PE和VC蜂擁新三板掛牌融資被叫停近半年后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)日前公布《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，其中劃定私募基金掛牌的八道門檻。根據(jù)《通知》，符合掛牌條件的私募機(jī)構(gòu)可能不足50家。對于已掛牌的20多家私募機(jī)構(gòu)來說，如不符合新增掛牌條件，需自查并在一年內(nèi)進(jìn)行整改，否則將面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)。 　　“終于等到你，還好我沒放棄?！碑?dāng)聽到證監(jiān)會(huì)宣布重啟私募機(jī)構(gòu)掛牌新三板的消息時(shí)，武漢某證券公司保薦人顧磊（化名）的內(nèi)心無比激動(dòng)。然而，仔細(xì)研讀掛牌新規(guī)后，顧磊的心情瞬間跌到了谷底，“等了近半年，卻等到了這種結(jié)果”。

　　5月27日，全國股轉(zhuǎn)公司對私募掛牌機(jī)構(gòu)新增了八個(gè)方面的條件（下稱“新八條”）。中投在線研究員劉丹告訴《國際金融報(bào)》記者，“這些限制條件體現(xiàn)了很強(qiáng)的針對性，包括管理費(fèi)收入與業(yè)績報(bào)酬之和須占收入來源的80%以上”，“私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營5年以上”，“募集資金不得投向滬深交易所二級(jí)市場上市公司”等，主要針對前期私募在新三板資本運(yùn)作中出現(xiàn)的一些問題。比如，九鼎集團(tuán)、中科招商等機(jī)構(gòu)嘗試LP（有限合伙人）份額轉(zhuǎn)股、募資投資主板市場等操作，今后將受到嚴(yán)格限制。

　　"新八條"對私募掛牌提出了非常嚴(yán)苛的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管界限，這對很多PE（私募股權(quán)投資基金）造成障礙，根本掛不了牌?！鳖櫪趯Α秶H金融報(bào)》記者表示。

　　格上理財(cái)研究員徐麗對《國際金融報(bào)》記者指出，“新八條”對擬掛牌或者已經(jīng)掛牌的私募機(jī)構(gòu)，影響都較大。“在掛牌路上”的私募機(jī)構(gòu)當(dāng)然要符合相應(yīng)條件才能成功掛牌；而已掛牌私募機(jī)構(gòu)也不是“高枕無憂”，全國股轉(zhuǎn)公司要求其對照相關(guān)條款在一年內(nèi)進(jìn)行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，將予以摘牌。

　　　　九成“無緣”

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，新三板共有30多家私募機(jī)構(gòu)申報(bào)中和等待掛牌。其中，天星資本、嘉富誠、金晟資產(chǎn)3家公司去年底已經(jīng)取得掛牌函，并發(fā)布了公開轉(zhuǎn)讓說明書，目前處于等待掛牌狀態(tài)中，另外還有君聯(lián)資本、中信資本、東方港灣、暖流資產(chǎn)等知名私募機(jī)構(gòu)還在“在審”狀態(tài)。

　　對照“新八條”來看，上述私募機(jī)構(gòu)多數(shù)難以順利入場?！靶掳藯l”提出，“創(chuàng)業(yè)投資類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上”。單純規(guī)模一項(xiàng)要求，99%的私募管理人將與新三板無緣。

　　徐麗對《國際金融報(bào)》記者分析，根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)私募備案數(shù)據(jù)，截至2016年5月31日，管理規(guī)模在10億元以上的創(chuàng)投基金管理人54家，20億元以上規(guī)模的比這個(gè)統(tǒng)計(jì)還要低，管理規(guī)模50億元以上的股權(quán)基金管理人132家，這些加總起來，僅占創(chuàng)業(yè)投資基金管理人及股權(quán)基金管理人總數(shù)的1.48%，加上本條要求近三年平均實(shí)繳規(guī)模，符合該條件的私募機(jī)構(gòu)就更少了。

