕小型工業(yè)車輛首位；電動工業(yè)車輛居于國內(nèi)同行領(lǐng)先地位，在國內(nèi)制造商中2019 年度排名領(lǐng)先。依托公司強(qiáng)大的智能制造裝備水平，公司主營產(chǎn)品“工業(yè)車輛”榮獲國家級“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)（2020 年-2022 年）”的稱號。2019 年，公司智能制造裝備業(yè)務(wù)收入18.30億元，同比減少1.48%，毛利率為23.63%，較上年增加1.38%。公司智慧物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入12.49 億元，同比增加83.56%，主要系法國SAVOYE并表所致；毛利率為22.78%，較上年減少5.67%，主要系中鼎集成毛利下降。2019 年，公司倉儲物流車輛銷量1236312 臺，同比增長18.56%，庫存量51811 臺，同比增長22.56%，主要系訂單穩(wěn)步增長所致，因?yàn)樯a(chǎn)周期和運(yùn)輸時(shí)間，造成庫存量增加。截至2019 年12 月31 日，公司子公司中鼎集成在手訂單為23.94 億，法國SAVOYE 在手訂單為6.08 億，在手訂單充裕，為業(yè)績增長提供保障。

　　深耕物流行業(yè)，發(fā)展智慧物流裝備及系統(tǒng)，積極布局新興產(chǎn)業(yè)：全球自動化物流倉儲系統(tǒng)市場保持快速增長，且市場容量巨大：根據(jù)行業(yè)權(quán)威雜志《MMH》（現(xiàn)代物料搬運(yùn)）公布的數(shù)據(jù)，2018 年全球物料搬運(yùn)系統(tǒng)供應(yīng)商前20 名合計(jì)營業(yè)收入215.84 億美元，增長率達(dá)到12%。公司已實(shí)現(xiàn)從“傳統(tǒng)物料搬運(yùn)設(shè)備制造商”到“全領(lǐng)域智能內(nèi)部物流系統(tǒng)綜合解決方案提供商和服務(wù)商”的戰(zhàn)略布局。公司仍不斷加大研發(fā)投入，以保持公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢， 2019 年公司研發(fā)支出總計(jì)10054.88 萬元，全部費(fèi)用化，占營業(yè)收入比例達(dá)3.26%。公司研發(fā)人員數(shù)量445 人，研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)比例為14.56%。同時(shí)，公司繼續(xù)推動業(yè)務(wù)擴(kuò)展，繼續(xù)以“聚焦一個(gè)行業(yè)、發(fā)展兩大業(yè)務(wù)、布局新興產(chǎn)業(yè)”作為發(fā)展目標(biāo)?！熬劢挂粋€(gè)行業(yè)”指聚焦內(nèi)部物流行業(yè)，“發(fā)展兩大業(yè)務(wù)”指大力發(fā)展智能制造裝備業(yè)務(wù)和智慧物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)，“布局新興產(chǎn)業(yè)”積極投資與公司產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的智能制造、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)。

　　投資建議：公司年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，子公司在手訂單充裕，未來業(yè)績有支撐。我們預(yù)測 2020-2022 年公司的 EPS 分別為 1.18 元、1.42元和1.66 元，對應(yīng)PE 分別為 16.22 倍、13.51 倍和 11.58 倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；資源整合風(fēng)險(xiǎn)；訂單不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。