　　“幾乎所有的PE都想上新三板，包括我們自己。我們是券商直投，但從另一角度講也是PE，前期一直在做關(guān)于新三板掛牌的準(zhǔn)備工作?！鳖櫪诟嬖V記者，“新八條”監(jiān)管如此之嚴(yán)，對PE的影響非常大，僅“私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營5年以上，且至少存在一只管理基金已實(shí)現(xiàn)退出”這一項(xiàng)，已經(jīng)可以讓上述某些私募機(jī)構(gòu)不得不延長掛牌期限。

　　徐麗指出，對整體偏年輕的私募行業(yè)來說，基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年5月31日，成立時(shí)間滿5年且管理規(guī)模不為0的私募機(jī)構(gòu)占比約9%。

　　天星資本就是其中的一個(gè)“悲劇代表”。5月29日，一封署名為“天星資本股份有限公司董事會(huì)”的郵件在朋友圈被大量轉(zhuǎn)發(fā)。在郵件中，天星資本表示，雖然掛牌的時(shí)間節(jié)點(diǎn)變了，但天星掛牌的目標(biāo)和步伐不變。到明年6月19日，“大家可以逐一比對，屆時(shí)，我們將滿足所有在新三板掛牌的條件”。

　　對于該內(nèi)部郵件的真實(shí)性，5月30日，《國際金融報(bào)》記者致電天星資本，該公司公關(guān)部人士表示，“公司內(nèi)部確實(shí)發(fā)了一封關(guān)于新三板掛牌的內(nèi)部郵件，但對于具體的內(nèi)容不予置評(píng)”。

　　據(jù)了解，天星資本已于去年12月8日拿到了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)同意掛牌的批復(fù)函。然而，2015年12月22日晚間的窗口指導(dǎo)“凍結(jié)”了天星成功掛牌的最后一步。

　　中國基金業(yè)協(xié)會(huì)備案信息顯示，天星資本成立于2012年6月19日，到目前為止還不到4年。天星資本在掛牌的轉(zhuǎn)讓說明書中也表示，由于公司設(shè)立時(shí)間較短，投資項(xiàng)目尚未到退出期，尚未實(shí)現(xiàn)投資收益。

　　　　“守牌”艱難

　　對于已掛牌的20多家私募來說，不符合新增掛牌條件，需自查并在一年內(nèi)進(jìn)行整改，否則將面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，新三板已掛牌的私募機(jī)構(gòu)有20余家，其中包括九鼎集團(tuán)、中科招商、浙商創(chuàng)投、硅谷天堂、同創(chuàng)偉業(yè)、明石創(chuàng)新、信中利、思考投資、架橋資本、天圖投資等。在分析人士看來，整改難度之巨大、代價(jià)之高昂，超出想象，不排除會(huì)有私募放棄整改，選擇摘牌。

　　“新八條”第一項(xiàng)要求，“管理費(fèi)收入與業(yè)績報(bào)酬之和須占收入來源的80%以上”，僅這一項(xiàng)已經(jīng)令不少已掛牌私募“頭疼”了。

　　以九鼎集團(tuán)為例，其投資管理收入（管理費(fèi)收入與業(yè)績報(bào)酬之和）占比連年下降。2013年，投資管理收入為3億元，占比96.68%；2014年為4.18億元，占比60.79%；2015年為6.39億元，占比下降到25.31%。

　　中科招商更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，2013年其投資管理收入4.38億元，占總收入63.17%。而2015年，投資管理收入4.58億元，占比降至18.87%，而公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)到18.5億，占比超過76.4%。

　　另外，硅谷天堂和思考投資的比重更低。2015年，硅谷天堂管理費(fèi)收入、顧問費(fèi)收入以及超額業(yè)績收入，合計(jì)占營業(yè)收入的比例為17.77%；思考投資投資管理費(fèi)用為644.38萬元，僅占營業(yè)收入的7.92%。

　　滬上某私募人士對《國際金融報(bào)》記者表示，要在一年之內(nèi)將收入占比從百分之一二十提升到百分之八十，幾乎是不可能完成的任務(wù)。像九鼎這樣的，想要保住牌照，只能選擇忍痛剝離PE業(yè)務(wù)，或者是等待奇跡出現(xiàn)——政策放松。

　　事實(shí)上，一位接近九鼎集團(tuán)的相關(guān)人士對《國際金融報(bào)》記者透露，九鼎正在與證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)公司溝通，寄希望被認(rèn)定為“一行三會(huì)監(jiān)管企業(yè)”。九鼎集團(tuán)在掛牌后，涉足保險(xiǎn)、證券、期貨、互聯(lián)網(wǎng)金融等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，已經(jīng)不再是單純的私募機(jī)構(gòu)。

　　根據(jù)九鼎集團(tuán)2015年年報(bào)，目前九鼎收入構(gòu)成中，投資管理業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)和計(jì)算機(jī)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)以及直投業(yè)務(wù)占收入比例相差不大，后兩者占總收入比例分別為35.79%和31.88%?！安贿^，最終是否能如愿被歸于金控集團(tuán)的范疇，僅后續(xù)加強(qiáng)信息披露，目前還不得而知。”該相關(guān)人士稱。

　　另外，股轉(zhuǎn)公司要求公司掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份或股票的情形，也就意味著九鼎和中科招商此前的“債轉(zhuǎn)股”模式不再可行。

　　　　“屏蔽”陽光私募？

　　除了提高準(zhǔn)入門檻外，監(jiān)管部門也明確募集資金不準(zhǔn)投入二級(jí)市場。

　　徐麗指出，新三板的市場宗旨是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，去年各類金融機(jī)構(gòu)頻繁融資，融資金額、募集資金投向引起監(jiān)管層關(guān)注，去年底暫停私募掛牌新三板也是出于這種考慮。提高掛牌新三板的門檻設(shè)定，意在篩選那些具備長期投資能力，將資產(chǎn)管理作為核心業(yè)務(wù)的私募機(jī)構(gòu)，并要求在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，對私募機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作也提出要求，進(jìn)而達(dá)到保護(hù)投資者利益的作用。

　　據(jù)記者了解，證監(jiān)會(huì)在去年底暫停了私募等金融機(jī)構(gòu)在新三板的掛牌融資。不過，在此之前，26家私募機(jī)構(gòu)有13家在2015年度成功募集資金，總額高達(dá)310.12億元，占整個(gè)新三板市場2015年募集資金總額1216.17億元的25.50%。其中，中科招商共計(jì)募集108.84億元，九鼎集團(tuán)共計(jì)募集約100億元。

　　值得一提的是，“募集資金不存在投資滬深交易所二級(jí)市場上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形”這一條也是目前分歧最多，也最讓證券私募“如鯁在喉”的條款。一位私募證券人士抱怨稱，對于私募證券基金來說，募集資金投資二級(jí)市場就是其主營業(yè)務(wù)，這一規(guī)定明顯就是堵死了私募證券基金掛牌新三板的路徑。

　　6月2日，有報(bào)道援引接近股轉(zhuǎn)公司人士的話稱，“股轉(zhuǎn)公司今后將不再受理私募證券基金的掛牌申請；正在審理過程中的私募證券基金將終止審查；已經(jīng)掛牌的私募證券基金還沒有出明確的處理方案，摘牌的可能性比較大”。

　　《國際金融報(bào)》記者注意到，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)受理的私募機(jī)構(gòu)中，主打二級(jí)市場投資的知名私募上海朱雀股權(quán)投資管理股份有限公司就榜上有名。截至5月27日，朱雀投資仍處于意見反饋階段。而據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)掛牌的私募證券基金包括達(dá)仁資管、思考投資、架橋資本、合晟資產(chǎn)、菁英時(shí)代等。

　　對于陽光私募“被屏蔽”，有人提出質(zhì)疑，現(xiàn)在一二級(jí)市場聯(lián)動(dòng)，越來越多的二級(jí)市場參與者，向一級(jí)市場滲透，加深對二級(jí)市場的基本面理解?，F(xiàn)在，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)可以到“新三板”掛牌融資后，進(jìn)軍私募證券市場，只要不用融資的錢投二級(jí)市場就好。那么，私募證券機(jī)構(gòu)為什么不能在新三板融資進(jìn)入私募股權(quán)市場？

　　截至記者發(fā)稿，監(jiān)管部門并未通過公開途徑明確私募證券基金不準(zhǔn)掛牌新三板。